TradingKey - 2025年7月18日，日本公布了6月的通胀数据。当月整体CPI为3.3%，相较于5月的读数降低了0.2个百分点。市场预期得以验证，剔除新鲜食品后的全国消费者物价指数（CPI）同比涨幅，从5月的3.7%下降至6月的3.3%。东京6月CPI的明显下滑、能源及公用事业价格的回落，再加上日本政府不断投放应急大米储备，这些因素一起对6月的通胀率起到了抑制作用。从未来走势来看，虽然日本的高通胀大概率已过顶峰，但短期内仍会超过日本央行2%的目标。这可能会使得该央行于2025年第三或第四季度重新开启加息进程。与之不同的是，美联储预计将在2025年9月重启降息。随着政策利差的缩小，我们觉得日元对美元有升值的可能性。

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2025年7月18日，日本公布了6月的通胀数据。当月整体CPI为3.3%，相较于5月的读数降低了0.2个百分点。市场预期得以验证，剔除新鲜食品后的全国消费者物价指数（CPI）同比涨幅，从5月的3.7%下降至6月的3.3%（图1和图2） 。

图1：市场普遍预测与实际数据对比

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图2：日本全国消费者物价指数（%，同比）

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这一现象的出现，主要受到三个关键因素的推动：

其一，东京地区6月的消费者物价指数（CPI）出现了明显下滑，其中整体CPI下降0.3个百分点，核心CPI下降0.5个百分点。由于东京的通胀数据具有领先性，其增速放缓对日本全国的通胀数据造成了较为突出的影响（图3）。

其二，汽油价格一改5月上涨的态势，6月环比有所下降。此外，东京等地区临时调低了水费，这直接导致能源及公用事业分项的数值走低。

其三，由于日本政府不断放出应急大米储备，供给量的提升减轻了食品价格的上涨势头，进一步对通货膨胀起到抑制作用。

图3：东京消费者物价指数（%，同比）

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看向未来，虽然日本的高通胀或许已走过最高点，但短期内估计仍会超出日本银行（央行）设定的2%目标。在货币政策上，日本央行自从2024年3月结束负利率政策后，累计加息幅度已达60个基点（图4）。2025年6月17日，日本央行把政策利率稳定在0.5%，同时宣布从2026年4月开始，将资产负债表的缩减速度从每季度4000亿日元下调至2000亿日元。尽管这一行动表面上显得偏向宽松，但我们觉得这种情况很难维持。考虑到短期内通胀预计仍会明显高于目标水平，我们推测日本央行会转向鹰派态度，并在2025年第三季度或第四季度重新开启加息进程。与之不同的是，美联储预计会在2025年9月重新启动降息。随着两国政策利差的缩小，我们认为日元有希望对美元出现升值。

图4：日本央行政策利率（%）

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日本6月通胀前瞻：料回落但仍超目标，短线支撑日元

Tradingkey - 日本定于2025年7月18日发布6月通胀数据，市场普遍预测，剔除生鲜食品的全国消费者物价指数（CPI）同比涨幅将从5月的3.7%回落至3.3%。我们认同这一预期。东京6月CPI的显著下降、能源及公用事业价格的走低，以及日本政府持续释放应急大米储备，这些因素预计将共同抑制6月的通胀率。展望未来，尽管日本的高通胀可能已过峰值，但短期内仍将高于日本央行2%的目标。这或许会促使日本央行在2025年第三或第四季度重启加息周期。相比之下，美国联邦储备委员会（美联储）预计将在2025年9月重启降息。随着政策利差收窄，我们认为日元对美元存在升值空间。

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日本将于2025年7月18日公布6月通胀数据。市场普遍预测，剔除新鲜食品后的全国消费者物价指数（CPI）同比涨幅将从5月的3.7%降至3.3%（图1和图2）。我们认同这一预期并认为整体CPI和核心CPI均将低于上月水平。

图1：市场普遍预测 来源：路孚特，TradingKey

图2：日本全国消费者物价指数（%，同比） 来源：路孚特，TradingKey

这主要由三个关键因素驱动：

首先，东京6月消费者物价指数（CPI）大幅下降，整体CPI和核心CPI分别下降0.3和0.5个百分点。作为领先指标，东京通胀数据的放缓对日本全国通胀数据产生了显著影响（图3）。

其次，汽油价格扭转了5月的上涨趋势，6月环比出现下降。再加上东京等地区临时下调水费，这直接拉低了能源及公用事业分项的数值。

最后，随着日本政府持续释放应急大米储备，供应的增加可能会缓解食品价格的上涨压力。这将进一步有助于抑制通货膨胀。

图3：东京消费者物价指数（%，同比） 来源：路孚特，TradingKey

展望未来，尽管日本的高通胀可能已过峰值，但短期内预计仍将高于日本银行（央行）设定的2%目标。货币政策方面，日本央行自2024年3月结束负利率政策以来，已累计加息60个基点（图4）。2025年6月17日，日本央行将政策利率维持在0.5%不变，并宣布自2026年4月起，将资产负债表缩减速度从每季度4000亿日元降至2000亿日元。尽管这一举措看似偏向宽松，但我们认为这种态势难以持续。鉴于短期内通胀预计仍将显著高于目标水平，我们预计日本央行将转向鹰派立场，并在2025年第三或第四季度重启加息周期。相比之下，美国联邦储备委员会（美联储）预计将于2025年9月重启降息。随着两国政策利差收窄，我们认为日元有望对美元升值。

图4：日本央行政策利率（%） 来源：路孚特，TradingKey