金吾财讯

恒指指数最新报25030.72点，升0.7%;国企指数最新报8485.25点，升1.1%。当前最新5大跌幅板块名单：板块名称板块涨跌幅(%)名称代码个股涨跌建筑材料-3海螺水泥(00914)21.24（-0.2%）特专科技-1.9MINIMAX-W(00100)969.5（-1.7%）家庭与个人用品-1.6毛戈平(01318)74.05（6.3%）半导体-1.6中芯国际(00981)52.3（-1.6%）运输-0.5港铁公司(00066)32.28（0.6%）

金吾财讯 | 西部证券发布研报指，维持中国宏桥(01378)“买入”评级。报告核心逻辑在于公司近期连续回购股份的行为，凸显了其对股东回报的重视，并结合其充足的现金流、持续的派息意愿以及看好铝价前景，构成投资价值重估的核心驱动力。研报指出，中国宏桥于2026年3月23日至25日连续三日进行股份回购，累计金额超12亿港元，此举彰显了公司注重股东回报的意愿。公司具备持续的派息意愿，2021至2025年派息率维持在47%至65%的高位，其中2025年全年回购金额达55.8亿港元，并表示未来可能继续以稳定的全年派息回馈股东。同时，公司具备坚实的派息能力。2025年经营性净现金流为389.95亿元人民币，同比增长14.75%。另一方面，公司资本开支（106.57亿元）及未来构建厂房的资本承诺（58.33亿元）相比2024年均有所下降。报告据此推测，公司未来经营性净现金流将更加充沛，为股东回报提供保障。行业层面，报告看好电解铝价格前景。全球及中国电解铝市场呈现供需紧平衡状态。未来中国铝消费将经历新旧动能转换，储能、机器人、低空飞行器及铝代铜等将成为核心增长引擎，支撑铝消费总量保持温和增长，铝价易涨难跌。作为全球电解铝龙头，中国宏桥拥有业界领先的“上下游一体化产业链”模式，有望在铝价上行周期中显著获益。财务预测方面，报告预计中国宏桥2026年至2028年每股收益（EPS）分别为3.24、3.50、3.78元人民币，对应市盈率（PE）分别为10、9、8倍。风险包括全球经济复苏情况、政策风险、项目进展及原材料价格扰动等。

