SK Hynix tăng vọt 15% lên mức cao kỷ lục: Thiếu hụt HBM đến năm 2028, Vua bộ nhớ AI còn có thể tăng trưởng bao lâu nữa?

Trong quý 1/2026, SK Hynix báo cáo doanh thu 52,58 nghìn tỷ won, tăng 198% so với cùng kỳ năm trước; lợi nhuận hoạt động đạt 37,61 nghìn tỷ won, tăng 405% so với cùng kỳ, với biên lợi nhuận hoạt động đạt 72%, vượt qua mức của NVIDIA ( NVDA) là 65%, thiết lập một kỷ lục mới cho ngành công nghiệp sản xuất bán dẫn.

Vào tháng 4, Goldman Sachs đã nâng dự báo chênh lệch cung-cầu DRAM năm 2026 từ 3,3% lên 4,9%, gọi đây là tình trạng thiếu hụt nghiêm trọng nhất trong 15 năm qua. Ba nhà sản xuất bộ nhớ hàng đầu về cơ bản đã lấp đầy công suất cho năm nay, và với việc xây dựng nhà máy sản xuất wafer mất từ 4 đến 5 năm, gần như sẽ không có công suất mới nào được bổ sung trong năm nay. SK Hynix cũng tuyên bố công khai rằng DRAM, NAND và HBM đã hoàn toàn cháy hàng, khiến họ không thể đáp ứng tất cả đơn đặt hàng của khách hàng.

Phía cầu cũng mạnh mẽ không kém. Theo thống kê từ một số cơ quan truyền thông dựa trên các báo cáo tài chính mới nhất, bốn gã khổng lồ công nghệ "Big Four", bao gồm Microsoft ( MSFT ), Meta ( META ) và những công ty khác dự kiến sẽ chứng kiến chi tiêu vốn cho điện toán đám mây vượt quá 725 tỷ USD vào năm 2026, tăng khoảng 40% so với cùng kỳ năm trước. Chủ tịch Tập đoàn SK Chey Tae-won thậm chí còn cảnh báo rằng tình trạng thiếu hụt wafer có thể kéo dài đến năm 2030. Đánh giá của Goldman Sachs có phần thận trọng hơn khi cho rằng chip bộ nhớ sẽ vẫn trong tình trạng thiếu hụt nguồn cung cho đến ít nhất là nửa đầu năm 2027.

Vào đầu tháng 5/2026, truyền thông đưa tin rằng Microsoft, Google ( GOOGL ) và Amazon ( AMZN) nằm trong số các công ty đang lên kế hoạch đề xuất phương án đầu tư cho SK Hynix, đề nghị tài trợ mở rộng công suất nhằm đảm bảo trước các suất phân bổ công suất HBM cho những năm tới.

SK Hynix hiện nắm giữ khoảng 70% đơn hàng HBM của Nvidia. Nhà máy Cheongju M15X của công ty dự kiến bắt đầu sản xuất trong năm nay và giai đoạn đầu của cụm công nghiệp Yongin dự kiến hoàn thành vào cuối năm 2027, cung cấp sự hỗ trợ về năng lực sản xuất cho HBM4 và HBM5.

Tuy nhiên, Samsung Electronics đang đẩy nhanh quá trình rượt đuổi. Theo báo cáo đầu tháng 5 từ SBS Biz, Samsung đã vượt qua các bài kiểm tra chất lượng cuối cùng cho HBM4 từ Nvidia và AMD, với việc cung ứng toàn diện dự kiến bắt đầu vào tháng 6. Đáng chú ý, Samsung đã tăng giá gia công (foundry) cho các đế logic HBM4 4nm thêm 40% đến 50%, dấu hiệu cho thấy tiến bộ công nghệ đáng kể.

Mặc dù tỷ lệ thành phẩm HBM4 tổng thể của Samsung vẫn dưới 60%, thấp hơn tỷ lệ DRAM 1c của SK Hynix vốn đã cải thiện lên mức 80%, Samsung đã đạt được chứng nhận cho nền tảng Vera Rubin của Nvidia.

Nếu Samsung đạt được quy mô sản xuất hàng loạt HBM4 vào nửa cuối năm 2026, thị phần của SK Hynix có thể giảm xuống còn 50%-60%, khiến công ty đối mặt với rủi ro bị định giá lại (re-rating). Micron ( MU) mặc dù đã giới thiệu sản phẩm HBM4 36GB, nhưng lịch trình sản xuất hàng loạt vẫn chậm hơn các đối thủ từ một đến hai quý, khiến mối đe dọa ngắn hạn từ công ty này tương đối hạn chế.

Việc liệu HBM4 của Samsung có thể gia nhập chuỗi cung ứng của Nvidia hay không phần lớn sẽ được quyết định vào quý 4 năm 2026. Nếu Samsung sản xuất hàng loạt đúng tiến độ, thị trường sẽ hạ thấp kỳ vọng đối với SK Hynix; ngược lại, nếu Samsung gặp phải sự chậm trễ, mức thặng dư định giá của SK Hynix có thể nới rộng hơn nữa.

Nhìn xa hơn, công suất mới của SK Hynix tại Cheongju và Yongin sẽ được giải phóng với khối lượng lớn vào giữa năm 2027. Theo dự báo của Gartner, chi tiêu cho máy chủ AI toàn cầu dự kiến tăng khoảng 49% vào năm 2026, nhưng tốc độ tăng trưởng sẽ giảm dần sau đó. Đến lúc đó, khoảng cách cung-cầu sẽ thu hẹp đáng kể và giá đơn vị HBM có thể chịu áp lực.

