Xung đột Trung Đông định hình lại các kỳ vọng, “Tuần lễ siêu Ngân hàng Trung ương” bắt đầu.

TradingKey - Tuần này, các ngân hàng trung ương toàn cầu sẽ bước vào "Tuần lễ Siêu Ngân hàng Trung ương" dồn dập nhất trong năm. Từ Washington đến London, và từ Brussels đến Tokyo, gần 20 ngân hàng trung ương sẽ cùng ngồi vào bàn họp lãi suất để lần đầu tiên đánh giá các tác động lan tỏa đối với kinh tế toàn cầu sau hơn hai tuần kể từ khi cuộc xung đột Mỹ-Iran bùng nổ.

Khi tình hình ở Trung Đông đẩy giá năng lượng lên cao, các quan chức ngân hàng trung ương ngày càng nhận thức rõ hơn về rủi ro lạm phát trỗi dậy. Điều này có thể buộc nhiều quốc gia phải trì hoãn kế hoạch cắt giảm lãi suất, thậm chí không loại trừ khả năng tái khởi động việc tăng lãi suất trong những trường hợp cực đoan. Tuy nhiên, hiện tại chưa có sự cấp bách phải xoay trục chính sách, vì các ngân hàng trung ương lớn vẫn đang đánh giá tác động cụ thể của việc chi phí năng lượng tăng vọt đối với giá tiêu dùng và tăng trưởng kinh tế.

"Các ngân hàng trung ương có thể ấn định lãi suất, nhưng họ không thể mở lại eo biển Hormuz," nhà kinh tế học vĩ mô Tom Orlik lưu ý. "Các thống đốc ngân hàng trung ương như Powell, Lagarde và Bailey có khả năng sẽ giữ nguyên lãi suất trong tuần này, đồng thời đưa ra các tín hiệu cảnh báo và cầu nguyện rằng tình hình ở Trung Đông sẽ sớm hạ nhiệt trước khi chuyển biến thành một cuộc khủng hoảng lạm phát nan giải khác."

Cơ chế truyền dẫn của cú sốc năng lượng đang lộ diện, thúc đẩy lạm phát từ phía cung trong ngắn hạn trong khi làm chậm tăng trưởng kinh tế từ phía cầu, tạo ra rủi ro "lạm phát đình trệ" (stagflation) điển hình. Điều này buộc các ngân hàng trung ương phải tăng cường khuôn khổ "phụ thuộc vào dữ liệu" trong định hướng chính sách — nếu cú sốc giá dầu kéo dài, việc bảo vệ mục tiêu lạm phát sẽ được ưu tiên hơn so với kích thích tăng trưởng kinh tế.

Giới chuyên gia trong ngành tin rằng "Tuần lễ Siêu Ngân hàng Trung ương" này sẽ đánh dấu bước ngoặt quan trọng đối với chính sách tiền tệ toàn cầu khi chuyển từ "kỳ vọng nới lỏng" sang lập trường "thận trọng quan sát".

Chính sách của Fed mắc kẹt trong thế lưỡng nan

Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) sẽ tổ chức cuộc họp chính sách tiền tệ tháng 3 vào tuần này. Trong khi thị trường kỳ vọng rộng rãi rằng Fed sẽ giữ nguyên lãi suất, triển vọng chính sách — vốn từng chắc chắn cách đây vài tuần — đã bị xáo trộn hoàn toàn bởi sự biến động của thị trường lao động và sự tăng vọt của giá dầu do tình hình Trung Đông gây ra.

Sự kết hợp mâu thuẫn giữa dữ liệu "bảng lương phi nông nghiệp âm" và giá dầu vượt ngưỡng 100 USD đang tấn công trực diện vào nhiệm vụ kép của Fed là duy trì ổn định giá cả và toàn dụng nhân dụng, làm lu mờ triển vọng lãi suất ngắn hạn.

Kỳ vọng trước đây của thị trường về việc Fed cắt giảm lãi suất vào năm 2026 phần lớn đã tan biến, nhưng vẫn còn xu hướng nghiêng về chính sách nới lỏng. Điều này có thể khiến chính sách tiền tệ của Mỹ trở thành một ngoại lệ trong nhóm G7, khi các ngân hàng trung ương lớn khác nhìn chung được kỳ vọng sẽ tăng lãi suất trong năm nay.