伍戈、高童、俞涛、徐谨智（伍戈系长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）核心观点：1.树欲静，风不止。年初以来，从有色金属到原油等诸多商品轮番涨价。究其原因，中东战局比预想要复杂，“龙虾”为代表的AI方兴未艾。如此两类新旧动能看似关联不大，但共同指向通胀预期的抬升。这只是短期冲击，还是长期趋势呢？2.历史可见，当美国中期选举年遭遇地缘战争，高油价势必推升民众不满，进而促使政府在中选之前扭转油价。鉴于特朗普面临快速下滑的民调支持率，加之6月美加墨“世界杯”、7月美建国250周年庆典等，时间的强约束或敦促其更快行动。3.尽管各界对于AI科技估值是否存在泡沫，以及其对未来就业是否产生挤出效应存在广泛争议，但当今对算力、Token等需求还停不下来，甚至有非线性增长的趋势。这与本轮科技发展的特性有关，也夹杂大国博弈、科技竞争等复杂内涵。4.展望未来，二季度油价出现阶段性拐点是基准预期。不过即使供给修复，油价中枢的回落也将是滞后过程。AI需求端的非线性增长，与供给端电力及相关实物资源的硬约束之间矛盾依然。石油冲击缓解后，有色等商品价格轮动可能再现。正文：年初以来，从有色金属到原油等诸多商品轮番涨价。究其原因，中东战局比预想要复杂，“龙虾”为代表的AI方兴未艾。如此两类新旧动能看似关联不大，但共同指向通胀预期的抬升。这只是短期冲击，还是长期趋势呢？一、油价，停得下来吗？历史可见，当美国中期选举年遭遇地缘战争，高油价势必推升民众不满，进而促使政府在中选之前扭转油价。鉴于特朗普面临快速下滑的民调支持率，加之6月美加墨“世界杯”、7月美建国250周年庆典等，时间的强约束或敦促其更快行动。图1. 油价的约束来源：WIND，笔者测算历史上，高油价冲击存在某种“长尾效应”，即地缘冲突如果缓解进而原油供给修复，但油价中枢仍滞后1-2个月才呈现明确拐点。值得一提的是，此次中东的海峡通行受阻是史无前例的，或将增加各方未来的石油储备诉求，从而强化油价的“长尾”概率。图2. 如果地缘冲突缓解来源：WIND，EIA，笔者测算二、AI，停得下来吗？尽管各界对于AI科技估值是否存在泡沫，以及其对未来就业是否产生挤出效应存在广泛争议，但当今对算力、Token等需求还停不下来，甚至有非线性增长的趋势。这与本轮科技发展的特性有关，也夹杂大国博弈、科技竞争等复杂内涵。图3. AI的非线性需求来源：OpenRouter，笔者测算注：纵轴为对数坐标。AI相关的供需缺口可能还在扩大。例如，去年下半年以来主要云厂商积压的订单增速已创历史新高。历史来看，这往往预示着未来企业扩产及相关资源的涨价趋势。图4. 供需缺口推升价格来源：WIND，Bloomberg，笔者测算注：相关资源含铜、铝、锂、锡、硅等；缺口以云厂商积压订单环比表征。展望未来，二季度油价出现阶段性拐点是基准预期。不过即使供给开始修复，油价中枢的回落也将是滞后过程。AI需求端的非线性增长，与供给端电力及相关实物资源的硬约束之间矛盾依然。石油冲击缓解后，有色等商品价格轮动可能再现。风险提示：地缘风险超预期。【作者】伍戈：博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。高童、俞涛、徐谨智：长江证券研究员。

金吾财讯 | 海通国际发布研报指，尽管西锐(02507)2025年下半年盈利低于预期，但公司订单增长强劲且新客户导入有效，成长潜力依然可期，因此维持“优于大市”评级，目标价66.87港元。报告核心认为，西锐的短期利润率虽受成本压力影响，但长期增长逻辑未变。2025年下半年，公司毛利率为34.47%，较上半年的36.2%显著下降，主要原因是原材料价格上涨带来的成本压力未能有效传导，尤其是占营收约70%的SR系列。测算显示，成本每上涨1%对公司整体利润率的边际影响约为60个基点。此外，部分未转化为G7 Plus新机型的低价旧订单集中交付，也影响了利润率提升。报告预计，随着2026年低价旧机型交付完毕，成本上升的边际影响将减弱。同时，公司销售费用占营收比重略有上升，单机销售费用同比增长6.3%，费用控制存在优化空间以增强盈利能力。报告强调不应忽视公司积极的订单增速与新客户拓展。2025年，西锐新签订单728架，同比增加95架。其中，25%（约180架）的订单来自此前从未购买过飞机的新客户群体，显示公司通过新的宣传与多样化服务，成功扩大了目标客户群与总体市场规模。此外，“大美丽”法案提供的产品抵税政策也有利于公司销售加速。基于对成本转嫁能力和增长前景的评估，海通国际下调了公司2026-2027年的收入与利润预测。调整后预计2026-2028年营收分别为15.99亿、18.23亿及20.60亿美元，对应净利润为1.74亿、2.05亿及2.41亿美元。报告认为西锐是增速可期的成长型出行消费品公司，基于2026年预期每股收益，维持18倍市盈率估值，目标价下调至66.87港元。报告同时提示了原材料价格波动、供应链中断、市场竞争加剧及政策推进不及预期等风险。

