杨德龙：慢牛长牛行情真正能增加我国居民财产性收入

这轮行情已经走了两个多月的时间。截至9月9日，两市的日成交量已经连续20个交易日突破2万亿，A股两融余额达到2.32万亿元，再创历史新高，超过了十年前5000点时的两融余额，说明投资者的交易积极性比较高，对这轮行情的信心也在逐步提升。这轮行情从6月底开始，市场的赚钱效应明显比上半年提升，这也验证了我在5月份市场调整时提出的观点，即“五穷六绝七翻身，下半年市场行情将超出所有人预期”。在经历连续放量大涨之后，市场恐高情绪开始出现。一部分投资者担心“天量见天价”，A股日成交额一度突破3万亿，创出历史次高的成交量，是否会导致市场短期见顶回落。所以最近市场也是反复拉锯，出现了一定的调整，但幅度预计不会太大，因为这轮牛市行情目前预计还在初期，一系列指标表明行情或已启动，但尚未进入中后期。我一直认为这轮行情的启动有其必然性，也有深刻的逻辑支撑，或将持续较长时间。

这轮行情的逻辑非常清晰。第一是政策的支持，高层会议先后提出持续稳住楼市、股市，持续活跃资本市场，提高资本市场的吸引力和包容性，巩固当前良好的发展势头。这一系列政策表态极大地提升了市场信心。春节前五部门联合发文推动中长期资金入市，今年包括险资在内的机构投资者大幅加仓权益资产，直接带来了行情的启动。上半年我曾打过一个比喻：“牛市的启动就像我们小时候用的拖拉机，需要一个摇把摇到一定的转速，才能自动运转。”这个“摇把”就是机构资金加仓，这一次险资加仓带动了包括银行股在内的股票持续突破，甚至创出历史新高，吹响了牛市的号角，随后行情一旦启动，就可能吸引更多资金流入资本市场。我之前总结过六路资金入市：第一，机构资金，特别是险资等大型机构资金；第二，居民存款搬家；第三，债市资金流入权益市场；第四，楼市资金进入资本市场寻找机会；第五，传统行业特别是产能过剩行业释放的资本；第六，外资的加持。这六路资金不断流入，将推动市场逐步走高。这一轮行情或比十年前的行情更持久、更平稳。快牛疯牛行情下，很多投资者不仅赚不到钱，甚至可能亏损，而慢牛长牛行情能让投资者有更多的获得感，产生更强的财富效应，从而拉动消费增长，提振经济。

人形机器人是经济转型的重要成果，也是“AI+消费”最好的落地场景，今年以来我一直建议大家重点关注这一产业方向。近期人形机器人板块再次大涨，体现出投资者的持续关注。我国在机器人领域也有明显优势，拥有世界最完整的产业链和较大的商业模式。从未来发展看，中国在人形机器人方面或将走在世界前列。今年人形机器人频繁亮相：春晚上宇树机器人跳舞、北京举办的人形机器人半马比赛，以及近期的世界机器人大会和世界机器人运动会等，都提升了市场关注度。在年底之前，多家明星机器人公司可能申请上市，或带来一定机会，投资者可关注相关主题投资基金或优质股票。

消费是提振经济的重要方面。今年上半年，消费增长对GDP增长的贡献超过50%，超过投资和出口的总和。今年出台的促消费政策提升了经济表现，9月份中国零售业景气指数达到50.6%，创近八个月新高。今年通过消费品以旧换新提振了销量，但整体水平依然偏低，下一步若资本市场持续走强，尤其是这轮行情若能延续较长时间，可能推动消费进一步回升。资本市场走强带来的财富效应，将让更多投资者赚到钱，从而拉动消费。消费回升也会带动相关消费白马股反弹。在这一轮行情中，科技、新能源轮番表现，而消费板块沉寂已久。四季度是传统消费旺季，消费白马股有望迎来估值修复。

人工智能是第四次科技革命的主要突破。第三次科技革命以互联网为主，第四次则以人工智能为核心。当年“互联网+传统行业”带来了大量投资机会，诞生了一批伟大公司。这一次，“AI+传统行业”也有可能带来新的机会。近期国务院发布了《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，是对“人工智能+”在行业层面的具体落实。9月8日，国家发改委和国家能源局发布《关于推进“人工智能+”能源高质量发展的实施意见》，对“人工智能+”在能源行业的落实提出了具体要求。近年来电力市场化持续推进，包括落实“人工智能+能源”，以及加快建设电力现货市场、辅助服务市场，或将直接利好电力数字化产业发展。根据中信证券估算，2030年电力数智化领域市场规模或达约1800亿元，电力IT、能源大数据、算电融合等领域有望受益。能源是国家竞争力的重要基石，“AI+能源”将提升能源使用效率和运行方式，带来更多机会，也可能降低用电成本。未来国与国之间的竞争，很大程度上是电力与算力的竞争，因此我们必须大力推进算力算法和电力的基础设施建设，这是提升综合竞争力的重要方向。

近期国际金价再次大涨，COMEX黄金期货突破3650美元/盎司，创历史新高，年内涨幅超过35%，特别是近期加速上涨。美国8月非农就业新增2.2万人，远低于预期的7.5万人，私营部门近四个月新增就业平均值仅3.9万，是疫情以来最疲弱的阶段。美国劳动市场的疲软导致市场押注美联储降息次数从两次升至三次，即9月、10月、12月分别降息25个基点，这直接推动了黄金价格突破。在去年底我提出的2025年十大预言中，明确指出国际金价今年或将继续上攻。美元持续超发是黄金长期上涨的核心逻辑，美联储降息进一步推动了这一趋势。高盛近期也将上调了黄金目标价，与我此前观点一致。历史上黄金与股市常呈跷跷板效应，但近期却出现同涨，这说明黄金上涨的逻辑已不同于过去。黄金上涨既有美联储降息因素，也有美元超发、美国政府信用受质疑的因素。美国联邦政府负债已突破37万亿美元，黄金作为天然的货币，受到多国央行和投资者青睐，这既体现了黄金的货币属性，也反映了资金的避险需求。未来黄金或仍将处于上行趋势，我过去几年一直建议大家在投资组合中配置20%左右的黄金类资产，现在来看这一策略依然有效。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）