Các nhà kinh tế của Morgan Stanley nhắc lại rằng Fed có thể cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản mỗi đợt vào tháng 6 và tháng 9. Mặc dù thời điểm của các đợt cắt giảm này có thể bị trì hoãn, nhưng điều đó ngụ ý rằng các động thái chính sách quyết liệt hơn có thể cần thiết trong tương lai.

Nhà kinh tế Christoph Balz của Commerzbank tin rằng ngay cả khi giá dầu duy trì ở mức cao trong thời gian dài, khả năng Fed cắt giảm lãi suất vẫn cao hơn so với việc tăng lãi suất, do áp lực chính trị trước thềm cuộc bầu cử tháng 11.

Tuy nhiên, khi cuộc xung đột với Iran đẩy giá nhiên liệu lên cao, một câu hỏi không tưởng vài tuần trước đã xuất hiện: Liệu bước đi tiếp theo của Fed có phải là tăng lãi suất? Các nhà giao dịch phái sinh hiện ước tính xác suất tăng lãi suất trong năm nay là khoảng 25%. Sự thay đổi trong kỳ vọng này nhấn mạnh tác động trực tiếp của xung đột địa chính trị đối với thị trường năng lượng và triển vọng lạm phát, buộc các nhà đầu tư phải định giá lại lộ trình chính sách của Fed. Mặc dù hầu hết các nhà kinh tế vẫn kỳ vọng Fed sẽ giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp này, việc thảo luận về tăng lãi suất không còn là chủ đề cấm kỵ.

Carl Weinberg, Kinh tế trưởng tại High Frequency Economics, đã công khai kêu gọi Fed tăng lãi suất tại cuộc họp này. Ông dự báo đến mùa hè năm nay, giá dầu sẽ đẩy thước đo lạm phát lõi của Fed là PCE lên mức 3,5% hàng năm, và Fed nên hành động trước để tránh tình trạng giá cả mất kiểm soát. Ông tin rằng ngay cả khi không có đợt tăng lãi suất nào tại cuộc họp này, các quan chức chắc chắn sẽ thảo luận về phương án đó, và những bình luận của Powell tại cuộc họp báo sẽ đưa ra các tín hiệu then chốt.

Dù vậy, quan điểm phổ biến vẫn cho rằng việc tăng lãi suất trong ngắn hạn là khó xảy ra.

Cựu Chủ tịch Fed Dallas, Robert Kaplan, kêu gọi sự kiên nhẫn và cho rằng tình hình có thể thay đổi vào cuối tháng 3. Cựu quan chức cấp cao của Fed, Vincent Reinhart, lưu ý rằng hầu hết những người trong Fed vẫn nghiêng về nới lỏng nhưng sẽ không vội vàng hành động; các sự kiện ở Trung Đông chỉ đơn giản là cung cấp thêm lý do để chờ đợi.

Matthew Luzzetti, Kinh tế trưởng khu vực Mỹ tại Deutsche Bank, nhấn mạnh rằng việc tăng lãi suất sẽ đòi hỏi thị trường lao động phải mạnh lên đáng kể. Tuy nhiên, với việc thị trường việc làm Mỹ chỉ đạt trung bình 6.000 việc làm mới trong ba tháng qua, điều kiện này rõ ràng là chưa được đáp ứng.

Thị trường sẽ theo dõi chặt chẽ các tín hiệu chính sách từ cuộc họp này, đặc biệt là những thay đổi trong Bản tóm tắt Dự báo Kinh tế (SEP) và biểu đồ chấm (dot plot) — những kỳ vọng về hai đợt cắt giảm lãi suất trước đó đã mờ nhạt đáng kể sau khi giá dầu tăng vọt. Gregory Daco, Kinh tế trưởng tại EY, chỉ ra rằng các cú sốc cung là thách thức khó khăn nhất của Fed, vì chúng vừa đẩy lạm phát lên cao vừa kìm hãm sản lượng, đặt các nhà hoạch định chính sách vào thế lưỡng nan.

Mặc dù lạm phát của Mỹ đã giảm từ mức đỉnh 9,1%, nhưng nó vẫn cao hơn nhiều so với mục tiêu 2%. Diane Swonk, Kinh tế trưởng tại KPMG, cảnh báo rằng nếu xung đột kéo dài, lạm phát có thể tăng vọt trở lại trên mức 4%.

