杨德龙：A股总市值突破100万亿元大关意义重大 本轮慢牛长牛行情趋势确立

近期大盘在突破3700点之后继续高歌猛进，创下近10年的新高，A股的总市值也首次突破100万亿大关，这表明本轮牛市行情趋势已经确立，也验证了我之前预判的“五穷六绝七翻身”，下半年市场行情将超过大多数人的预期。本轮行情的启动理由十分充足，首先是政策面的提振，中央政治局会议多次提到“稳住楼市股市、持续活跃资本市场”，近期又提出“提高资本市场的吸引力和包容性，持续巩固良好势头”。政策面的支持对市场的信心是极大的提振。

汇金公司此前被称为中国版平准基金，这也为市场吃了定心丸，相当于为市场进行了托底。另一方面，从资金面来看，各类资金加速入市，直接带动本轮行情放量突破。8月18日，两市成交量达到2.8万亿，创出近期新高。连续三个交易日成交量都在2万亿以上，这说明各路资金正在跑步入场，其中居民储蓄向资本市场的大转移尤其为市场带来了较多的增量资金。过去5年，居民储蓄增加了60万亿，而今年一年期定期存款利率已跌破1%，这些存款需要寻找收益率较高的资产。

在楼市持续低迷、房价上涨预期发生根本性改变的情况下，以往居民储蓄的主要转移方向是楼市，如今则转向股市，未来居民储蓄向资本市场转移的趋势预计会更加明显。7月份新开股票账户数近200万户，近期新发基金的规模普遍超过10亿，与前期相比出现了明显回升，这说明居民正通过直接开户入市或购买基金入市，来分享本轮牛市成果。第二路资金是从一些产能过剩行业或传统行业退出的资金，它们也需要寻找投资标的，而资本市场有许多优质上市公司。这些从产能过剩行业退出的资金，通过资本市场配置优质行业的优质公司，这会比通过实体转型胜算更高，加上过去几年的调整，很多优质公司估值处于低位，也为场外资金提供了较好的建仓机会。第三是机构的加仓，包括险资、公募基金、私募基金、社保、养老金等，机构投资者今年普遍加仓权益类资产、减仓债券，近期这一趋势更为明显。我们看到，这两天股市大涨的同时，债市出现大跌，资金的流向明显偏向股票市场，股债跷跷板效应正发生根本性的改变，外资也在加速流入A股市场进行布局，共同推动了此次市场突破。

8月市场延续了7月的行情，而且进一步向上拓展空间，投资者信心得到了提振。本轮行情与10年前的行情既有相似之处，也有很大不同。从启动的原因来看，政策支持、资金加持及楼市的调整与过去类似，但不同的是，本次从一开始就严控场外配资，场内两融余额虽然突破了2万亿大关，但市场整体杠杆率不高。

当前市场仍处于牛市初期，尚未出现泡沫化的情形。从沪深300指数的市盈率来看，目前约为14倍，与历史较高水平17-18倍相比，还有一定回升空间。我们认为当前市场还未出现所谓泡沫的情况，仅个别板块、个别股票可能存在一定泡沫。在此也提醒各位投资者，尽量不要加杠杆，因为一旦加了杠杆，时间可能就不再是朋友，而是你的敌人了，建议大家用闲钱投资，做长期规划，本轮行情有可能延续两三年以上，并非短期行情。

与2015年大牛市相比，我们认为这一轮行情会走得更远。这次不是快牛、疯牛，而是一轮慢牛、长牛行情，这也是大家一直所期待的，投资者都期待A股市场能像美股那样出现10年的慢牛、长牛，实现投资者资产的稳步增值。在快牛、疯牛行情下，很多投资者最终难赚到钱，甚至陷入“熊市亏小钱，牛市亏大钱”的怪圈，因为熊市时投资者资金配置量小，亏损有限，但牛市时，市场快速上涨带来赚钱效应，吸引很多投资者借钱或加杠杆入市，一旦行情结束，便会出现踩踏式下跌，导致投资者亏损较大。

本轮行情之所以稳健，一是严控场外配资，降低了市场杠杆率，市场上涨节奏较为平缓。虽部分时候可能加速，但整体相对稳健。去年“9·24”重磅政策出台后，大盘一周内上涨1000点，属于快牛，随后却出现连续半年的调整。有了这样的前车之鉴，投资者的投资冲动大幅减少。

巴菲特广为人知的一句话是“战胜贪婪，战胜恐惧”。在去年市场极度低迷时，我建议大家要战胜恐惧，敢于在2600多点的低位区域布局好股票、好基金，耐心等待市场反转。而现在市场趋势已确立，开始加速上行的时候，建议大家要战胜贪婪，不要加杠杆，也不要盲目追高，应做中长期布局，用时间换空间，实现资产的缓慢增值，正如巴菲特所说“我投资成功的秘诀，是慢慢变富”，投资的心态对把握市场行情至关重要。

很多投资者在短期市场放量大涨后，情绪亢奋也在情理之中。近期市场赚钱效应确实很强，尤其是被誉为行情风向标的券商股连续大涨，部分券商股甚至收获4个涨停板，这也反映出投资者做多情绪高涨。经过多年下跌，投资者人心思涨，加上现在其他行业投资机会不多，特别是楼市目前尚无起色，使得资本市场成为资金流入的主要市场。

华尔街有句名言“模糊的正确大于精确的错误”，我们只要把握好市场大的趋势，虽无法精确预测点位，但只要趋势向上，我们去积极做多好股票、好基金即可，不必纠结于股市的点位何时突破。在市场趋势向上时，提高权益类资产的配置比例，减少债券及其他固收类产品配置，增加对优质股票和优质基金配置，远离绩差股、题材股、垃圾股，这样才能真正抓住本轮行情的机会。至少从整体判断来看，当前市场尚未出现泡沫特征，行情仍处于牛市初期。

大家对美联储9月降息的预期存在分歧，但我仍坚持之前的判断：上半年我就提出，美联储会延续降息周期，但年内首次降息会推迟到9月。因为美国近期公布的非农就业数据大幅低于预期，经济增速下滑趋势明显，且近期公布的CPI等数据较低，目前美联储降息预期已经较强，预计9月份可能降息25个基点，年底前可能再降息1-2次，将基准利率从目前的4.25%-4.5%降至3%-4%左右，这对美国经济复苏会形成一定支撑。

即使美联储9月份降息力度不及预期或表述偏鹰派，我们认为这对A股市场的影响也不大，因为A股本轮行情主要由自身因素驱动，包括政策面、资金面等，且今年美股与A股此前也已出现较大分化，在美股回落时，A股强劲反弹，下半年美股估值较高，可能再次面临回落。与美股相比，A股估值方面仍具有较大投资吸引力，全球资本再平衡也有利于资金流入A股，因此我们认为A股的独立行情可能还会延续。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）