【路透专栏】关税政策乍看无损美国信用评级，实则存在诸多隐患

路透伦敦8月27日 - 美国政府关税收入正在充实国库并提振主权信用评级，但这种现金流的持久性令人存疑，市场对美国的经济状况仍不无疑问。

然而可以确定的是，大多数预测者都对特朗普总统能够征收百年来最高的进口关税而又不影响整个经济（至少目前还没有影响）的能力感到吃惊。

最终结果是，关税带来的收入预计将支应他标志性的“大而美”减税和支出法案，并稳定预算赤字预估，同时有助于提升山姆大叔受损的信誉。

周五， 跨党派预算分析机构美国国会预算办公室(CBO)表示，特朗普提高关税可能在未来十年减少4万亿美元的赤字。这意味着基本赤字(原始赤字/primary deficit)将减少33亿美元，利息支出也将随之减少7亿美元。

这比6月的预估高出1万亿美元，足以弥补国会预算办公室先前预计未来10年财政法案中3.4万亿美元的预算缺口。6月关税收入增加，是因各国和各产品的平均关税税率在随后的两个月内上涨了约4个百分点，达到18%以上。

然而，过去一周，两家信用评级公司已经抢先公布这些数据。

上周一，标普全球评级维持美国AA+主权评级，评级展望稳定。标普全球在2011年成为全球第一家取消美国顶级信用评级的评级公司。

其论点的核心就是关税。标普在声明中表示：“我们预计，可观的关税收入将基本抵消近期财政法案可能造成的财政转弱。”

标普预估，2025-2028年期间美国政府整体预算赤字平均相当于国内生产总值(GDP)的6%，虽低于2024年的7.5%和2020年至2023的平均9.8%，但对于一个未陷入衰退的主要经济体来说，这一数字仍然高得惊人。

惠誉在上周跟在标普之后确认美国AA+评级，评级展望稳定，但在其报告中提出了更多警告和担忧，其措词显示出一些不安；该公司是在2023年将美国信用评级从最高级别下调。。

惠誉报告称，“美国尚未采取任何有意义的行动来解决其巨额财政赤字、不断增加的债务负担以及与人口老龄化相关的迫在眉睫的支出增长问题”，这在一定程度上使其在做评级决定时不敢免除各种新的信用疑虑。报告预估，到2027年，美国债务相当于GDP的比率将从去年的114%上升至127%。

是否有防御措施？该机构指出，美元作为世界主要储备货币的持续主导地位，是其评级立场相对温和的一个因素，并预测今年的关税收入将从2024年的770亿美元跃升至2,500亿美元。

评级可能再下调

关税收入或许可以部分解释何以夏季债券市场表现平静。但投资者继续将长期借贷成本和风险溢价维持在高档，而信用违约互换(CDS)定价表明美国主权评级应该更接近“A”，而不是主要机构的“AA+”。

当然，CDS模型涵盖了与债务上限政治操作相关的部分技术性债务违约风险，而且由于共和党将至少在2026年底之前控制参众两院，因此今年隐含评级略为上升。但整体债务可持续性的疑虑依旧存在。而惠誉提出的累计债务变动显然是考虑到长期观点。

国会预算办公室上周表示，不会在2025年发布例行的年中预算预测更新，并将在2026年初发布新的10年期预测，但未提供任何解释。

但负责任联邦预算委员会(Committee for a Responsible Federal Budget)周三表示，其最新预估显示，2026 财年至 2035 年财政年度的累计赤字将达到22.7万亿美元，而国会预算办公室1月的预估为21.8万亿美元，而且到2035年，年度赤字仍将接近GDP的6%。

摩根士丹利对此的看法是，关税前期效应将使得滚动年度赤字在明年压缩至疫情后的低点相当于GDP的3.7%，然后在2029年底之前增加一倍。

尽管关税带来巨大冲击，但它具有三个抵消作用，这可能意味着它们对国民帐户和长期信用评级产生了过度的利好。

首先，这些关税在未来经过协商之后更有可能被降低而不是调高。其次，它们可能会至少拖累经济增长，并在此过程中损害其他税收。

第三个是关于任何税收的一个古老假设：对某些东西征税越多，消费就越少。正如特朗普政府的另一个既定目标，如果美国企业购买的进口商品减少，那么从中获得的收入就会减少。

为了抵​​消长期几乎是故意造成的收入基础的侵蚀，国内经济成长必须蓬勃发展。这并非不可能，但前景的不确定性很高，同时债务也会不断增加。

未来十年及以后，美元的储备货币地位最好能坚如磐石。(完)

Graphic-Credit markets have pruned back pricing of US rating downgrades

Graphic-Monthly tariff revenue surges under Trump

Graphic-Interest on U.S. debt is piling up

Graphic-Committee for a Responsible Federal Budget charts U.S. debt trajectory

Graphic-Which countries have a higher credit rating than the US?