金吾财讯 | 环球富盛理财有限公司发布研报指，中国有色矿业(01258)的核心投资逻辑在于其产量增长前景及对铜价上涨周期的受益。报告认为，公司在“十五五”期间自有矿山铜产量有望在现有约16万吨基础上实现翻一番，达到约32万吨。公司同时制定了明确的资源并购战略，目标在“十五五”期间争取获得一座资源量1000万吨级的世界级规模项目，重点布局中南部非洲、中亚及南美地区。公司亦将受益于铜价上行，报告预计短期铜价大概率运行在9500-11000美元/吨区间。财务预测方面，报告预计中国有色矿业2025至2027年归母净利润分别为4.04亿、5.05亿及6.35亿美元，对应同比增长率分别为1.5%、25%及26%。公司2025年毛利率为31.07%，预计将逐年提升至2028年的41.20%。资产负债率预计从2025年的28.95%逐步下降。报告给予公司2026年14倍市盈率估值，对应目标价14.23港元，首次覆盖给予“买入”评级。产量与资本开支规划上，报告预测公司2026年综合铜产量约48.4万吨，其中自有矿山铜约15.5万吨；因年度检修安排，产量同比略有下降。“十五五”期间整体资本开支约25亿美元，其中2026年资本开支约5.1亿美元。报告同时指出哈萨克斯坦本卡拉项目可行性研究预计需6亿美元左右。在成本控制方面，公司计划通过科技增效、精益管理及工艺优化来应对成本上升压力，预计2026年生产成本将维持近五年水平。矿业开发项目稳步推进，为未来产量奠定基础。其中包括谦比希湿法冶炼的Samba铜矿采选工程及Mwambashi-B铜矿深部矿体二期露天开采工程，以及刚波夫矿业的相关复产与工艺优化项目。主要风险包括外汇风险、商品价格风险及利率风险。

金吾财讯 | 西部证券发布研报指，商汤-W(00020)2025年业绩呈现积极拐点，核心催化是2025年下半年EBITDA达到3.8亿元人民币，实现上市后首次转正，同时经营性现金流自上市以来首次录得正向净流入。公司2025年收入同比增长32.9%至50.1亿元人民币，毛利率为41.0%，经调整净亏损同比大幅收窄54.3%至19.6亿元人民币，资金效率提升，贸易应收回款创历史新高至48.7亿元人民币。生成式AI业务是公司核心增长引擎，2025年收入同比增长51.0%至36.3亿元人民币，占总收入比例提升至72.4%，主要由市场对生成式AI模型训练、微调和推理的高需求驱动。视觉AI业务收入同比增长3.4%至10.8亿元人民币，2025年下半年收入增速加快至20.9%，呈现复苏态势，受益于国内需求回升及海外市场增长。X创新业务收入因智能驾驶业务于2025年8月剥离而同比下降5.9%至3.0亿元人民币。算力规模加速扩张，截至2025年3月24日，商汤大装置运营算力总规模已提升至4.04万P（FP16），打通从底层硬件到顶层应用的完整路径。模型方面，日日新系列大模型持续迭代，SenseNova-SI空间智能模型突破虚实边界，并通过全新NEO架构完成原生多模态底层逻辑重塑。应用方面，办公领域小浣熊家族累计服务超1500万用户，短剧创作智能体Seko月活用户达10万，日日新多模态大模型已赋能小米、比亚迪、传音等智能终端客户。西部证券预计商汤2026-2028年营业收入分别为64、79、93亿元人民币，归属于母公司净利润分别为-14、-8、1亿元人民币。该行认为公司“大装置－模型－应用”优势显著，业绩向好，维持商汤“买入”评级。风险包括宏观经济复苏不及预期、行业竞争加剧、成本优化不及预期及大模型技术突破与商业化落地不及预期。

