分析-强劲的首次公开募股引发对华尔街银行 IPO 谨慎定价的质疑

Manya Saini/Niket Nishant

路透8月21日 - 最近在美国上市的高知名度公司首日涨幅巨大，这引发了人们的疑问：华尔街银行对美国全面关税带来的波动和经济不确定性保持警惕，是否对这些公司的定价过于谨慎，从而使投资者受益，但却导致发行人错失良机。

路透利用LSEG编制的数据进行的计算显示，今年美国最大的20宗IPO（其中包括软件制造商FigmaFIG.N和稳定币发行商CircleCRCL.N）的首日平均涨幅为36%。

这比分析师认为的15%到20%的涨幅要高得多，足以回报投资者承担的风险，同时又不会低估发行价格。

对 Dealogic 数据的另一项分析表明，如果这 20 家上市企业的定价更接近这一区间，那么这些企业就能多获得 61 亿美元的收益。

银行经常被指责低估首次公开募股的定价，以避免尴尬的失败。但据四位分析师、两位风险投资高管和两位行业专家称，承销商更加谨慎，因为在关税忧虑和零售需求不稳定的情况下，因利率上升而搁置多年的首次公开募股（IPO）正在寻求首次 (link)。

IPO研究公司IPOX的研究分析师Lukas Muehlbauer说："在当今市场，保守的IPO定价是一种战略选择，旨在为发行人建立积极的势头和长期的品牌资产(，")。

他说，稳健的首次公开募股也使公司更容易获得后续资金。

Figma和Circle的首次公开发行股票分别大涨250%和168%。加密货币交易所Bullish BLSH.N的首个交易日收盘价比IPO价格高出近84%。

这些公司及其主承销商要么拒绝置评，要么没有回应置评请求。

破碎的 "程序

特朗普的全球贸易战引发的市场动荡使 (link)，但对特朗普放松监管政策的乐观情绪和对降息的预期帮助标普500指数.SPX创下了新的纪录，使IPO市场重新活跃起来。

虽然适度定价可能会在动荡的市场中吸引投资者，但批评人士认为，这将以发行人为代价，发行人可能会筹集到更少的资金。

"最大的 IPO 前股票平台之一 EquityZen 的联合创始人菲尔-哈斯莱特（Phil Haslett）说："IPO 爆炒提醒人们，IPO 程序仍然存在缺陷。

"传统的路演是为了确保机构投资者的承诺，在很大程度上没有考虑到我们所看到的大量散户投资者的需求。

这一盲点让银行无法猜测散户买家在上市首日的反应，从而增加了交易大幅波动的可能性。

不过，一些金融科技券商，如Robinhood HOOD.O和SoFi Technologies SOFI.O，正在通过提供精选公司的IPO股票来挖掘散户需求 (link)。

"IPO市场基本上已经关闭了三年。因此，如果你是投资银行家，你不知道需求是什么，"风险投资公司Theory Ventures创始人托马斯-通古斯（Tomasz Tunguz）说。

通古斯说，随着上市数量的增加，准备上市的初创企业可能会对保守的定价进行反击。

金融科技巨头 Klarna、加密货币交易所 Gemini 和医疗科技公司 Medline 都在争相利用年底前投资者复苏的需求。

文艺复兴IPO指数（Renaissance IPO Index）.FTIPOUSA追踪了一些最大的新上市股票的表现，该指数在2025年上涨了15%，超过了基准标普500指数.SPX。

利基替代方案

多年来，IPO程序的批评者一直在提倡直接上市，即发行人直接在证券交易所发行股票上市，无需承销商的帮助，以避免对需求的错误判断。

近年来，流媒体平台Spotify SPOT.N和加密货币交易所Coinbase COIN.O都采用了这种方式。

但由于企业更喜欢传统 IPO 路演的稳定性和承销商提供的交易支持，这种方式在美国的影响力有限。

"普华永道美国公司 IPO 服务主管 Mike Bellin 说："传统的 IPO 途径更久经考验，比直接上市更容易被人理解。

特殊目的收购公司（Special Purpose Acquisition Companies 或 SPACs），即上市壳公司与私人公司合并，曾被吹捧为传统 IPO 的替代 (link)，但在 2020 年至 2022 年期间经历了一个繁荣与萧条的周期。

虽然这一途径今年正在重获发展，主要是在高增长的加密货币和科技股中，但它仍然受到监管障碍、赎回风险和股票波动性的制约。

"Freestyle Capital 的普通合伙人玛丽亚-帕尔马（Maria Palma）说："如果我现在要IPO我的公司，我可能会按照人们一直在做的方式来做，即使我知道存在定价错误的风险。