Thị trường lao động cũng tiềm ẩn nhiều nỗi lo. Số lượng việc làm bất ngờ giảm 92.000 trong tháng 2, và tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,4%. Mặc dù sự sụt giảm nguồn cung lao động do chính sách nhập cư của ông Trump đã che giấu một phần áp lực thất nghiệp, nhưng các dấu hiệu như tỷ lệ tuyển dụng chạm mức thấp nhất trong một thập kỷ, tăng trưởng tiền lương chậm lại và các công ty thảo luận về việc thay thế lao động bằng AI đều cho thấy thị trường việc làm đang hạ nhiệt.

Trong bối cảnh bất ổn này, kỳ vọng của thị trường về việc Fed cắt giảm lãi suất đã bị hạ thấp đáng kể, một số người thậm chí còn gợi ý rằng phương án tăng lãi suất có thể quay trở lại chương trình nghị sự.

Gregory Daco tin rằng tình hình hỗn loạn này có nghĩa là Fed nhiều khả năng sẽ giữ nguyên lãi suất trong một "thời gian dài", và những phát biểu của Powell tại cuộc họp này sẽ là manh mối then chốt để thị trường đánh giá các hướng đi chính sách trong tương lai.

Liệu Ngân hàng Trung ương Nhật Bản có hành động trong tuần này?

Vào thứ Năm, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) sẽ tổ chức cuộc họp chính sách tiền tệ. Thị trường nhìn chung kỳ vọng ngân hàng này sẽ duy trì lãi suất cơ bản trong khi nhấn mạnh rằng họ vẫn đang đi đúng hướng tới việc bình thường hóa chính sách.

Thống đốc Kazuo Ueda dự kiến sẽ nhấn mạnh sự phụ thuộc nặng nề của Nhật Bản vào dầu mỏ Trung Đông và kêu gọi giám sát chặt chẽ các diễn biến địa chính trị, lưu ý rằng giá dầu thô duy trì ở mức cao không chỉ có thể kéo lùi đà phục hồi kinh tế của Nhật Bản mà còn làm trầm trọng thêm áp lực lạm phát.

Hơn nữa, giọng điệu chính sách cần được quản lý cẩn thận. Những tín hiệu bồ câu có thể đẩy đồng Yên xuống thấp hơn nữa, vốn đã chạm mức thấp nhất trong năm 2024 vào thứ Sáu tuần trước. Rủi ro mất giá của đồng nội tệ phải được đưa vào đánh giá.

Các nhà giao dịch sẽ xem xét kỹ lưỡng tuyên bố sau cuộc họp và các phát biểu của ông Ueda để tìm manh mối về định hướng chính sách. Thị trường hiện đang theo dõi chặt chẽ khả năng BOJ tăng lãi suất vào tháng 4. Đầu tháng này, những người thạo tin tiết lộ rằng không thể loại trừ khả năng tăng lãi suất vào mùa xuân.

Mặc dù tình hình Trung Đông gây thêm nhiều bất ổn, kỳ vọng về việc tăng lãi suất vào tháng 4 vẫn ổn định. Phân tích ngành cho thấy nếu các cuộc đàm phán lao động "Shunto" sắp tới dẫn đến một thỏa thuận tăng lương đáng kể, và nếu xung đột Nga-Ukraine cũng như Trung Đông không trở nên tồi tệ hơn, lộ trình tăng lãi suất vào tháng 4 sẽ được khơi thông.

Về mặt tiền tệ, các tín hiệu diều hâu từ cuộc họp này có thể tạm thời kìm hãm đà tăng gần đây của cặp tỷ giá USD/JPY. Tuy nhiên, thị trường cũng lo ngại rằng nếu tỷ giá USD/JPY phá vỡ ngưỡng 160, các cơ quan chức năng Nhật Bản có thể bắt đầu can thiệp ngoại hối ngay cả trước cuộc họp.