金吾财讯 | 龙湖集团(00960)午后股价短线下挫，截至发稿，报7.72港元，跌4.1%，成交额1.35亿港元。公司午间公布2025年业绩，截至2025年12月31日止年度，公司拥有人应占溢利10.22亿元(人民币，下同)，同比减少90.18%，每股基本盈利0.15元。不派末期股息。期内，集团收入973.09亿元，同比减少23.66%。开发业务营业额为705.36亿元，同比减少30%，交付物业总建筑面积为592.5万平方米。

金吾财讯 | 招银国际研报指，美团(03690)发布4Q25业绩：营收921亿元人民币，同比增长4.1%，符合彭博一致预期；经调整净亏损151亿元人民币，处于2月13日盈利预警中151亿–161亿元人民币区间的下限。该机构认为，美团核心本地商业（CLC）业务盈利已触底，主因：1）外卖行业监管指引推动行业向健康化方向发展；2）到店业务参与者愈发聚焦核心竞争力与核心品类，目标实现更高效扩张。本地生活服务领域竞争最激烈的阶段或已过去。尽管行业竞争仍具不确定性、宏观逆风改善尚需时日，业绩坚实复苏或仍需等待，但该机构看好美团优化用户补贴、收窄核心本地商业亏损的潜力。4Q25美团核心本地商业经营亏损环比收窄29%，该机构预计1Q25该业务亏损将进一步环比收窄58%至42亿元人民币。该机构认为，美团在高客单价外卖订单中具备强劲的消费者心智占有率，运营效率提升亦将助力其长期维持优于同业的单位经济效益优势。基于DCF模型，目标价基本维持不变为141.1港元，维持买入评级。

金吾财讯 | 海通国际发布研报指，颐海国际(01579)2025年盈利超预期，业绩改善主要由第三方及海外业务双轮驱动，盈利能力显著扩张。报告维持对公司的“优于大市”评级，目标价为19.80港元。报告认为，公司盈利增长主要得益于业务板块协同优化及渠道多元化。2025年公司归母净利润同比增长15.5%，至8.5亿元人民币，业绩环比显著改善。分业务看，第三方业务实现营收47.8亿元，同比增长4.7%，其中海外第三方渠道销售收入同比大幅增长45.4%，B端收入同比强劲增长73.3%，成为核心驱动力。关联方收入同比收缩11.0%，系公司主动优化产品结构，聚焦高毛利第三方品类。火锅调味料收入占比61.1%，其中火锅蘸料收入同比增长16.4%；复合调味料收入同比增长16.4%，小龙虾调味料等细分品类增长强劲；方便速食收入虽整体下降，但家常系列新品实现高达67.5%的增长。盈利能力方面，公司毛利率与净利率实现显著扩张。得益于供应链效率提升及第三方结算方式优化，2025年下半年毛利率同比提升2.9个百分点，其中关联方与第三方毛利率分别同比提升2.6和3.5个百分点。同期销售费用率同比下降0.8个百分点，管理费用率持平，费用效率持续改善。最终，2025年下半年净利率同比提升2.8个百分点，盈利弹性得到释放。展望2026年，公司将继续深化市场导向的产品研发与渠道精细化管理，聚焦第三方、B端及海外市场拓展。报告预测其目标收入将实现中单位数增长，毛利率及净利率有望进一步优化。公司凭借火锅调味料龙头地位、复合调味料与速食品类延伸，以及海外工厂与供应链协同，预计将维持稳健增长态势。基于上述分析，海通国际预测公司2026-2028年归母净利润分别为10.1亿、11.2亿和12.2亿元人民币。给予公司2026年18倍市盈率估值，对应目标价19.80港元。风险因素包括食品安全风险、市场竞争加剧及内部改革不及预期等。

