【路透专栏】特朗普以为在降息问题上可以和美联储讨价还价

路透佛罗里达州奥兰多7月16日 - 虽说没什么人认为特朗普对美联储主席鲍威尔的口头攻击是一种积极的事态发展，但这些攻击却引发争论，围绕美国总统认为利率过高的看法是否正确，大家莫衷一是。

抛开总统的激烈言辞不谈，认为联邦基金利率应低于当前4.25%-4.50%的目标区间，这也是有充分理由的。劳动力市场开始出现裂痕，经济"硬"数据日益疲软，关税导致的经济放缓可能即将到来。

但另一方面，经济年化增长率约在2.5%，预计明年也不会大幅低于2%，失业率仍处于历史低位，股市则攀上历史高点，比特币等其他金融资产也从未如此高涨。而且，至关重要的是，核心通胀率仍比美联储 2% 的目标高出近一个百分点，表明我们可能即将看到关税带来的通胀影响。

从这些角度来看，政策可能确实过于宽松，而非过紧。

事实上，凯雷（Carlyle）全球研究与投资策略主管Jason Thomas就认为金融条件"异常宽松"，并辩称既然美联储没有在去年12月说政策是"限制性的"，那六个月后也没必要解释为什么不降息。

总统显然不同意这种说法。他强烈要求将借贷成本削减 300 个基点。果真如此的话，政策利率将接近 1%，这样的利率水平通常伴随着金融市场严重承压、通胀回落压力强劲，或者经济深陷低迷。弄不好三者皆有。

图：中性利率(R-star)与经济趋势增速

图：美联储对自然利率的预估与PCE通胀预估

**关注中性利率**

很难找到很多专家同意特朗普的呼吁，即使是那些鸽派专家。

但是，利率应该在哪里呢？

政策制定者通常会使用前瞻性模型和框架来为决策提供依据。其中最有名的就是广受诟病的所谓"R-Star"，这是理论上的概念，指的是经通胀调整后的长期中性利率，在通胀达到目标的情况下既不会让经济增长加速，也不会使之减缓。这个概念也许很模糊，但官员们都很关注它，因此投资者不能完全忽略它。

目前有两个指标 "R-Star "模型，两者都部分由纽约联邦储备银行总裁威廉姆斯(John Williams)创立。其中一个模型目前认为中性利率约为0.80%，另一个认为大致在1.35%。如果通胀率达到美联储的目标2%，那么这些模型认为适当的名义联邦基金利率应分别在2.80%和3.35%左右。美联储政策制定者的最新预估中值采取了折衷，将长期名义联邦基金利率设定在3.00%。

如果这些估计较为准确，那么4.25-4.50%的名义政策目标区间现在似乎就具有限制性，因此未来可能需要降息。

利率期货交易员和投资者似乎都同意这一点。虽然最新CPI报告在长债市场引发不安，但利率期货市场定价反映未来18个月政策宽松幅度仍可以有100个基点以上。

而这助长了资产价格的上涨，具有讽刺意味的是，这越发证明了当前政策可能比模型所显示的，更接近中性。

图：CBOT 30日联邦基金利率期货隐含收益率曲线

**特朗普的一厢情愿**

鲍威尔坚持认为美联储的政策仍然是限制性的，尽管是"适度的"限制性，他这样说可能已经把美联储逼到了死角。

这些说法暗示美联储会降息，然而美联储并没有这么做，因为他们正在观察特朗普的贸易保护主义政策是否会引发通胀。此外，美联储也不想显得降息是迫于政治压力。

"有些人会说，这种矛盾难以避免。但如果美联储作出中立姿态，承诺会根据未来形势的发展（包括政策转变）来决定降息或加息，那么处境就会好得多，"凯雷的Thomas周二写道。

简而言之，美联储目前有点儿左右为难，而特朗普的攻击只会让情况变得更糟。他呼吁降息300个基点，最终结局可能类似于他的"对等关税"博弈：先定个极高的目标，然后退而求其次，并宣称自己获胜。

这其中的问题当然在于，货币政策可不是一场谈判。(完)