NeoClouds双雄财报亮相：需求强劲但投资者更关注AI泡沫

TradingKey - 本周，AI算力基础设施领域两大关注焦点——CoreWeave与欧洲云服务提供商Nebius——相继公布了重要的季度财报。尽管两家公司成长性亮眼，但下跌的股价可能说明了投资者的真实情绪——该行业普遍面临的多重挑战是否可以平安着陆？

CoreWeave：营收利润双超预期，但债务压力凸显

对于CoreWeave而言，本周披露的财务报告释放了一定程度的利好信号。公司当季实现收入14亿美元，同比大幅提升134%。利润亦超出市场预期，尽管仍处于亏损状态，但净亏损缩窄至1.1亿美元，较去年同期大幅改善。

过去三个月，公司宣布了一系列战略性合作，进一步巩固其行业龙头地位，包括与Meta签署总额高达142亿美元的算力供应协议，以及与Poolside达成合作，在新建数据中心部署4万颗热门的NVIDIA GPU。

在AI算力需求持续旺盛、科技巨头加速与新兴云服务商合作的背景下，CoreWeave凭借其与NVIDIA的深度绑定关系与GPU资源的长期优先获取权，被认为具备天然的竞争优势。在机构与市场的普遍预期中，公司营收有望保持高增长态势。

然而，市场对其财务稳健性仍保持高度警惕。CoreWeave的商业模式虽具成长潜力，但高度依赖杠杆运作——即通过已签大额合同再融资，支持扩张与基础设施投入。这一模式带来了沉重的还本付息压力。截至当前，公司在未来12个月内需支付97亿美元的到期账款，总债务规模攀升至140亿美元，高于上季度的76亿美元与110亿美元。本季度利息支出更是高达3.11亿美元，较去年同期的1.04亿美元激增三倍，成为净利润的主要压制因素。

尽管公司当前现金状况尚可，且已将2025年资本支出（CapEx）指引下调约40%至120–140亿美元，但在AI基础设施高度密集投入的行业环境中，其资金压力并未实质缓解。营收指引也同步下调至50.5–51.5亿美元（此前为51.5–53.5亿美元），主要由于部分第三方数据中心供应商交付延期，导致项目部分延后至2025年后实施。尽管客户已确认延后不影响合同金额，但收入确认节点的后移，使得资金回笼节奏放缓，与即期利息支出和持续性投资需求之间存在错配。尤其在现有高杠杆融资结构下，即便支出短期缩减，公司仍面临较大的流动性管理挑战。

不仅如此，供应链瓶颈也受到市场高度关注。CEO Michael Intrator在电话会议中提到，整个AI基础设施行业正面对“powered shell”（即具备上电条件的外壳）层面的系统性短缺问题。虽非电力供应问题，但施工与交付进度显著限制了整体产能投放速度。为应对这一问题，公司已扩大合作供应商并自建数据中心，以降低对单一供应商的依赖，未来这一影响预计将得到缓解。

对AI算力是否存在“泡沫”仍然是市场讨论焦点：是否确实需要如此庞大的GPU资源？真正的用电能力能否支撑巨型云服务需求？这些疑问也是近期市场对CoreWeave保持审慎态度的原因之一。数据显示，过去两周内，公司股价累计下跌逾20%，仅发布业绩指引当天就下跌了逾10%。同时，公司相关的五年期信用违约掉期（CDS）利差也从10月初不到350个基点上升至505个基点，反映出投资者对于其中长期偿债能力的担忧加剧。

Nebius：营收同比增长355%，大单频现但亏损扩大

与CoreWeave常被拿来作对比的欧洲云基础设施公司 Nebius 也在业绩日隔日披露了亮眼的年度增长数据。

第三季度，Nebius实现收入1.461亿美元，同比飙升355%。与此同时，公司宣布斩获与Meta达成的一项为期五年、金额约为30亿美元的AI基础设施合作协议。这也是该公司继9月与微软达成174亿美元AI合作后的第二笔明星级交易。CEO Arkady Volozh 在电话会上表示，公司预计到2026年底，云业务将实现7倍增长。

支撑业务扩张的，是公司积极推进的全球基础设施布局。本季度，公司位于美国堪萨斯州的新数据中心首次部署NVIDIA最新的B200芯片。此外，英国伦敦郊区的数据中心也于上周正式运营，成为当地率先配备4000颗B300 GPU设施的服务商，抢占技术先机。

不过，尽管增长迅猛，财报公布后公司股价仍在当日下跌逾7%，主要受更高亏损与增发融资计划拖累。本季度，Nebius调整后净亏损达1.004亿美元，高于去年同期的3970万美元。市场担忧其盈利转折点仍需时日，同时债务负担以及股权稀释风险正在累积。

从现金流来看，Nebius同样需要提前筹措资金。截至第三季度末，公司仍拥有49亿美元现金储备，但第四季度计划投入的资本支出将达到30亿美元。随着更多项目启动，公司明确表示将通过多元化资金渠道加以支持，包括公司债、资产抵押贷款及此次新增的A类普通股发行计划（上限2500万股）。该融资也引发了投资者对股本稀释的担忧，成为股价当天下跌的直接诱因。

当然，Nebius也致力于降低成本和提升竞争力：其最新发布的推理即服务平台——“Token Factory（NTF）”被视为未来增长的重要突破口。该平台集成模型微调、优化与高效部署于一体，能够显著提升 Llama、Qwen、DeepSeek、Nematron 等开源模型在实际生产环境中的推理效率。Nebius表示，相较传统专有方案，该平台在成本上可实现最高26倍优化，并保障用户性能、99.9%的可用性与亚秒级延迟，意在塑造差异化核心竞争力。

行业评级更新：CoreWeave仍夺冠，Nebius紧随其后

本月，知名半导体与AI基础设施研究机构 SemiAnalysis 公布了最新的“Neocloud”评级报告，CoreWeave依然被评为行业中的头部企业，而Nebius的排名也大幅上升，位列数量不多的一级阵营，被视为有望挑战现有格局的潜力玩家。

以下为核心评级结果（截至2025年11月）：

顶级：CoreWeave

一级（次顶级）：Oracle, Nebius, Azure, Crusoe, FluidStack

二级（主流阵营）：together.ai, Lambda, Google Cloud, AWS, Scaleway, Cirrascale, VULTR, Voltage Park, GCore, firmus, GMO Cloud, Tensorspace

三级（中型玩家）：Hyperstack, Shadeform, neysa, STN, GMI, RunPod, Atlas Cloud, PRIME, CUDO Compute, QUBRID, latitude.sh, Lightning AI, verda, DENV.R, IBM Cloud, DigitalOcean, HOT AISLE, BUZZ