杨德龙：中美经贸会谈取得实质性进展市场信心进一步增强

巴菲特曾经说过要始终留足够的现金来应对不确定性，因为伯克希尔哈撒韦还有很多保险业务，所以要留足现金，防止出现一些超预期的赔付，防止公司出现流动性风险。巴菲特也从来不用杠杆，他认为聪明的人唯一的死法就是加杠杆，所以在投资上巴菲特一直是非常保守的，留了足够的现金。但是他这一次留的现金创历史记录，主要是因为他认为美股在过去几年涨太多了，泡沫太大，所以在去年他不断减持美股。根据伯克希尔哈撒韦的2024年年报，去年巴菲特减持了一半的苹果持仓，还有大量的美国银行等持仓，账上的现金已经达到3500亿美元，相当于2万多亿人民币。

巴菲特持有这么多现金，其实是一贯的做法，就是在市场出现泡沫的时候，大量减持，留足现金，为下一次发生股灾做准备，所以他这一次也谈到了巨额现金储备的目的，他幽默地说并不是说为了让继承人格雷格·阿贝尔后面更好操作，也不是为了让他的业绩更好看，而确实是经济的考虑，就是美股的估值高，所以他减持。

另一方面，留足现金之后，他什么时候入场？巴菲特没有明确回答，但是他打一个比方，就是明天肯定是没有机会，但是5年之内会争取把现金储备降到500亿美元以下，意思就是说短期之内美股还没有很好的布局机会，但是5年之内肯定会出现。巴菲特一般是在美股大跌的时候才布局，所以也就意味着他认为美股还没有跌到位，还没有到一个他要出手的时候。

这一点也给我们很多投资者以启示，虽然大家资金量没有巴菲特那么大，人家已经上万亿美元的总资金量，但是保留一定的现金头寸、应对不时之需，特别是市场出现意外下跌的时候还有一定的子弹去加仓，这个做法是可以借鉴的。

格雷格·阿贝尔一直在巴菲特手下做基金经理，所以他的投资理念应该说是和巴菲特一脉相承的，这一点是没有问题的，但是投资还是非常主观的一件事，不同的人他对于宏观、对于行业的看法、对于公司的看法还是有很大的差异，所以虽然整体投资理念不会发生重大改变，但是在投资的方向上有可能会有一定调整。

比如说格雷格·阿贝尔现在50多岁，他比巴菲特要年轻40岁，应该说他对于科技方面的了解会比巴菲特更深入，所以在科技股上投资有可能会加大比例。巴菲特以前是很少投科技股的，苹果是个例外，因为苹果推出iPhone之后实际上是一个消费品公司，它已经不是纯粹的科技股了。

巴菲特很熟悉的一些朋友，像比尔·盖茨、贝索斯，他们的公司微软、亚马逊虽然也都是比较好的公司，包括谷歌，巴菲特和这些创始人都很熟，但是他不投是因为他固执地坚守能力圈，他认为自己对这些科技公司不了解，所以虽然很伟大，但是不愿意投。格雷格·阿贝尔对于巴菲特来说还是新生代的一个投资人，他可能会对科技方面的理解更深刻一点，有可能会多布局一些科技。 

对于中国的看法，格雷格·阿贝尔也一直是积极看多中国资产的，虽然目前还没有行动，但是也不排除未来接棒之后配一部分资产到中国市场，因为我们知道未来的世界格局逐步从“一超多强”演变为G2格局，中美在科技上也是齐头并进，而且中国经济拥有自身的优势，可能会产生很多伟大的企业。格雷格·阿贝尔也有可能出于风险资产分散配置的原因去布局一些中国股票，包括港股以及中概股，甚至通过沪港通、深港通配置A股也都是有可能性的，毕竟过去60年是美国的世界，现在很多经济学家都认为未来60年是中国的世界，所以配置中国资产有可能会成为很多外资的选择。

近期国内方面，金融监管总局、中国人民银行、证监会三个部门的负责人，在国务院新闻发布会上推出了一揽子重磅政策，涵盖方方面面，包括对于货币政策、财政政策的调整，以及对资本市场的大力支持，特别是这一次降息降准走在了美国的前面，美联储5月份还是选择了按兵不动，今年第三次延迟降息，我们是在美联储降息之前进行了小幅降息，同时下调存款准备金率0.5个百分点，相当于释放出1万亿的长期资金。

我们在当前这个背景之下进行货币宽松，主要是为了应对关税战等不利因素造成的冲击，近期因为特朗普单方面挑起的关税战，导致中美贸易受到了极大的影响，有一些出口美国的商品暂停发货。最近由于有一些生活必需品美国人也需要，所以沃尔玛这些大型超市也是选择主动承担关税的成本，向中国下订单。

现在中美在瑞士进行第一轮贸易磋商，已经决定建立一个磋商机制，后续可能会通过多轮谈判推动中美贸易正常化，但这个是需要一定过程的，对于外贸的影响，我们只能是通过提振内需、提振国内经济增长的力度来对冲，所以在这个时点降准降息是一场及时雨，有利于提振信心，同时也有利于稳住股市楼市。