金吾财讯 | 茶百道(02555)股价反复扬升，午后曾一度升逾3.3%，截至发稿，仍涨2.09%，报5.85港元，成交额554.5万港元。公司午间公布2025年业绩，公司拥有人应占年内利润8.05亿元(人民币，下同)，同比增长70.46%，每股基本盈利0.547元。拟派末期股息每股0.18元(税前)。期内，集团收入53.95亿元，同比增长9.7%。其中，销售货品及设备的收入较去年同期上升10.1%，特许权使用费及加盟费的收入较去年同期下降10.2%，其他收入较去年同期上升58.3%。期内，集团毛利17.54亿元，同比增长14.28%。毛利率上升1.3个百分点至32.5%。

2026-03-26股份回购统计名单名称代码回购股数(万股)回购金额(万元)昆仑能源(00135)90.00673.61金蝶国际(00268)100.00900.00博雅互动(00434)30.0081.60莱尔斯丹(00738)58.8021.42彩星玩具(00869)59.2024.71位元堂(00897)472.00172.28快手－Ｗ(01024)652.0029787.73春泉产业信托(01426)90.00139.42融创服务(01516)500.00445.27津上机床中国(01651)10.00349.13爱康医疗(01789)119.40718.79中远海控(01919)220.003326.13瑞声科技(02018)30.001039.57先声药业(02096)197.402203.24创新奇智(02121)28.81139.13归创通桥(02190)10.00238.37京信通信(02342)56.2089.88心动公司(02400)12.00775.79德康农牧(02419)11.17744.60多点数智(02586)64.44475.55KEEP(03650)20.0058.85中国淀粉(03838)30.005.19中集安瑞科(03899)30.00315.82不同集团(06090)2.12152.15绿茶集团(06831)62.20490.42天福(06868)0.200.58DYNAM JAPAN(06889)50.00161.49北森控股(09669)6.3627.94叮当健康(09886)255.90221.38名创优品(09896)9.28290.92网易云音乐(09899)11.811499.53泡泡玛特(09992)394.0059970.75快手－ＷＲ(81024)652.0029787.73

金吾财讯 | 碧桂园服务(06098)午后股价拉升，截至发稿，报6.02港元，涨5.24%，成交额7861.91万港元。公司午间发布2025年业绩，截至2025年12月31日止年度，公司股东应占利润6.02亿元(人民币，下同)，同比下滑66.74%；每股基本盈利18.04分。拟派末期股息每股4.62分，及特别股息每股41.8分。期内，集团收入483.54亿元，同比增长9.9%。其中，物业管理服务收入约279.3亿元，同比增长约7.3%，占总收入比例约为57.8%。

金吾财讯 | 海通国际发布研报指，中国食品(00506)2025年业绩实现稳健增长，在整体行业背景下其核心业务的平均售价实现逆势提升。维持对公司“优于大市”评级，基于2026年15倍市盈率估值，给出目标价5.24港元。报告指出，2025年中国食品实现收入220.70亿元，同比增长2.7%，销量同比增长2.8%。餐饮渠道通过组织架构重组和场景化营销实现超过20%的增长。毛利率同比下滑0.7个百分点至37.1%，主要受毛利率较低的水品类销售占比提升，以及铝价高位运行导致易拉罐采购成本上升影响。公司运营效率有所提升，销售与管理费用率分别降低0.3及0.4个百分点，经调整EBITDA同比增长5.5%至28.72亿元，经调整EBITDA利润率提升0.4个百分点至13%。归母净利润同比微增0.2%至8.62亿元，派息率维持在50%。分业务来看，汽水收入增长1.9%，可口可乐品牌平均售价逆势提升1.8%，无糖产品增长9.4%，核心汽水产品收入增长6.3%，经营区域内汽水品类市占率近60%。果汁收入受茶饮替代冲击同比下降3.4%，但美汁源在低浓度果汁市场仍保持29%的领先份额，第二品牌“酷儿”重新上市后单品增长85%。水品类收入增长4.3%，销量实现双位数增长。功能饮料收入同比大幅增长28%至3.2亿元，主要由“魔爪”品牌驱动，预计该品类将持续高增长。在新零售领域，公司智慧零售业务“中粮智尚”在营设备数量增至13.5万台，居行业首位，并有效向私域平台“悦享会”引流，会员数增至8000万。公司确立未来“多元增长、多维创新、多能数智”的战略方向，并计划依托中粮集团资源布局营养健康食品业务。风险提示包括行业竞争加剧、原材料价格波动及食品安全风险等。

