《专栏》美联储下一步会是加息吗？博斯蒂克临别赠言发出警讯

路透伦敦2月24日 - 在围绕美国最高法院推翻特朗普总统的紧急关税措施所引发的震惊情绪中，市场可能忽略了对美联储政策的一种意外解读，即下次利率调整可能是上调，这并非不可想象。

从周五早些时候开始，铺天盖地的信息接踵而至--GDP大幅低于预期、通胀数据火热、法院判决，以及特朗普提高全球关税--让大多数投资者在新的一周开始时感到困惑不已。这也可能解释了为什么一位即将退休的地区联储总裁发出的严厉警告并未引起太多关注。

亚特兰大联邦储备银行总裁博斯蒂克(Raphael Bostic)是一位由中间派转变为鹰派的决策者，在执掌美联储近九年后，将于本月底卸任。但他周五的临别赠言凸显了美联储内部对于进一步宽松政策的阻力--更不用说特朗普要求的大幅降息了。

博斯蒂克认为，经济对去年的贸易冲击展现出了“非凡的韧性”，如今又受益于人工智能（AI）领域的支出，获得了强劲的推动力。他表示，正因如此，才应该继续维持“略微限制性”的政策。

然而，他对任何通胀复苏的迹象都发出了严重的警告。“如果它再次开始朝相反的方向发展--这种情况已经好几年都没有出现了，那将非常令人担忧。对我来说，届时肯定得考虑采取增税措施了。”

鉴于市场预期今年还会进一步降息近 60 个基点，这一前景着实令人警醒--而最新的通胀数据更是让他的警告更具分量。

尽管疲弱的1月整体消费者价格指数（CPI）数据在债券市场引发了最初的喧嚣，但美联储实际关注的通胀指标--剔除食品和能源后的核心个人消费支出(PCE)物价指数却朝着错误的方向发展。12月核心PCE数据显示，通胀率近两年来首次再次攀升至3.0%，高于预期，并比美联储的目标高出整整一个百分点。在周五生产者物价指数（PPI） 公布后，1 月核心 PCE 的估值有可能上升至 3.1%。

图：美联储青睐的核心PCE物价指数沿着错误的方向前进

“新收到的数据引发了担忧，即核心通胀率将会比 12 月SEP（FED经济预测摘要）所假设的更具粘性。”SGH Macro Advisors 的美联储观察员 Tim Duy 写道，并指出，美联储主席鲍威尔已悄然将自己对峰值关税通胀的预期进一步推迟到今年晚些时候。

美联储已经在助长通胀了吗？

诚然，关税对通胀的影响至今仍存在争议，但有迹象表明，去年关税上调对商品价格的“传导效应”现在正在滞后显现。最高法院驳回特朗普紧急关税的裁决本可以带来一些缓解。但特朗普誓言将采用其他关税和许可手段，意味着任何缓解都只是暂时的，而且关税转嫁的过程甚至可能会被延长。

顽固的鸽派市场思维严重依赖于这样一种假设：特朗普任命的沃什（ Kevin Warsh，瓦尔许）于 5 月就任美联储新主席，将为美联储重启降息行动提供更有力的依据。这种看法很可能基于以下几个论点：关税相关的价格冲击是暂时的，劳动力市场疲软，AI驱动的生产率提升即将到来。

在许多人看来， AI这个论点​​是站不住脚的，因为历史表明，在与科技相关的投资激增期间，实际利率往往会上升--这是在任何生产率提升带来的通胀趋缓效应最终显现之前，应对经济过热的必要举措。就连立场偏鸽派的美联储理事沃勒周一也承认了这一点。“经济生产力越高、增长越强劲，通常意味着实际利率水平越高。”nL6S3ZJ0QS

图：美联储是否已然在刺激经济？

还有一个棘手的问题是：当前美联储的政策是否已经在刺激经济活动和物价上涨了。

鹰派的博斯蒂克声称，3.62%的联邦基金利率仍然略微偏紧。但明尼亚波利斯联邦储备银行总裁卡什卡利(Neel Kashkari)上周表示，他认为利率基本上已经处于中性水平。根据纽约联邦储备银行总裁威廉姆斯(John Williams)共同撰写的不同模型，目前的实际联邦基金利率比“中性利率”的估算水平低大约50至100个基点。

美联储真的想在这个节骨眼上开始刺激经济吗？博斯蒂克在离任之际或许已经发出了警讯，完全忽视这一点可能并不明智。

(完)