UBS ปรับลดน้ำหนักการลงทุนในหุ้นสหรัฐฯ: ปัจจัยดอลลาร์อ่อนค่า มูลค่าหุ้นที่อยู่ในระดับสูง และความไม่แน่นอนทางนโยบาย อาจส่งผลให้เงินทุนไหลออกสู่ตลาดต่างประเทศอย่างต่อเนื่อง

TradingKey - ท่ามกลางภาวะความเสี่ยงขาลงเชิงโครงสร้างของค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ การประเมินมูลค่าหุ้นสหรัฐที่อยู่ในระดับสูง และส่วนต่างความเสี่ยงจากความไม่แน่นอนที่ถูกขับเคลื่อนโดยนโยบายที่เปลี่ยนแปลงไปของทำเนียบขาว ส่งผลให้ความเชื่อมั่นที่มีมาอย่างยาวนานของวอลล์สตรีทต่อ "การทำผลงานได้ดีกว่าตลาดเชิงโครงสร้าง" ของหุ้นสหรัฐเริ่มสั่นคลอน

UBSAndrew Garthwaite หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์ตราสารทุนระดับโลก ได้ปรับลดอันดับความน่าลงทุนของหุ้นสหรัฐลงสู่ระดับ "เป็นกลาง" (Neutral) ภายในพอร์ตการลงทุนหุ้นทั่วโลก ซึ่งถือเป็นการกลับสู่สถานะเป็นกลางจากเดิมที่เคยแนะนำให้น้ำหนักการลงทุนมากกว่าตลาด (Overweight) ในขณะที่ยังคงรักษาน้ำหนักการลงทุนมากกว่าตลาดในหุ้นกลุ่มตลาดเกิดใหม่ (Emerging Markets)

ในมุมมองของ UBS ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐถือเป็นตัวแปรที่สำคัญที่สุดในขณะนี้ โดยธนาคารคาดการณ์ว่าคู่เงิน EUR/USD จะพุ่งขึ้นสู่ระดับ 1.22 ภายในสิ้นไตรมาสแรก และเน้นย้ำว่าดอลลาร์กำลังเผชิญกับ "ความเสี่ยงขาลงเชิงโครงสร้างที่ไม่สมมาตร"

ผลการดำเนินงานของตลาดตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบันได้สะท้อนให้เห็นถึงสัญญาณของการสลับกลุ่มการลงทุน (Rotation) นี้แล้ว โดยดัชนี MSCI World ex-USA ปรับตัวขึ้นประมาณ 8% ดัชนี Nikkei 225 เพิ่มขึ้นราว 17% และดัชนี Stoxx Europe 600 ปรับตัวขึ้นประมาณ 7% ในขณะที่ดัชนี S&P 500 เคลื่อนไหวค่อนข้างทรงตัว นอกจากนี้ กระแสเงินทุนไหลเข้าออกยังช่วยยืนยันการเปลี่ยนแปลงของแนวโน้มดังกล่าว โดยการสื่อสารของ UBS กับลูกค้าในอเมริกาเหนือระบุว่า สถาบันบางแห่งกำลังเปลี่ยนการจัดสรรเงินลงทุนใหม่ไปยังตลาดต่างประเทศ และข้อมูลกระแสเงินทุน ETF ยังแสดงให้เห็นว่ามีสัดส่วนเงินทุนจำนวนมากไหลเข้าสู่ภูมิภาคอื่นนอกเหนือจากสหรัฐในช่วงที่ผ่านมา

แม้ว่าตามทฤษฎีแล้ว เงินดอลลาร์ที่อ่อนค่าลงควรจะช่วยส่งเสริมกำไรจากการแปลงค่าเงินของรายได้ในต่างประเทศของบริษัทสหรัฐ แต่ UBS ตั้งข้อสังเกตว่า ผลกระทบเชิงบวกของการอ่อนค่าของเงินดอลลาร์ที่มีต่อกำไรของบริษัทในไตรมาสล่าสุดนั้น อ่อนแอกว่ารอบก่อนหน้าอย่างเห็นได้ชัด ซึ่งบั่นทอนตรรกะเดิมที่ว่า "ดอลลาร์อ่อนค่าเป็นผลดีต่อหุ้นสหรัฐ"

ขณะเดียวกัน ช่วงเวลาที่จะได้รับผลตอบแทนจากการบูมของการลงทุนใน AI ยังคงเป็นประเด็นถกเถียง และเมื่อประกอบกับแรงกดดันด้านเงินเฟ้อภายในสหรัฐที่เกิดขึ้นซ้ำรอย สินทรัพย์เสี่ยงโดยรวมจึงตกอยู่ภายใต้ความกดดัน

ในอีกด้านหนึ่ง การซื้อหุ้นคืนของบริษัทต่าง ๆ ก็เริ่มลดน้อยลงเช่นกัน โดย UBS ระบุว่า อัตราผลตอบแทนจากการซื้อหุ้นคืนของหุ้นสหรัฐในปัจจุบันอยู่ในระดับที่ใกล้เคียงกับตลาดหุ้นอื่น ๆ ทั่วโลก และยังต่ำกว่าในบางตลาดด้วยซ้ำ ตลอดระยะเวลากว่าทศวรรษที่ผ่านมา การซื้อหุ้นคืนเป็นแรงขับเคลื่อนสำคัญที่ช่วยหนุนการเติบโตของกำไรต่อหุ้น (EPS) และการขยายตัวของการประเมินมูลค่า ทว่าในวันนี้ ข้อได้เปรียบดังกล่าวไม่โดดเด่นอีกต่อไป

