杨德龙：中国资产价值重估进程加速 坚持价值投资把握时代机遇

国庆长假后，A股和港股市场整体上呈现出继续上行的态势，特别是节后首个交易日实现了开门红。沪深两市放量大幅上涨，上证指数顺势突破3900点整数关口，逼近4000点大关，创出十年新高。在第二个交易日出现了一定的震荡调整，也是情理之中。本轮行情不是快牛，更不是疯牛行情，而是一轮慢牛长牛行情，预计将持续两到三年以上的时间，而不是脉冲式的行情。但这轮行情分化比较严重，领涨的板块是被戏称为“小登”股的科技板块，科技牛的行情不仅贯穿全年，甚至有可能贯穿这个牛市。而被戏称为“老登”股的传统股票则表现低迷。市场风格分化背后的深刻逻辑在于，当前我国经济正处于转型期，大力发展新质生产力，培育更多新兴产业。找到第二增长曲线是非常重要的。十五五规划正在制定中，像今年表现强势的板块：人形机器人、固态电池、低空经济、智能驾驶、创新药、新能源、算力算法、芯片半导体这些科技创新领域，都有望写入十五五规划之中，受到政策的大力支持。而这个方向也是未来推动经济进一步增长的重点领域。

科学技术是第一生产力。每一轮科技进步都会产生一批伟大的公司，产生很多大的投资机会。美股的科技股牛市已经走了10年以上，而我们A股和港股的科技股也就是走了1年左右。所以从时间长度来看，科技股的行情还远远没有走完。从科技巨头的市值对比来看，我们的科技互联网巨头市值是万亿人民币量级，而美股的科技巨头市值则是万亿美元级别，还差一个美元和人民币汇率的差距，从市值对比来看我们的上涨空间也比较大。所以大家对这一轮科技牛的行情要有信心。当然，一轮行情起来，势必会有局部泡沫，有一些没有实际业绩支撑的科技股受到资金追捧而大涨，出现严重泡沫，这都是正常的现象。甚至有人开玩笑说，没有泡沫怎么洗澡，只要市场整体的杠杆率不高，市场整体的估值泡沫不大，就这轮行情就可能尚未结束。

这轮行情启动的逻辑有两点：一是政策转向，一揽子经济政策陆续出台，逐步改善了经济基本面，提高了大家对于经济企稳回升的信心。央行实施适度宽松的货币政策，不断通过降息降准的方式释放更多的流动性，客观上也支持了资本市场发展。在低利率时代，权益资产的价格会出现回升，而投资权益获得的投资回报率也明显高于债券等其他类资产，这是经济基本面的逻辑；二是从资本流入角度看，居民储蓄向资本市场大转移是大势所趋。以往居民储蓄大转移的方向是楼市，在2000年到2021年这20年左右的时间，拉开人与人之间资产差距主要靠房子。但是现在房地产市场已经过了拐点，投资者对于房价上涨的预期发生了根本性改变，很多城市的房价还没有止跌，成交量也出现了比较大的萎缩，投资房地产不败的神话在过去5年已经被打破。未来通过投资资本市场，做好公司的股东，或者通过买入优质基金来抓住市场的机会，是产生新一轮财富机会的路径。也就是说房地产投资时代已经过去，现在进入到股权投资时代。很多优秀公司都已经上市，通过资本市场参与这些好公司的股权投资，做这些好公司的股东，或者通过买入优质的公募、私募基金，间接持有这些好公司，可能是最好的投资策略，也是普通人抓住经济转型机会的最好方式之一。

最近我看了一个视频，说人赚到大的财富主要有三种途径：第一种是像顶尖企业家一样，有企业家精神，能够抓住时代机遇，做大做强某个企业，但这一点对于普通人来说比较遥远；第二种是继承财富，投胎也是技术活，这一点对普通人来说也可遇不可求，想继承财富得有比较好的命；第三是通过自己的努力来改变命运，积攒财富，包括有比较强的工作能力和创新能力，通过工作赚钱。如果工作上的收入有上限，那么就要通过投资赚钱。特别是在股权投资时代来临之后，通过正确的方法去投资好公司，或者投资好基金，抓住时代机遇，也能实现财富增长。每次参加一些好公司的股东大会，我都深有感触，这些好公司的股东里有很多普通人，就是通过长期投资这些好公司、做股东，实现了阶层的跨越，实现了身价的跃升。其实在A股市场这30多年的时间，不乏涨幅超过百倍的好公司，也不乏在资本市场上实现身价过亿甚至百亿的投资大佬。当然，涨幅上百倍的股票毕竟是少数，抓住市场机会实现上亿回报的投资人也是少数。我们不一定能期许和他们一样成功，但至少要学习他们的投资理念和方法，不要过于关注短期市场波动。

我曾七次到奥马哈现场参加伯克希尔哈撒韦股东大会。有一次到巴菲特办公室参观，巴菲特办公室只有一部电话、几份《华尔街日报》，剩下的摆的都是上市公司的年报，还有一些书，甚至没有一台电脑。巴菲特用的手机之前也不是智能手机，而是一个普通的手机。后来苹果的CEO库克看不下去了，送给了巴菲特一部iPhone，但是巴菲特不太会用。苹果一度是巴菲特的第一大持仓，给伯克希尔哈撒韦为贡献了上千亿美元的收益，是伯克希尔哈撒韦为投资回报最多的一家公司。巴菲特一直都没有学会用iPhone，这并不影响他投资的成功，不去看盘而去研究行业发展趋势、研究公司的基本面，反而能够让你在纷繁复杂的信息之中找到最关键信息，在市场波动中能够保持定力。

大家抓住经济转型受益的好公司，或者通过选择一些好的基金来间接持有这些好公司，这样投资就会变得相对轻松。如果天天盯盘，涨的时候很兴奋，跌的时候很沮丧，投资会很痛苦、很焦虑。如果你感觉到投资是个很艰难的事情，说明你还没有找到正确的方法。巴菲特广为人知的一句话就是：“我们最开心的就是为投资人做投资，每天我们都是跳着踢踏舞去上班的。”这反映了投资要有良好的心态和正确的方法。频繁交易、追涨杀跌是很多投资者亏钱的根源，要从根本上改变这种投资理念，改变投资习惯，这样才能在牛熊切换中仍然立于不败之地。如果你的心态能做到“不以涨喜，不以跌悲”，把更多的时间精力用在研究宏观经济、行业分析以及公司基本面上，学会看财务报表，学会用正确的估值方法对上市公司进行估值，那么你的投资成功概率势必会大大提升，你就有望击败90%以上的投资者。投资理念的转变对于投资成功是非常重要的。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）