金吾财讯 | 招商证券发布研报指，同程旅行(00780) 2025年第四季度收入及业绩符合预期，国内出行景气度稳步提升，酒店业务量价齐升，国际业务延续高增长且已初步实现盈利。随着万达酒管并表完善酒旅产业链，以及公司持续推进降本增效与精细化补贴，看好未来业绩延续高增长。该行维持对公司的“强烈推荐”评级。 报告期内，同程旅行实现营收48.4亿元人民币，同比增长14.2%；实现经调整利润7.8亿元人民币，同比增长18.1%。分业务看，住宿预订业务收入13.1亿元，同比增长15.4%；交通票务业务收入18.4亿元，同比增长6.5%；其他业务收入9.2亿元，同比增长53.0%，主要由并表的酒店管理业务推动。公司于2025年10月完成对万达酒管及度假村的并购，目前旗下运营酒店超3000家。用户增长稳中向好，年付费用户达2.5亿人，同比增长6.0%。盈利能力方面，第四季度毛利率为65.9%，同比提升2.4个百分点；经调整净利润率为16.1%，同比提升0.5个百分点。2025年董事会提议每股派息0.25港元，同比增长38.9%。基于国内出行需求复苏、酒店业务增长及产业链整合带来的协同效应，招商证券预测公司2026年至2027年经调整归母净利润分别为40.0亿元及47.0亿元人民币。报告提示的风险包括全球疫情反复、经济消费下滑以及出行政策变化。

金吾财讯 | 海通国际发布研报指，安踏体育(02020)2025年下半年集团收入及利润超该行预期。核心投资逻辑在于集团多品牌矩阵表现分化，“其他品牌”板块增长强劲，已成为新的增长引擎。报告预期2026年“其他品牌”将持续高速增长。财务表现方面，安踏体育2H25集团收入同比增长12.4%至416.8亿元人民币，全年股东应占利润率16.9%为过去五年最佳水平。集团经营现金流净流入210亿元，期末净现金达317亿元，财务状况稳健。分品牌来看，安踏品牌2H25营收同比增长2.1%，海外业务同比增长70%突破8.5亿元。品牌持续优化店铺结构，爆款产品表现突出，如C家族跑鞋系列销量同比增长240%。2026年公司指引安踏品牌流水实现中单位数增长，经营利润率保持在20%左右。FILA品牌2H25营收同比增长5.3%，经营利润率提升至24.4%。品牌持续深化绑定网球及高尔夫品类，并重塑经典产品。2026年公司指引FILA流水实现低单位数增长，经营利润率指引为25%左右。“其他品牌”板块表现最为亮眼，2H25营收同比大幅增长57.7%。其中，迪桑特(Descente)全年流水增长超35%突破百亿，成为集团第三个百亿品牌；可隆(Kolon Sport)全年流水突破60亿元，同比增长近70%。该板块高端化正价销售策略收效可观，剔除狼爪(Jack Wolfskin)影响后净利润率超30%。2026年公司指引其他品牌流水增长20%以上，经营利润率维持在25%以上。基于此，海通国际维持对安踏体育的“优于大市”评级，目标价86港元。该行预期公司2026-2028年收入将持续增长，对应市盈率分别为13.2倍、12.2倍及11.0倍。报告亦提示风险，包括国内经济波动导致内需不足、库存压力以及市场竞争加剧。

