Azure tăng trưởng 40%, Doanh thu AI 37 tỷ: Tại sao cổ phiếu Microsoft giảm thay vì tăng?

Trong quý kết thúc vào ngày 31/3, Microsoft báo cáo doanh thu đạt 82,886 tỷ USD, tăng 18,3% so với cùng kỳ năm trước, vượt kỳ vọng của thị trường là 81,39 tỷ USD; lợi nhuận ròng đạt 31,778 tỷ USD, tăng 23,1% so với cùng kỳ năm trước, với thu nhập trên mỗi cổ phiếu pha loãng đạt 4,27 USD, vượt kỳ vọng khoảng 5%. Tổng doanh thu Microsoft Cloud đạt 54,5 tỷ USD, tương ứng với mức tăng trưởng 29% so với cùng kỳ năm trước.

[Kết quả kinh doanh quý 3 của Microsoft, Nguồn: Báo cáo tài chính chính thức của Microsoft]

Trong báo cáo kết quả kinh doanh, mức tăng trưởng doanh thu được theo dõi sát sao của Azure và các dịch vụ đám mây khác đạt 40%, tăng từ mức 39% trong quý trước và vượt nhẹ so với kỳ vọng của Wall Street. Các nhà phân tích được StreetAccount và CNBC khảo sát trước đó đã dự báo mức tăng trưởng lần lượt là 39,3% và 38,8%.

Số lượng tài khoản trả phí cho Copilot for Business đã vượt mốc 20 triệu, tăng thêm 5 triệu so với con số 15 triệu được ghi nhận vào tháng 1. Dựa trên mức phí hàng tháng là 30 USD cho mỗi tài khoản, cứ mỗi 1 triệu tài khoản Copilot mới ước tính sẽ đóng góp khoảng 250 triệu USD vào doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) tăng thêm.

[Doanh thu sản phẩm và dịch vụ của Microsoft, Nguồn: Báo cáo tài chính chính thức của Microsoft]

Mảng kinh doanh AI của Microsoft đã đạt doanh thu hàng năm hóa 37 tỷ USD, tăng 123% so với cùng kỳ năm ngoái. Quy mô này tương đương gấp đôi mức ( ADBE ) doanh thu hàng năm của Adobe (tổng doanh thu của Adobe trong năm tài chính 2025 là khoảng 21 tỷ USD).

Chuyên gia phân tích Dan Ives của Wedbush đã nhắc lại xếp hạng "Mua" và mức giá mục tiêu 600 USD. Ông tin rằng mức doanh thu hàng năm hóa 37 tỷ USD là một cột mốc quan trọng, chứng minh Microsoft có thể kiếm tiền từ AI ở quy mô lớn. Chi phí vốn chỉ là các khoản chi phí trả trước, và lợi nhuận sẽ tập trung vào giai đoạn 2027-2028.

Những người hoài nghi chỉ ra rằng biên lợi nhuận gộp của các dịch vụ AI chỉ khoảng 60%, thấp hơn mức biên khoảng 80% của phần mềm truyền thống. Giám đốc Tài chính (CFO) Amy Hood thừa nhận trong cuộc họp báo cáo kết quả kinh doanh rằng việc khấu hao trung tâm dữ liệu đang gây áp lực lên biên lợi nhuận gộp, và áp lực này sẽ tiếp tục duy trì trong vài quý tới.

Bản chất của sự bất đồng này nằm ở khung thời gian: phe giá lên đang đặt cược vào sự bùng nổ dòng tiền tự do vào năm 2028, trong khi phe giá xuống tập trung vào sự sụt giảm dòng tiền vào năm 2026. Thành công sẽ phụ thuộc vào cách các nhà đầu tư đánh giá chu kỳ hoàn vốn của AI.

Đằng sau những con số ấn tượng như mức tăng trưởng Azure 40% và doanh thu AI 37 tỷ USD, thị trường vẫn đang tập trung cao độ vào một bộ số liệu khác: chi phí vốn.

Chi phí đầu tư vốn trong quý đạt 31,9 tỷ USD, tăng 49% so với cùng kỳ năm trước nhưng thấp hơn mức 34,9 tỷ USD mà các nhà phân tích dự báo; ban đầu thị trường đã diễn giải đây là một tín hiệu tích cực, dẫn đến một đợt tăng giá ngắn trong phiên giao dịch ngoài giờ.

Tuy nhiên, Giám đốc Tài chính (CFO) Amy Hood sau đó đã nâng dự báo chi phí đầu tư vốn cho cả năm tài chính 2026 lên 190 tỷ USD, vượt xa mức xấp xỉ 154,6 tỷ USD mà các nhà phân tích kỳ vọng trước đó.

Việc điều chỉnh tăng này đã bắt đầu gây áp lực lên các chỉ số tài chính hiện tại: dòng tiền tự do trong quý đạt 15,8 tỷ USD, giảm 22% so với mức 20,3 tỷ USD của một năm trước đó, và biên lợi nhuận gộp đạt 67,6%, mức thấp nhất kể từ năm 2022.

