Circle จะหนีแรงขายได้ไหม? กำไรไตรมาส 2 โดดเด่นแต่ถูกกลบด้วยขาดทุนและกังวล “หุ้นใหม่”

TradingKey - Circle (CRCL) รายงานผลประกอบการครั้งแรกนับตั้งแต่เข้า IPO เมื่อสองเดือนก่อน ตอนต้นตลาดหุ้นพุ่ง 16% จากการเติบโตของรายได้และปริมาณหมุนเวียน USDC ที่เกือบเพิ่มเป็นสองเท่า ทว่าแรงกังวลเรื่องขาดทุนที่กว้างขึ้น คู่แข่งที่เพิ่มขึ้น และโดยเฉพาะแผนเสนอขายหุ้นชุดใหม่จากบริษัทที่เพิ่งเข้าตลาดไม่นาน ทำให้ความเชื่อมั่นพลิก ส่งผลให้หุ้นอ่อนลงในช่วงซื้อขายหลังปิดตลาด

เมื่อวันอังคารที่ 12 สิงหาคม Circle รายงานผลประกอบการไตรมาส 2 ปี 2025:

• รายได้: 658 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 53% YoY สูงกว่าคาดฉันทามติที่ 647 ล้านดอลลาร์
• ขาดทุนสุทธิ: 482 ล้านดอลลาร์ แย่กว่าคาดที่ขาดทุน 338 ล้านดอลลาร์ และพลิกจากกำไรสุทธิ 33 ล้านดอลลาร์ในปีก่อน

Circle ระบุว่าขาดทุนสุทธิที่เพิ่มขึ้นหลักๆ มาจากค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับ IPO จำนวน 424 ล้านดอลลาร์ ในมุมมองปรับปรุงแล้ว EBITDA เพิ่มขึ้น 52% YoY เป็น 126 ล้านดอลลาร์ ด้วยมาร์จิน 50% สะท้อนศักยภาพกำไรพื้นฐานของบริษัท

อย่างไรก็ตาม ต้นทุนการกระจาย (distribution costs) พุ่ง 64% YoY เกิน 400 ล้านดอลลาร์ และมาร์จิน RLDC (revenue less distribution costs) ลดลงจาก 42% เหลือ 38% แม้ Circle ยังพึ่งพาความร่วมมือกับ Coinbase แต่ก็กำลังแสวงหาพันธมิตรเชิงกลยุทธ์รายใหม่

ถึงอย่างนั้น บริษัทให้กรอบมาร์จิน RLDC ตลอดปี 2025 เพียง 36%-38%

นักวิเคราะห์จาก Compass Point ชี้ว่า แม้กรอบมาร์จินที่ต่ำอาจสะท้อนความระมัดระวัง แต่ความร่วมมือที่เพิ่งประกาศยังไม่เห็นผลเชิงมาร์จินที่ดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

ด้านบวก หมุนเวียน USDC เพิ่มขึ้น 90% QoQ สู่ 61.3 พันล้านดอลลาร์ ดันส่วนแบ่งตลาดสเตเบิลคอยน์ที่อ้างอิงเงินเฟียตของ Circle เป็น 28%

แม้กฎหมาย GENIUS Act หนุนการขยายตัวในอนาคตของ USDC แต่นักลงทุนยังกังวลว่าคู่แข่งที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะจากสถาบันการเงินดั้งเดิมอย่าง JPMorgan อาจบั่นทอนความได้เปรียบของผู้เริ่มก่อน

แม้ USDC จะเติบโตแข็งแกร่งในไตรมาส 2 แต่ USDT ผู้นำตลาดก็ขยายตัวในอัตราใกล้เคียงกัน ซีอีโอ Jeremy Allaire ของ Circle ให้ความมั่นใจกับนักลงทุน คาดการณ์อัตราเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ของหมุนเวียน USDC ที่ 40% ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า

โดยรวม นักลงทุนพึงพอใจกับรายงานในช่วงแรก ฝ่ายบริหารตอบโจทย์กังวลสำคัญ ตั้งแต่ศักยภาพการเติบโตของ USDC โมเดลธุรกิจที่พึ่งพาดอกเบี้ย ไปจนถึงความเสี่ยงด้านช่องทางกระจาย ส่งผลให้หุ้นบวก 16% ในช่วงก่อนเปิดตลาดและชั่วโมงเปิดทำการ

แต่พัฒนาการที่ “ชวนสับสน” ที่สุด คือการประกาศเสนอขายหุ้นทันทีของ Circle เพียงสองเดือนหลัง IPO ฉุดราคาหุ้นลง โดยร่วงมากสุดราว 6% ในช่วงซื้อขายหลังปิดตลาด

ตามเอกสารที่ยื่นต่อ SEC Circle มีแผนออกหุ้นรวม 10 ล้านหุ้น แบ่งเป็นหุ้นใหม่ที่ออกโดยบริษัท 2 ล้านหุ้น และหุ้นที่ขายโดยผู้ถือหุ้นเดิม 8 ล้านหุ้น

โดยปกติ ผู้ถือหุ้นระยะแรกจะถูกจำกัดการขาย (lock-up) ราวหกเดือนหลัง IPO อย่างไรก็ดี ผู้บริหารวงในอาจขายได้เร็วกว่า หากราคาหุ้นปรับขึ้นมากและมีอุปสงค์สูง เดิมทีวงในของ Circle ตกลงจะรอจนกว่าจะประกาศผลประกอบการไตรมาส 3 หรือครบ 180 วันหลัง IPO ก่อนขายหุ้น