金吾财讯 | 浦银国际发布研报指，坚定看好泡泡玛特(09992)的中长期成长性，股价大幅回调带来布局良机。公司2025年第四季度海外收入不及预期导致的股价下跌并未动摇对其长期增长的信心，当前估值已具吸引力。维持泡泡玛特“买入”评级，目标价284.5港元。该目标价基于20倍2026年预测市盈率，而公司当前股价仅交易在11.8倍2026年预测市盈率。

金吾财讯 | 新能源汽车板块迎来普涨，零跑汽车(09863)涨6.76%，比亚迪股份(01211)涨4.77%，理想汽车(02015)涨2.97%，吉利汽车(00175)涨1.75%。消息面上，中国乘用车市场信息联席会秘书长表示，今年首两个月，内地汽车累计出口155万辆，按年增长61%；新能源车出口67万辆，按年增长88%。单计2月份，内地汽车出口75万辆，按年增长79%，按月下降7%；新能源汽车出口32万辆，按年增长120%。中泰证券研报指，地缘冲突推升油价，中国电动车海外性价比优势凸显，预计未来出口量将维持强增长。此前数月，该板块因国内需求疲软及价格战压力持续承压。而伊朗战争引发的原油价格冲击，正在为中国电动车板块带来意外的催化剂。比亚迪港股3月累计上涨8%，与蔚来、零跑汽车成为恒生科技指数同期最佳表现股票之一。菲律宾、印度尼西亚消费者排队抢购电动车；海外销量前两月同比暴增50%，出口逻辑正重塑估值想象空间。研报同时指出，目前，比亚迪股价较去年5月创下的历史高点仍下跌逾30%。本周五的业绩发布及全年指引，将成为检验这轮反弹能否转化为趋势性行情的关键节点。

金吾财讯 | 招商证券发布研报指，瑞声科技(02018)2025年业绩符合预期，公司作为AI端侧核心供应商，在散热、传动及光学等业务具有卡位优势，预计将受益于AI终端创新浪潮。维持“增持”评级。2025年，瑞声科技实现收入318.2亿元人民币，同比增长16.4%；净利润25.1亿元人民币，同比增长39.8%。毛利率为22.1%，同比基本持平；净利率为8.0%，同比提升1.5个百分点。业绩增长主要得益于消费电子声学业务表现稳健，以及车载声学、光学、电磁传动及精密结构件等多业务保持快速增长及盈利水平提升。分业务看，声学业务中，消费电子声学收入83.5亿元人民币，同比增长1.7%，毛利率27.6%，同比下降2.6个百分点；车载声学收入41.2亿元人民币，同比增长16.1%，毛利率23.8%，同比下降1.0个百分点。公司通过一系列并购，已跻身除Harman和Bose外的头部车载音频系统供应商。光学业务收入57.3亿元人民币，同比增长14.5%，毛利率11.5%，同比提升5.0个百分点，盈利显著改善，其中塑胶镜头毛利率同比大幅提升超10.0个百分点。电磁传动及精密结构件业务收入117.7亿元人民币，同比增长21.3%，毛利率24.5%，同比提升1.2个百分点，表现突出，其中散热收入同比提升超400%，手机金属中框收入同比增长4.2%。展望2026-2027年，报告看好公司在AI端侧的卡位优势。尽管存储涨价可能带来影响，但AI端侧加速创新趋势明确。公司在感知/传感、驱动/传动、轻薄化、散热等方面具有领先市场地位。电磁传动方面，与北美巨头客户共同开发电机等高价值量AI设备核心零件；散热方面，被动散热全面领先，主动散热获客户首个电磁散热风扇项目定点；光学方面，WLG技术引领客户旗舰机型升级，塑胶镜头有望在6P/7P提升市场份额。此外，公司近期控股收购远地科技，有望开启在数据中心液冷、AI服务器散热及高端热管理领域的全新战略布局。报告预测2026-2028年营收分别为363.7亿元、419.6亿元、470.8亿元人民币，归母净利润分别为27.6亿元、33.3亿元、39.4亿元人民币，对应PE为13.6倍、11.2倍、9.5倍。风险提示包括存储价格大幅上涨、宏观经济下行、行业竞争加剧、终端需求不及预期、贸易摩擦加剧。

