微软废了？盘中暴跌12% 创下美股第二大单日市值损失！市场是否反应过度？

TradingKey - 美东时间1月28日，微软（MSFT）公布了2026财年Q2财报，营收与利润双双超出华尔街预期。但市场并不领情，该股周四盘中一度跌超12%，导致市值一度蒸发约4300亿美元，体量相当于一个阿里巴巴（BABA）。

周四，微软最终收跌9.99%，创下自2020年3月以来最大的收盘跌幅，市值蒸发约3570亿美元，收盘市值跌至3.22万亿美元。

根据道琼市场数据（Dow Jones Market Data）的统计，此次暴跌带来的市值损失为美股史上第二大单日市值蒸发纪录，仅次于英伟达（NVDA）2025年1月由DeepSeek疑虑带来的5930亿美元市值损失。

Q2财报明明优于预期，为何让市场不满意？是怎样的“雷点”才能让微软这么大体量的公司一夜间跌去近10%？

Azure增速放缓，资本支出超标，微软砸钱何时休？

分析认为，市场情绪的波动主要来自资本支出的激增与Azure增长不力之间的预期落差。

财报显示，微软Q2资本支出同比增长66%，达到创纪录的375亿美元，高出普遍预期9%。与此形成对比的是，Azure及其他云服务的营收同比增速较上季度回落了1个百分点。尽管云业务营收实现了39%的同比增长（按固定汇率算为38%），但在资本支出超预期的情况下，增速放缓显然难以被市场接受：砸钱做AI基建，却没法转化成核心业务的营收，微软到底想干什么？

有分析指出，Azure增长放缓，原因是微软将算力资源优先分配给Copilot等内部研发项目及主要合作伙伴OpenAI，而非卖给Azure的第三方企业客户。报告显示，如果微软在过去两个季度没有进行这样的产能倾斜，Azure的营收增长率本应超过40%。虽然短期内Azure外部收入会受此影响，但高盛认为这一分配策略最终会在中期内带来更好的回报。

然而，令市场担心的不只是Q2的增速，微软对下季度的Azure营收增长指引为37%-38%，意味着云业务增长还会持续放缓。微软管理层表示，主要原因是目前Azure正面临产能限制，高盛（GS）强调，投资者不应将其视为单纯的需求反映。

尽管需求依然充足，但产能受限依然不是一个良好信号。微软首席财务官Amy Hood表示，客户需求持续超过微软的供应；CEO Satya Nadella指出，由于现有供给严重不足，而客户需求太大，所以微软不得不“疯狂”烧钱，仅第二财季就增加了近1吉瓦的总计算容量。对于未来的产能提升，纳德拉预计未来两年AI总产能将提升80%以上，但产能约束将持续至2026年。

这将造成一个恶性循环，即越缺产能，越要砸钱，同时越需要将产能分配给其他业务而非Azure，Azure的营收增长预期将更差。而Azure是微软的最核心业务，也是市场愿意将其视为云公司、给出高估值的原因。一旦其预期变差，其估值将严重下跌，微软股价则更难反弹。

而当变现赶不上烧钱速度时，微软不仅需要增加支出、牺牲现金流，还不得不自降毛利率。过去五个季度，毛利率已从72%下降到67%。微软还将下季度的整体毛利率指引从67%降至65%，原因是OpenAI等大客户的交付更紧急，需要率先部署成本更高的算力资源，而不是先考虑赚钱。为抢占市场而进行的战略性投入固然可以理解，但这种模式究竟要持续到何时，又有多大的可持续性，依然令市场担忧。

此外，微软未来营收过度依赖OpenAI也引发了市场的担忧，法国兴业银行美国股票策略主管Manish Kabria表示，市场正在密切关注微软对OpenAI的敞口风险。Q2财报显示，微软6250亿美元的未来云服务合同中，有45%来自OpenAI。

据报道，OpenAI正在进行融资谈判，计划筹资近400亿美元，而潜在投资方包括英伟达、微软和亚马逊（AMZN）。这相当于微软掏一部分钱给OpenAI买自己的云服务，但这种左脚踩右脚的循环融资能否真正带来外部增长？市场的一部分担忧也来源于此。

投行看好：Azure仍领先 产能增长有望

尽管微软股价跌得不冤枉，仍有分析认为其“罪不至此”。就市场最关注的Azure增速来看，尽管相比上季有所下降，但其增长率依然很强劲。根据分析师预测，同期谷歌云增速可能加快至35%左右，亚马逊AWS的增速预计在21%上下，微软的Azure增速远超其表现。之所以令投资者不够满意，DA Davidson分析师吉尔·卢里亚解释道，这是因为市场期待的是一个能持续加速、碾压对手的Azure。

德意志银行分析师Brad Zelnick表示，Azure的增长仍然远高于市场平均水平，且在更高的基数基础上，其增长势头未来几个季度可能会继续保持。花旗（C）分析师Tyler Radke认为，在经历了内部因素造成的放缓后，Azure的增长可能会加速。

另外，Azure的表现受限于微软的产能，而摩根士丹利（MS）分析师Keith Weiss及其团队指出，产能扩张的速度可能比投资者预想的要稳定得多。新的AI数据中心Fairwater预计在今年年初投入运营，目前没有重大延误。预计该项目在夏季中期能提供约500兆瓦产能，到年底有望达到1吉瓦。

微软于1月26日发布的MAIA 200芯片是另一个积极信号，基准测试显示该芯片性能优于竞争对手的内部芯片，未来可能成为使毛利率和性价比差异化的关键因素。

目前，华尔街投行整体看好微软前景。从最新评级来看，德银、高盛、瑞银（UBS）、花旗都给出买入评级，巴克莱（BCS）、摩根士丹利给出增持评级。摩根士丹利表示，以2027财年每股21倍的市盈率来看，目前估值甚至低估了微软的前景。