在这一揽子重磅政策里面，除了降准降息之外，我觉得对于资本市场的支持尤其重要，因为当前房地产市场只要稳住就可以了，只要房价不大面积下跌、成交量能够出现回升，楼市就稳住了，但是楼市想回到一个大幅上涨的状态不太可能，因为宏观条件已经变了，所以这时候持续活跃资本市场，成为中央重要的政策方针。

所以我们也看到，近期多次重要的会议都提到，要稳住股市，并且要持续活跃资本市场。因为现在推动资本市场走强，产生一轮牛市，是带来财富效应、提振消费最好的手段，同时也是破局的关键。

在2008年遇到次贷危机的时候，当时我们采取的是4万亿，通过大规模的基建投资来拉动经济，产生的效果是立竿见影的，但是也产生了比如说落后产能重新上马、地方政府融资平台负债累累这些后遗症。现在我们没办法再重走老路，以前经济出现增速放缓，我们是拉动房地产，让房地产成为经济增长的火车头，但是现在房地产已经发生了很大的变化，所以这时候我们的重要抓手就是活跃股市。

所以证监会主席吴清在发布会上表示，他也关注到巴菲特股东大会吸引了全球的目光，巴菲特虽然退休了，但是价值投资理念永远不会退休，价值投资理念同样适合中国市场，投资者要坚持价值投资、长期投资、理性投资的理念。确实我国资本市场已经成为居民配置资产的一个重要方向，而且在过去4年，由于投资者缺乏投资信心，消费者也出现预防式储蓄的现象，我国居民存款大量增加，达到60万亿左右，现在居民存款已经大概160万亿，如果能够推动资本市场走出一轮牛市，吸引160万亿的居民存款向资本市场部分搬家，可能会带来巨大的财富效应，会成为我们经济新一轮增长的重要推动力。

人形机器人等科技板块吸引了很多投资资金的流入，包括一级市场和二级市场。所以这一次降准降息，释放出1万亿的长期资金，对于科技创新企业的支持力度可能会比较大。

另外一个重点领域就是消费领域。消费对GDP增长的贡献，这几年都超过了投资和出口的总和，达到50%以上，提振消费对于稳定内需是至关重要的，所以这一次释放的流动性可能流入消费领域是一个重点。

财政部前段时间也是发布了1.5万亿的超长期国债发行计划，其中有8000亿用于“两重”项目，5000亿用于“两新”项目，其中“以旧换新”也占到了3000亿左右，这些都是提振消费的重要手段，所以消费领域也是资金重点流入的领域。

降准降息它相当于释放出一个政策利好，也是流动性宽松的一种表现，一般在低利率环境之下，权益资产的表现会好于债券类的资产。我们也看到今年以来，公募基金的发行明显回暖，去年基本上是固收类的产品好卖，今年很多权益类的产品也出现提前结束募集，募集金额比去年同期要明显回升，这和今年以来科技股牛行情带动了一轮赚钱效应，加上去年9月24号政策转向带来股市大幅上涨有关，这些都吸引了场外资金入场，而很多老百姓是通过买公募基金入市的，所以在低利率环境之下，在当前资产荒的情况之下，好的股票、好的基金有可能成为资金配置的一个重点。

中美经贸会谈取得实质性进展，在瑞士日内瓦中美经过磋商发布了联合声明，大幅下调加征的关税，极大地提振了全球资本市场的信心。港股美股均出现大幅上涨，今天A股出现高开之后震荡上行，呈现出普涨的格局，市场的信心明显回升，而赚钱效应也出现了明显提升。

今年以来科技股行情愈演愈烈，虽然经过一段时间调整，很多科技股已经重拾升势，甚至创出年内新高，以人形机器人为代表的AI板块成为今年主要的领涨板块，这也体现出我国在科技创新方面的优势，科技股先行带来赚钱效应，从而带动资金流入到A股市场，消费白马股，新能源以及红利股也都纷纷表现。

“五一”期间我到美国第七次参加巴菲特股东大会，在去奥马哈之前，带十几位企业家参观了英伟达等美国科技巨头，了解到从DeepSeek横空出世之后，全球资本对于中国科技创新的信心大幅提升，特别是人形机器人等AI板块，体现了我们在制造业方面的优势，科技牛的行情可能会贯穿全年。未来5-10年，中国在科技方面有望与美国齐头并进，呈现出你追我赶的格局，这一轮科技牛行情可能会持续更长的时间。

后续来看，在经贸磋商机制建立之后，市场对于关税的担忧大大降低，而随着赚钱效应的提升，场外资金有望加速入场。

过去几年居民存款出现了明显的增加，现在我国居民存款高达160万亿，随着市场的赚钱效应提升，以及政策对于资本市场大力支持，居民储蓄将启动向资本市场大转移，给资本市场带来源源不断增量资金，而外资也普遍看好A股和港股未来的投资价值。

那么今年以来，外资流入A股和港股的资金量明显增加，包括高盛、摩根士丹利等国际大行也纷纷发布了看好A股市场的报告，预计后市还可以进一步看到一线机构积极做多中国优质资产。和美股相比，A股市场整体的估值不到美股的1/3，这将会呈现出很强的估值洼地效应。而未来以人形机器人为代表的AI产业发展的美好前景，也会吸引更多资金流入到这些科技创新板块。建议投资者可以积极做多优质资产，通过布局A股优质股票或者是优质基金，来抓住这轮行情的机会。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）