【路透专栏】谁在抛售美元？美元跌势详解

路透佛罗里达州奥兰多6月23日 - 美元势将创下自 1986 年以来最差的上半年走势，抛售似乎来自每个人、每个地方、每个资产类别。

在某种程度上，确实如此。全球投资者似乎都在逐步减少美元资产敞口，促使美元兑一篮子主要货币汇率跌至三年半以来的最低水平。但有些压力点比其他压力点更大。

毫不奇怪，非美国投资者要对大部分抛售负责，与股票相关的抛售压力主要集中在欧洲投资者身上，而与固定收益相关的抛售主要来自亚洲。

据美国银行（BofA）外汇策略团队称，欧洲的中长期投资大户--养老基金和保险公司等机构--是第二季度美元跌势的主要推手，他们在短短几周内就将美元持仓降至2022年以来的最低点。

不过，情况可能并非如此简单。虽然欧洲投资者提高美元对冲比率最近备受关注，但研究显示，过去几个月美元的日均跌幅大多出现在亚洲交易时段，这表明美国债券的亚洲持有者可能也在提高美元对冲比率。

那么，哪个对美元的拖累更大：是股票主导的地域多元化还是固定收益抛售？卖盘主要来自哪里：欧洲还是亚洲？

过度曝险

乍一看，人们可能会把责任归咎于股票，因为按名义价值计算，外国投资者持有的美股规模要大于他们持有的美债资产。但从百分比来看，海外投资者在美国固定收益市场的份额更大。

根据国际清算银行（BIS）的数据，外国人持有超过 31 万亿美元的美国证券，其中股票 17.6 万亿美元，债券 13.6 万亿美元。这约占整个美国股票市场的 18%，占美国机构和公司债市场的 21% ，占美国公债市场的三分之一。

瑞银集团（UBS）的分析师估计，欧元区投资者在外资持有的美国股票中所占比例为25%，近年来他们增持了大量美国股票。他们认为，如果华尔街继续表现落后于欧洲和亚洲市场，这种状况将使美元特别脆弱。

进一步细分这些风险敞口，他们发现外国投资者的未对冲美元资产净敞口总额为 23.5 万亿美元。其中，G10 国家的投资者持有 13.4 万亿美元，其中股票 9.3 万亿美元，固定收益 4.1 万亿美元。

这些都是庞大的数字，不需要太大的转变就能引发大规模的跨境流动。

根据瑞银集团（UBS）的计算，假设 G10 国家的美元头寸减少 5%，将相当于约 6,700 亿美元的美元抛售。当然，大多数 G10 国家都在欧洲，因此大部分抛售将来自欧洲。

对价格敏感

虽然迄今为止欧洲投资者大多在抛售股票，但我们不妨记住，在过去十年中，该地区投资者也大幅增加了对美国债券的投资，尤其是在欧洲央行主要利率为负值的 2014-2022 年。

瑞银分析师估计，自2014年以来，欧元区投资者购买了3.4万亿美元的外国债券。因此，即使是进行适度的再平衡，减少对美国债券的投资，也会对价格产生明显的影响。

但归根结底，亚洲投资者似乎仍在美国债券市场上拥有更大的影响力，他们在外资持有的美国公债和机构债中约占三分之一。考虑到欧元区、加勒比海地区和英国持有的债券包括代表亚洲国家（尤其是中国）持有的资产，这一比例可能要高得多。

到目前为止，还没有出现大规模抛售美国资产的情况，也不太可能出现这种情况。但值得注意的是，美国资产越来越多地由民间部门投资者持有，近年来他们已取代各央行成为美国资产的主要买家。

通常认为民间部门比官方部门对价格更敏感。这意味着这些头寸的粘性可能不如过去，尤其是如果“美国例外论”日渐式微的观点真正生根发芽的话。(完)

Worst first half of any year for the dollar's DXY index since 1986

'Real money' investors' dollar positioning - BofA

Foreign holdings of U.S. assets by country - UBS

Foreign holdings of U.S. securities by asset class - UBS

Dollar selling in Asia, EMEA, US time zones - BIS