Nhà phân tích Mark Moerdler của Bernstein tin rằng sự nhạy cảm của thị trường đối với chi phí đầu tư vốn đã trở nên quá mức. Ông cho rằng CapEx của Microsoft không phải là "đốt tiền" mà là khoản đầu tư sớm vào năng lực hạ tầng cho ba năm tới. Con số 190 tỷ USD, trung bình hơn 63 tỷ USD mỗi năm, về cơ bản phù hợp với quy mô doanh thu hiện tại của mảng kinh doanh đám mây và AI. Trong khi đó, Amazon ( AMZN ), Google ( GOOGL) có cường độ chi phí đầu tư vốn thậm chí còn cao hơn và chiếm tỷ trọng lớn hơn trong doanh thu đám mây, nhưng cả hai cổ phiếu đều tăng hơn 5% sau giờ giao dịch.

Tuy nhiên, vẫn còn những ý kiến trái chiều. Nhà phân tích Brad Reback của Stifel cảnh báo rằng sự sụt giảm liên tục của dòng tiền tự do là một dấu hiệu cảnh báo. Nếu dòng tiền tự do không tăng trưởng trở lại vào năm tài chính 2027, khả năng chi trả cổ tức và mua lại cổ phiếu của Microsoft sẽ bị hạn chế—đây là rủi ro cốt lõi mà các nhà đầu tư dài hạn nên đề phòng. Nếu dòng tiền tự do vẫn ở mức dưới 20 tỷ USD vào thời điểm đó, mức định giá có thể đối mặt với áp lực điều chỉnh từ 10%-15%.

Mảng kinh doanh điện toán đám mây của Alphabet, công ty mẹ của Google, báo cáo biên lợi nhuận hoạt động đạt 36% trong quý này, trong khi biên lợi nhuận gộp của Microsoft Cloud là 66%. Tuy nhiên, các chỉ số báo cáo có sự khác biệt: chỉ số trước là biên lợi nhuận hoạt động, trong khi chỉ số sau là biên lợi nhuận gộp. Khi quy đổi sang biên lợi nhuận hoạt động, biên lợi nhuận hoạt động tổng thể của Microsoft trong quý này đạt khoảng 46,3%, cho thấy không có khoảng cách đáng kể so với mức 36% của Alphabet.

JPMorgan Chase ( JPM) nhà phân tích Mark Murphy lưu ý rằng lợi nhuận ròng của Alphabet đã tăng vọt 81%, một phần do mức nền thấp từ các khoản phạt pháp lý trong cùng kỳ năm trước thay vì chỉ do mảng điện toán đám mây thúc đẩy. Ông cũng cho biết doanh thu AI quy năm của Microsoft đã đạt 37 tỷ USD, vượt qua doanh thu liên quan đến AI của Google Cloud; do hai công ty đang ở các giai đoạn tăng trưởng khác nhau, việc so sánh trực tiếp về "hiệu quả" là không công bằng.

Ngược lại, lộ trình thương mại hóa AI của Microsoft rõ ràng hơn, với các gói đăng ký doanh nghiệp Copilot đóng góp doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) tăng trưởng ổn định, GitHub Copilot phục vụ 140.000 tổ chức và các dịch vụ Azure AI đang nổi lên như một động lực tăng trưởng mới.

Theo dữ liệu từ TradingKey, tính đến hết ngày 29/4 theo giờ Miền Đông, trong số 60 nhà phân tích theo dõi Microsoft, đa số đều đưa ra khuyến nghị "Mua" với mức giá mục tiêu trung bình là 578,51 USD, tương ứng với tiềm năng tăng trưởng khoảng 36,24% so với giá cổ phiếu hiện tại.

[Nguồn: Refinitiv, TradingKey]

Nhìn chung, báo cáo tài chính của Microsoft không hoàn hảo nhưng chắc chắn không phải là một cuộc khủng hoảng. Trong khi áp lực chi tiêu vốn là có thật và sự sụt giảm dòng tiền tự do đòi hỏi sự cảnh giác, các chỉ số chính như quy mô doanh thu AI, tốc độ tăng trưởng của Azure và tỷ lệ thâm nhập của Copilot đều cho thấy một quỹ đạo tăng trưởng lành mạnh.

Phản ứng ngắn hạn của thị trường có thể đã thổi phồng sự lo ngại về chi tiêu vốn trong khi đánh giá thấp khả năng hiện thực hóa doanh thu từ AI. Đối với các nhà đầu tư dài hạn, báo cáo tài chính này có thể mở ra một cơ hội "Mua", tuy nhiên điều quan trọng là phải theo dõi liệu dòng tiền tự do có thể phục hồi trong hai quý tới và liệu tốc độ tăng trưởng của Azure có duy trì ổn định trên mức 35% hay không.

Nội dung này được dịch bằng trí tuệ nhân tạo và đã được hiệu đính cho dễ hiểu hơn. Chỉ mang tính chất tham khảo.