ECB, BoE, SNB và BoC tổ chức các cuộc họp chính sách

Cuộc họp thường niên đầu tiên của Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ (SNB) vào thứ Năm tuần này diễn ra vào thời điểm quan trọng. Tính từ đầu năm đến nay, đồng franc Thụy Sĩ đã tăng 2,8% so với đồng euro và vẫn duy trì sức mạnh so với đồng đô la và đồng bảng Anh. Những căng thẳng địa chính trị gần đây đã thúc đẩy thêm nhu cầu trú ẩn an toàn đối với đồng franc. Các báo cáo cho thấy SNB đã can thiệp vào thị trường tiền tệ, nhưng hiệu quả còn hạn chế. Thị trường kỳ vọng ngân hàng này sẽ duy trì lãi suất ở mức 0, và khả năng quay lại lãi suất âm là rất thấp; ngay cả các tín hiệu bồ câu cũng khó có thể đảo ngược đà tăng giá của đồng franc, khiến việc can thiệp quyết liệt có lẽ là giải pháp cuối cùng.

Tình hình ở Trung Đông đã thay đổi hoàn toàn kỳ vọng chính sách đối với Ngân hàng Trung ương Anh (BoE). Trước khi xung đột xảy ra, thị trường nhận thấy 80% xác suất cắt giảm lãi suất vào tháng 3, nhưng hiện tại các đợt cắt giảm lãi suất trong năm 2026 đã hoàn toàn bị loại trừ. Đồng bảng Anh đã được hưởng lợi, vượt trội đáng kể so với đồng euro, nhưng do truyền thống bồ câu của BoE, đà tăng này có thể đã quá đà. Nếu cuộc họp thiếu các tín hiệu diều hâu, đồng bảng Anh có thể đối mặt với một đợt điều chỉnh.

Bất chấp nền kinh tế Anh bất ngờ đình trệ trong tháng 1 và triển vọng tăng trưởng yếu, giá dầu tăng vọt đã buộc các quan chức phải tập trung trở lại vào lạm phát. Các nhà kinh tế tại ING và RSM UK cảnh báo rằng nếu chi phí dầu khí ở mức cao kéo dài, lạm phát có thể tăng trở lại gấp đôi mục tiêu 2%. Trong bối cảnh đó, BoE rất có khả năng sẽ giữ nguyên lãi suất, và các phương án cắt giảm lãi suất mà Thống đốc Andrew Bailey đề cập trước đó đã tạm thời bị gác lại.

Ngân hàng Trung ương Canada (BoC) sẽ công bố quyết định lãi suất vào thứ Tư tuần này, với các nhà hoạch định chính sách đối mặt với nhiều mâu thuẫn. Giá dầu tăng hỗ trợ xuất khẩu năng lượng, nhưng nền kinh tế Trung Quốc yếu kém và áp lực thuế quan từ Mỹ đang đè nặng lên nhu cầu bên ngoài. Thị trường hiện kỳ vọng ngân hàng này sẽ duy trì lãi suất chính sách ở mức 2,25%, nhưng sự chú ý đang đổ dồn vào dữ liệu lạm phát tháng 2 (phản ánh áp lực giá cả trước xung đột) và dữ liệu việc làm sau cuộc họp (có thể cho thấy số lượng việc làm sụt giảm mạnh trong tháng 2). Cuộc họp báo của Thống đốc Macklem sẽ hé lộ tác động của cuộc khủng hoảng Iran đối với triển vọng chính sách; một tín hiệu bồ câu có thể làm giảm kỳ vọng về việc tăng lãi suất trong năm nay, ảnh hưởng đến đồng đô la Canada.

Trái ngược hoàn toàn với tình thế lưỡng nan về chính sách của Mỹ, trọng tâm của Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) vẫn được neo chặt vào lạm phát. Ngay cả khi tăng trưởng kinh tế đối mặt với rủi ro, kỳ vọng của thị trường về việc ECB nới lỏng thêm đã hoàn toàn tan biến. Vào thứ Năm, ECB sẽ tổ chức cuộc họp chính sách tiền tệ. Thị trường kỳ vọng rộng rãi rằng ngân hàng này sẽ giữ nguyên lãi suất tiền gửi, nhưng cuộc khủng hoảng Trung Đông đã phá vỡ "vùng an toàn" chính sách mà Chủ tịch Lagarde và các đồng nghiệp từng tuyên bố.

