银铜双雄崛起 黄金持续飙升！2026年金银铜价会继续大爆发吗？

2025年以来，金价多次突破历史高点，现已站上4000美元/盎司大关，并持续在上方徘徊。背后的驱动力主要来自黄金的避险属性。

一方面，地缘与关税风险双双升级，加剧了市场的避险情绪。

今年4月1日，特朗普宣布关税政策后，美元资产遭受了历史性的重创。美股总市值在4月3日-4日蒸发了约6.6万亿美元，创史上最大的两日缩水纪录，美股随之进入熊市。美元也大幅下跌，当月跌近5%。恐慌指数VIX一度突破50，意味着市场进入过度恐慌状态。

值得一提的是，今年4月美国还罕见地出现了“股债汇”三杀的情况，即美股、美债、美元同步下跌。一般情况下，当美股下跌时，美债和美元通常会成为美股流出资金的避险资产，并因此获得上涨。然而这一次，由于美国信用资产脆弱性的暴露，资本选择逃离美国，流入其他避险资产，比如黄金。

黄金的上涨也受地缘冲突升级的驱动，如以伊冲突和俄乌战争，这些事件使得黄金获得更高的风险溢价。

另一方面，美联储重启降息，全球宽松周期开启也是黄金上涨的另一重要背景。9月，美联储启动了开年以来的首次降息，但市场对降息的强烈预期要远远早于美联储的步伐。

在利率下调的背景下，持有黄金的实际成本会下降，这构成了降息预期驱动金价上涨的本质原因。在利率下调的情况下，其他有息资产收益率会下降，黄金作为无息资产，其持有机会成本也会下降，从而使得黄金比高利率时期更有吸引力。其次，降息通常会推动美元走软，使得外国投资者买入黄金的实际成本下降。

值得注意的是，2025年美联储重启降息的行动，本身就反映了市场对经济衰退担忧的加剧。随着特朗普在今年4月拉开关税战的序幕，降息与否之争变成“保就业派”和“保通胀派”的拉扯。

美联储在9月宣布下调利率25点的消息，实际上向市场释放了2个信号：通胀压力没有想象的那么严重；但就业市场情况的确危急。而劳动力市场的恶化正是经济衰退的一个显著征兆。可以说，黄金在2025年受降息预期的驱动而上涨，实质上也与这种对经济衰退的担忧不无关系。

另外，黄金价格的上涨也受到各大央行购金热潮的支撑。全球央行正在延续自2022年以来的“购金热”，2025年前三季度全球央行净购金已超850吨，10月净买入黄金53吨，环比增长36%，是2025年迄今增量最大的月份。其中，中国人民银行是最重要的买家之一，截至11月末已连续13个月增持黄金。瑞银预计，2025年全年央行购金总量将达到900-950吨。

白银作为贵金属，也具有与黄金相同的避险属性。但今年以来，白银涨幅远超黄金，主要是受到工业需求的驱动。

根据世界白银协会预测，2025年全球白银市场仍将严重短缺，结构性供应缺口约为9500万盎司，这是白银连续第5年出现短缺。这种短缺首先归因于工业需求的增长。

其中，光伏产业对白银的需求量最大。公开数据显示，2025年全球光伏业用银量达7560吨，较2022年翻倍，占全球白银总需求的比重也从2022年的20%飙升至55%。此外，新能源汽车、AI算力服务器、数据中心等领域的白银需求也在增长。2025年新能源汽车行业消耗白银2566吨，新增520多吨；AI算力服务器与数据中心用银量较传统设备增加30%。

需求增加的同时，2025年全球矿产白银产量下降至8.2亿盎司，较2020年峰值累计下降12%。这造成了白银的短缺。

除了短缺，白银现货市场流动性紧张也是推高白银价格的因素。全球最大白银交易中心——伦敦金属交易所（LME）的白银库存，相比2019年的峰值已下降75%左右。由于全球白银库存不仅少，而且分布极度不均，全球白银市场流动性紧张。随着白银ETF资金流入增加及散户的大量买盘，市场的白银供应进一步收紧，推高了白银价格。

2025年以来，铜价持续上涨，尤其是从11月末开始连连刷新历史高位，LME三个月期铜合约于12月8日触及11771美元/吨的历史新高。这一轮上涨主要受到全球铜供应流向的重塑和铜供应不足的驱动。

今年以来，特朗普对铜的关税政策“出尔反尔”，对铜库存的流动造成决定性的影响。2月，特朗普首次正式提出将对铜征收关税的计划。为规避可能的高额关税，全球贸易商将铜运往美国。7月，特朗普又“反悔”表示只针对半成品铜材征收关税，铜原料不在此次关税范围内。但在近期，特朗普再次承诺将在2026年重新推动对铜征收关税的相关计划。这一系列政策变动增强了市场对铜关税政策的预期。

2025年1月至8月，美国精炼铜进口量同比增长超过一倍，达到119万吨。纽交所的注册仓库的铜库存也从年初的8.5万吨增至近40万吨，占据全球交易所总库存的一半。与此相对，LME的可用库存一度跌破10万吨的关键水平。这实质上帮助美国“虹吸”了全球的铜库存，直接造成其他市场的铜短缺，进而推动铜价上涨。

同时，铜的供应侧基本面情况也在恶化。2025年前三季度，全球主要铜矿企业产量下降10.6万吨，这主要是因为矿山生产中断事件的多次发生，其中一些矿区的资源还在枯竭。

雪上加霜的是，今年以来的铜需求还在上升，这主要是受到AI数据中心建设和能源转型的驱动。2025年全球AI基础设施投资超5000亿美元，铜需求量增15%；电动汽车销量预计达2000万，每辆电车的铜用量比燃油车高60kg。

主要投行及相关机构的2026年金银铜价格预测

对于金银铜价2026年的走势，各方意见不一。美银首席投资策略师Michael Hartnett预测，在2026年，大宗商品都将呈现和黄金一样的涨势。

全球贵金属冶炼巨头Heraeus表示，在央行持续购金、市场对财政的担忧升温以及投资需求的共同推动下，金价在2026年下半年走高，银价可能跟随黄金的涨势。

但道明证券则不看好白银走势，该机构指出，目前伦敦白银市场已经弥补了过去一年的库存流失，可能有超过2.12亿盎司的白银现货可供自由取用，进入2026年，将有大规模的白银补充供给。道明证券进一步指出，目前的现货白银交易量较10月的高点已下降65%，认为银价明年初就会下跌，且很难反弹至目前的水平。

另外，支撑银价上涨的工业需求也可能会略有下降。Heraeus表示，光伏新增装机已连续多年强劲增长，预计2026年的增速可能因中国方面的政策变化而降至约1%。

对于铜价，长期的预测普遍乐观，认为铜价会因为未来几年的供应短缺而上涨，这主要是出于对AI数据中心和清洁能源项目增长的考虑。StoneX交易员表示，由于铜在基本面上具有结构性看涨因素，因此铜价下行空间有限。

但高盛则持反面意见，认为近期铜价的上涨并没有受到基本面的支撑，而是基于对未来市场紧缺的预期。高盛预计2026年铜价将在1万至1.1万美元区间震荡。该行预测今年铜供应将比需求多出约50万吨，2026年逐步趋于平衡，真正的短缺要到2029年才会出现。