UBS đã nâng giá mục tiêu từ 1,55 triệu KRW lên 1,7 triệu KRW vào ngày 11/5, đồng thời nâng dự báo EPS cho năm 2026 và 2027 lần lượt thêm 22% và 29%, với lý do về một siêu chu kỳ bộ nhớ chưa từng thấy trong gần 30 năm qua.

UBS cho rằng chu kỳ này khác biệt so với các chu kỳ trước đó, vì thời gian kéo dài và mức lợi nhuận đỉnh cao của nó đã vượt xa khuôn khổ của các chu kỳ truyền thống.

SK Securities của Hàn Quốc đã đưa ra mức giá mục tiêu cao nhất thị trường là 3 triệu KRW vào ngày 7/5, tương đương tiềm năng tăng giá hơn 50% so với mức hiện tại; công ty lập luận rằng P/E dự phóng 12 tháng của SK Hynix chỉ khoảng 5,2 lần và không nên được định giá theo tiêu chuẩn ngành chu kỳ truyền thống, vì kỷ nguyên AI đòi hỏi một khuôn khổ lợi nhuận mới.

BOCOM International vẫn tương đối thận trọng khi duy trì xếp hạng "Mua" với giá mục tiêu là 1,65 triệu KRW, vẫn định giá cổ phiếu dựa trên logic chu kỳ truyền thống.

Với giá cổ phiếu hiện tại ở mức xấp xỉ 1,94 triệu KRW, mã này đang nằm ở giữa khoảng mục tiêu từ 1,65 triệu đến 3 triệu KRW. Thị trường nhìn chung đồng thuận rằng tình trạng mất cân bằng cung cầu HBM sẽ kéo dài ít nhất đến năm 2028; sự khác biệt thực sự nằm ở việc nên áp dụng tiêu chuẩn P/E thấp của các cổ phiếu chu kỳ truyền thống hay logic định giá mới của các cổ phiếu tăng trưởng AI.

SK Hynix hiện có vốn hóa thị trường khoảng 900 tỷ USD. Dựa trên lợi nhuận hoạt động quý 1 quy đổi theo năm là 26,7 tỷ USD, hệ số P/E của công ty là khoảng 8,4 lần. Nếu tính toán dựa trên lợi nhuận hoạt động cả năm 2026 dự kiến từ 140 tỷ đến 150 tỷ USD theo dự báo của nhiều công ty chứng khoán, hệ số P/E dự phóng là khoảng 6,5 lần, cho thấy mức định giá đang ở giữa chu kỳ chứ không phải ở mức cực đoan.

Áp dụng logic định giá của chuỗi công nghiệp AI, giới hạn trên cho hệ số P/E hợp lý sẽ nằm trong khoảng từ 10 đến 15 lần, tương ứng với vốn hóa thị trường xấp xỉ 1,05 nghìn tỷ USD, tương đương với mức giá mục tiêu khoảng 2,2 triệu KRW.

Mức giá mục tiêu 3 triệu KRW do SK Securities đưa ra dựa trên giả định rằng Samsung không thể thách thức thị phần của SK Hynix một cách hiệu quả; tuy nhiên, xét đến tỷ lệ lợi suất HBM4 và lộ trình sản xuất hàng loạt hiện tại của Samsung, xác suất xảy ra kịch bản này là thấp.

Do đó, nếu chỉ xét riêng mức định giá hiện tại, giá cổ phiếu của SK Hynix vẫn chưa bộc lộ các đặc điểm của bong bóng, mặc dù tiềm năng tiếp tục tăng mạnh là tương đối hạn chế. Động lực đi lên sẽ chủ yếu phụ thuộc vào việc khoảng cách cung-cầu tiếp tục nới rộng vượt xa kỳ vọng trong thời gian tới.

Trong 3 đến 4 tháng tới, khoảng cách thiếu hụt nguồn cung HBM dự kiến sẽ tiếp tục nới rộng do việc sản xuất hàng loạt của Samsung vẫn chưa gây ra tác động đáng kể đến lượng đơn đặt hàng của SK Hynix. Xét mức định giá hiện tại và tiến độ của Samsung, có khả năng cao giá cổ phiếu sẽ tiếp tục chinh phục mốc 2,2 triệu won.

Quý 4/2026 sẽ là điểm xoay chiều quyết định, đòi hỏi phải điều chỉnh kỳ vọng dựa trên thị phần thực tế của Samsung tại thời điểm đó. Trong khi siêu chu kỳ của SK Hynix vẫn được duy trì, biến số quan trọng trong nửa cuối năm là liệu công ty có thể giữ vững lợi thế cạnh tranh trước các đối thủ đang bám đuổi hay không.

Đối với các nhà đầu tư dài hạn có khả năng chống chịu những biến động định giá trong ngắn hạn, giá trị phân bổ dài hạn của SK Hynix vẫn rất rõ ràng, xét đến việc HBM là thành phần phần cứng thiết yếu cho năng lực tính toán AI.

Nội dung này được dịch bằng trí tuệ nhân tạo và đã được hiệu đính cho dễ hiểu hơn. Chỉ mang tính chất tham khảo.