【路透分析】全球经济威胁频现而市场无动于衷，资产狂欢背后恐暗藏隐忧

路透华盛顿/伦敦9月19日 - 在美国总统特朗普上任后的头八个月，全球经济秩序面临的威胁接踵而至，从大规模关税冲击到对美国联邦储备理事会(美联储/FED)控制权的争夺，甚至兴起一种美国国家资本主义。但全球股市和债市以及经济活动却有些无动于衷：全球经济持续增长，股价飙升，通胀疑虑依然温和。

尽管许多市场人士担心，一旦出现合适的导火索，情况仍有可能失控，但这与特朗普上任之初最悲观的预测仍相去甚远，当时经济衰退的可能性飙升，市场暴跌，甚至有头条新闻担心全球贸易崩溃会导致圣诞节取消。

法国巴黎银行经济学家最近写道：“在政策和政治不确定性加剧的情况下，全球经济继续展现出相当大的韧性”，并将其归因于“有利的金融环境、强劲的家庭和企业资产负债表、人工智能驱动的生产率提升前景以及能源价格下降等因素”。

或许最主要的因素是，初期最严重的担忧之一--贸易战导致关税不断上升和全球航运停止--并未成为现实。

图：政策不确定性可能已触顶

美国已与欧洲和亚洲的出口国达成协议，不过协议内容还不甚明确。虽然形势仍在变化，但美国贸易伙伴面临高额关税威胁所表现出的妥协姿态使得关税税率有所降低，而且由出口商、进口商和消费者共担，经济学家认为这种模式趋于可控。

与此同时，特朗普试图罢免美联储主席并解雇一名理事，这可能是他最具破坏性的举动之一，但迄今为止未成功，而金融市场似乎愿意忽略白宫对货币政策影响力上升的风险，除非这种情况真正发生。

事实上，投资者可以用来约束美国政策的工具之一--美国10年期公债收益率已从特朗普上任时的4.6%左右下降至4.1% 左右。虽然这可能反映出对经济增长的疑虑，但如果全球投资者对美国、美联储独立性或美国通胀的长期走势失去信心，就不会发生这种情况。

美联储目前对实现通胀目标信心十足，本周已将指标利率下调了25个基点。美联储主席鲍威尔淡化了特朗普要求其辞职以及总统试图解雇理事库克(迄今未成功)的举动对市场的影响。

图2：股市无视特朗普关税影响

**乐观看待经济前景**

至少目前，这种令人不安的平静为全球其他经济体提供了一些喘息空间。

尽管中国经济整体放缓，但中国央行周四仍维持七天期逆回购操作利率不变，市场观察人士表示，出口强劲和股市上涨使得政策制定者得以暂缓推出新的刺激措施。

欧元区表现好于预期，欧洲央行上周将2025年GDP增长预测从去年的0.9%上调至1.2%，欧洲央行总裁拉加德称“内需具有韧性”。

新兴市场经济体在美元疲软的支撑下保持坚挺。分析师认为巴西、墨西哥和印度都有亮点，印度希望通过减税提振内需，从而部分抵消美国关税预期带来的冲击。

**市场狂欢背后的现实**

但人们依然认为，当前的良好形势根基并不稳固，从日本到德国，出口商受到的冲击已经初现端倪，尽管冲击程度没有人们曾经担心的那么严重。另有观察人士发现，投资者对美国经济的真实健康状况缺乏清醒认识，他们倾向于将疲软迹象视为押注美联储降息的机会。

鲍威尔承认，美国经济增长主要集中在AI驱动的投资和高端消费者的支出上；与此同时，住房市场疲软，招聘需求减少，而特朗普对大学施压、削减研究经费以及政府入股一些美国企业等措施可能会产生长期影响。

骏利亨德森投资多元资产投资组合经理Oliver Blackbourn)表示：“美国劳动力市场疲软应该会让所有人都对经济衰退保持警惕“，但市场存在一定程度的自满情绪，归根结底是因为相信美联储会托底，即认为如果经济增长放缓，美联储就会迅速出手相救。

投资管理公司Ninety One的投资组合经理Alan Siow警告称，市场水平可能未反映潜在的现实情况。“所有资产类别都在创新高。作为一名投资者，我感到不安。我想有这种感受的绝非我一人。”(完)