แรงกดดันด้านการประเมินมูลค่า (Valuation) ก็มีความชัดเจนเช่นกัน โดย UBS ประเมินว่า หลังจากปรับปรุงตามองค์ประกอบของกลุ่มอุตสาหกรรมแล้ว อัตราส่วน P/E ของหุ้นสหรัฐสะท้อนถึงส่วนพรีเมียมที่ประมาณ 35% เมื่อเทียบกับตลาดต่างประเทศ เทียบกับส่วนพรีเมียมเฉลี่ยที่เพียงประมาณ 4% นับตั้งแต่ปี 2010 นอกจากนี้ กลุ่มอุตสาหกรรมประมาณ 60% กำลังซื้อขายในระดับที่ไม่เพียงแต่สูงกว่ามูลค่าของคู่แข่งทั่วโลกเท่านั้น แต่ยังสูงกว่าระดับพรีเมียมในอดีตของตนเองอีกด้วย

ความไม่แน่นอนด้านนโยบายได้เพิ่มส่วนต่างความเสี่ยง โดย UBS ได้อ้างถึงการปรับเปลี่ยนนโยบายที่เกิดขึ้นบ่อยครั้งในปีนี้ ไม่ว่าจะเป็นเรื่องภาษีศุลกากร ข้อเสนอการกำหนดเพดานอัตราดอกเบี้ยบัตรเครดิต ข้อจำกัดในการมีส่วนร่วมของไพรเวทอิควิตี้ (Private Equity) ในตลาดที่อยู่อาศัย การทบทวนราคายา และข้อเสนอให้จำกัดการจ่ายเงินปันผลและการซื้อหุ้นคืนสำหรับบริษัทผู้รับเหมาด้านกลาโหม ทิศทางนโยบายที่เปลี่ยนแปลงเหล่านี้ส่งผลกระทบต่อเสถียรภาพของการใช้จ่ายฝ่ายทุนของบริษัทและความคาดหวังด้านกำไร

อย่างไรก็ตาม UBS ยังไม่ได้มีมุมมองเชิงลบ (Bearish) เสียทีเดียว

Garthwaite ตั้งข้อสังเกตว่า ในช่วงเริ่มต้นของภาวะฟองสบู่ที่อาจเกิดขึ้น เศรษฐกิจและตลาดหุ้นสหรัฐมักจะได้รับประโยชน์มากกว่า โดยสหรัฐยังคงรักษาความเป็นผู้นำในการพัฒนาแอปพลิเคชัน AI และการเติบโตของกำไรในภาคส่วนที่เกี่ยวข้องมีแนวโน้มที่จะรวดเร็วกว่าในภูมิภาคส่วนใหญ่ ซึ่งช่วยสนับสนุนการประเมินมูลค่าได้ในระดับหนึ่ง

Sean Simonds นักยุทธศาสตร์การลงทุน ยังคงเป้าหมายดัชนี S&P 500 ณ สิ้นปีไว้ที่ระดับ 7,500 จุด ซึ่งแม้ว่าจะต่ำกว่าการคาดการณ์ของสถาบันอื่น ๆ บางแห่ง แต่ก็ไม่ได้อยู่ในเชิงลบอย่างรุนแรง

เมื่อมองจากมุมมองมหภาค UBS คาดการณ์ว่าการเติบโตของ GDP โลกจะอยู่ที่ประมาณ 3.4% ในปี 2026 โดยข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่า เมื่อการเติบโตของเศรษฐกิจโลกเร่งตัวขึ้นเกินกว่า 3.5% หุ้นสหรัฐมักจะทำผลงานได้ด้อยกว่าตลาดโลก นอกจากนี้ ตลาดสหรัฐมีสัดส่วนมากกว่า 70% ของดัชนี MSCI World ดังนั้น แม้จะรักษาสัดส่วนการลงทุนตาม "เกณฑ์มาตรฐาน" (Benchmark) ไว้ ก็ยังคงมีปริมาณการถือครองหุ้นในเชิงสัมบูรณ์ที่สูงมาก

โดยรวมแล้ว การปรับลดอันดับของ UBS ไม่ใช่การสูญเสียความเชื่อมั่นในพื้นฐานของหุ้นสหรัฐ แต่เป็นการปรับสมดุลพอร์ตการลงทุนอย่างครอบคลุมโดยอิงจากความเสี่ยงด้านการประเมินมูลค่า อัตราแลกเปลี่ยน และนโยบาย หากเงินดอลลาร์ยังคงอ่อนค่าลงควบคู่ไปกับข้อได้เปรียบด้านมูลค่าของตลาดต่างประเทศ แรงกดดันต่อผลตอบแทนเปรียบเทียบของหุ้นสหรัฐอาจดำเนินต่อไป สำหรับนักลงทุนที่จัดสรรสินทรัพย์ทั่วโลก นี่หมายความว่าความเสี่ยงจากการเดิมพันในตลาดสหรัฐเพียงด้านเดียวจะถูกขยายให้สูงขึ้นจากปัจจัยหลายประการ