金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，颐海国际(01579)2025年业绩显示第三方业务增长态势优于关联方，海外及B端渠道贡献增量，未来增长看点明确。维持对公司的“买入”评级。2025年，颐海国际实现营业收入人民币66.13亿元，同比增长1%；归母净利润为人民币8.54亿元，同比增长15%。业绩核心逻辑在于第三方业务稳健增长，占比持续提升，成为主要驱动力，而关联方业务仍处于修复期。分业务看，第三方收入表现突出。2025年，公司第三方收入达人民币47.82亿元，同比增长5%，占总收入比重提升2.5个百分点至70%。具体品类中，第三方火锅调味料里的火锅蘸料收入同比增长16.4%，牛油火锅底料收入增长6.0%；复合调味料中的鱼调料收入增长9%，香辛料产品收入大幅增长119%；方便速食中的回家煮系列收入增长67.5%。渠道方面，电商收入同比增长17%，餐饮及食品公司渠道收入大增73%，直营商超渠道收入达人民币5.6亿元。相比之下，关联方收入为人民币18.31亿元，同比下滑7%。分品类看，公司整体火锅调味料收入同比微降1%至人民币40亿元；复合调味料收入增长16%至人民币9亿元；方便速食收入下降3%至人民币16亿元。盈利能力方面，2025年公司整体毛利率同比提升1.4个百分点至32.7%，主要得益于原材料价格下降及生产效率提升。其中，火锅调味料和方便速食的毛利率分别提升2.1和6.2个百分点。报告指出，公司后续增长看点主要在于两方面：一是大众餐饮修复可能带动关联方业务量价齐升；二是第三方业务中的海外及B端渠道高速增长，2025年第三方海外渠道收入同比增长45%至人民币4亿元，第三方B端收入同比增长73%至人民币3亿元，预计2026年第三方收入增速有望达到双位数。基于第三方业务向好，东吴证券略微上调了公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为人民币9.60亿元、10.59亿元和11.73亿元，对应同比增长12%、10%和11%。当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为15倍、14倍和12倍。风险包括原材料价格波动、食品安全及行业竞争加剧。

金吾财讯 | 建银国际证券发布研报指，在2-3月期间，恒生指数(HSI)一度失守25000点关口，环比下跌3.3%，但表现优于MSCI新兴市场指数（环比下跌5.0%）。同期，MSCI新兴市场货币指数下跌1.5%，iShares MSCI香港ETF录得资金净流出。宏观数据方面，2月香港外汇储备增加36亿美元至4392亿美元；香港货币基础增加129亿港元至2.07万亿港元。SOFR-HIBOR息差向有利于SOFR的方向移动，港元兑美元汇率触及7.83。宏观环境上，报告指出中东局势升级加剧市场对滞胀的担忧，全球风险偏好回落。美联储3月议息会议维持年内一次降息的中位指引，但点阵图显示政策分布向“更高更久”倾斜，加息尾部风险重获讨论。不过，报告认为市场对滞胀风险及联储鹰派定价存在过度反应，只要就业与增长边际承压，联储政策重心更可能为“延后降息”而非“重新加息”，年内至少一次降息的可能性仍存。随着美方释放停火信号，地缘局势阶段性缓和预期升温，市场情绪有所修复。报告强调，尽管流动性累计差值已跌至负值，但拐点出现并不意味着港股牛市高点已现。恒生指数在25000点附近仍具韧性，该位置是本轮行情的牛熊分水岭，若能重新站稳，则港股后续仍有进一步冲高可能。未来一个月是关键的观察窗口，需跟踪中东局势、油价传导及中美高层互动预期的明朗化。