Giá năng lượng tăng vọt đang thúc đẩy các đặt cược của thị trường vào việc ECB tăng lãi suất, buộc ngân hàng này phải giải thích rõ ràng về diễn biến rủi ro lạm phát tại cuộc họp và tiết lộ mức độ chênh lệch giữa chính sách hiện tại với sự thắt chặt mà thị trường kỳ vọng. Nhiều nhà đầu tư đang so sánh cú sốc năng lượng hiện nay với cuộc khủng hoảng sau xung đột Nga-Ukraine năm 2022, khi ECB trở nên lạc nhịp với thị trường do sự phản kháng cứng nhắc đối với áp lực tăng lãi suất. Mặc dù ECB sẽ nỗ lực tránh lặp lại những sai lầm trong quá khứ, họ khó có thể vội vàng tăng lãi suất vào thời điểm này.

Xác suất tăng lãi suất của RBA tăng vọt

Là ngân hàng trung ương lớn đầu tiên bắt đầu tăng lãi suất trong năm nay, Ngân hàng Dự trữ Australia (RBA) đã nâng lãi suất tiền mặt lên 3,85% vào tháng trước, viện dẫn các hạn chế về nguồn cung trong nước, áp lực giá cả dai dẳng và nhu cầu tổng thể dư thừa là những nguyên nhân cốt lõi.

Vào thứ Ba, ngân hàng này sẽ công bố quyết định lãi suất mới nhất. Thị trường hiện tin tưởng rộng rãi rằng RBA nhiều khả năng sẽ tăng lãi suất lần thứ hai liên tiếp.

Kể từ đợt tăng lãi suất hồi tháng 1, RBA đã duy trì giọng điệu chính sách diều hâu. Phó Thống đốc Andrew Hauser trước đó đã cảnh báo rằng "giá dầu tăng gây rủi ro tăng lạm phát," một tuyên bố đã củng cố thêm kỳ vọng của thị trường về việc tăng lãi suất trong tháng này. Các dữ liệu kinh tế mới công bố gần đây cũng xác nhận thêm khả năng phục hồi của nền kinh tế Australia.

Sự tăng vọt của giá dầu do leo thang xung đột Mỹ-Iran đã gây thêm những bất ổn mới cho triển vọng lạm phát của quốc gia này, làm gia tăng lo ngại của thị trường về việc giá cả trong nước leo thang.

Quyết định này là một bài toán cân bằng khó khăn đối với các quan chức RBA. Một đợt tăng lãi suất khác sẽ củng cố uy tín chính sách của ngân hàng trung ương trong việc chống lạm phát, nhưng nó cũng mang lại rủi ro thắt chặt chính sách quá mức trong bối cảnh địa chính trị toàn cầu và triển vọng kinh tế đầy bất ổn. Thị trường sẽ tập trung vào tuyên bố chính sách và cuộc họp báo sau cuộc họp của Thống đốc Michele Bullock để đánh giá liệu đợt tăng lãi suất tháng trước có đánh dấu sự khởi đầu của một chu kỳ thắt chặt mới hay không.

Cách các ngân hàng trung ương cân bằng giữa lạm phát và tăng trưởng

Nhìn chung, các cuộc họp chính sách của bảy ngân hàng trung ương lớn vừa là phản ứng chung đối với các thách thức kinh tế hiện tại, vừa là phép thử đối với niềm tin chính sách.

Trong bối cảnh nguồn cung năng lượng thắt chặt, áp lực lạm phát trỗi dậy và triển vọng tăng trưởng kinh tế không rõ ràng, mọi tuyên bố và nhận định từ các ngân hàng trung ương sẽ trở thành biến số then chốt ảnh hưởng đến xu hướng thị trường toàn cầu. Những diễn biến tiếp theo của cuộc khủng hoảng năng lượng và tốc độ phản ứng chính sách của các ngân hàng trung ương sẽ cùng nhau quyết định quỹ đạo của kinh tế thế giới trong những tháng tới.

Đáng chú ý, truyền thông chính sách của ngân hàng trung ương thường có tác động sâu sắc đến thị trường hơn chính các quyết định lãi suất. Những phát biểu của các quan chức liên quan đến rủi ro lạm phát, áp lực tăng trưởng kinh tế và sự dai dẳng của các cú sốc năng lượng sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến đánh giá của các nhà đầu tư về lộ trình lãi suất trong tương lai.