瑞银下调美股评级：美元走弱叠加高估值与政策扰动，资金或继续流向海外

TradingKey - 在美元面临结构性下行风险，美股估值处于高位区间，同时白宫政策反复带来不确定性溢价的背景下，华尔街长期以来对美股“结构性跑赢”的信心正在出现松动。

瑞银（UBS）全球股票策略主管Andrew Garthwaite最新将美股在全球股票组合中的配置评级下调至“中性”，意味着从此前的相对超配回归中性立场，同时维持对新兴市场股票的超配。

在瑞银看来，美元是当前最核心的变量。该行预计欧元兑美元将在一季度末升至1.22，并强调美元存在“非对称的结构性下行风险”。

今年以来的市场表现已经体现这种轮动迹象。MSCI世界（除美国）指数累计上涨约8%，日经225指数上涨约17%，Stoxx欧洲600指数上涨约7%，而标普500指数基本原地踏步。资金流向同样印证趋势变化。瑞银与北美客户的沟通显示，部分机构正将新增配置转向海外市场，ETF资金数据亦显示，近期有相当比例的资金流入美国以外地区。

美元走弱本应提振美国企业海外收入换算后的盈利，但瑞银指出，最近一个季度美元贬值对企业盈利的正面拉动明显弱于以往周期，削弱了“弱美元利好美股”的传统逻辑。

与此同时，人工智能投资热潮的回报兑现节奏仍存在争议，加之美国国内通胀压力反复，风险资产整体承压。

另一方面，企业回购也在边际转弱。瑞银指出，美股回购收益率已与全球同行大致持平，甚至低于部分市场。过去十余年，回购一直是推动每股收益增长和估值扩张的重要力量，如今这一优势不再突出。

估值压力同样明显。瑞银测算，经行业结构调整后，美股市盈率较国际市场溢价约35%，而自2010年以来的平均溢价仅约4%。约60%的行业板块不仅高于全球同业估值，也高于自身历史溢价水平。

政策层面的不确定性则增加了风险溢价。瑞银列举，今年以来美国在关税政策、信用卡利率上限提议、限制私募股权参与住房市场、重新审视药品定价以及建议限制国防企业分红与回购等方面频繁出现调整。政策方向反复，使企业资本开支与盈利预期的稳定性受到挑战。

不过，瑞银并未转向全面看空。

Garthwaite指出，在潜在泡沫的早期阶段，美国经济与股市往往受益更多。美国在人工智能应用推进方面仍具领先优势，相关行业盈利增速可能快于多数其他地区，这为估值提供一定支撑。

策略师Sean Simonds仍将标普500指数年末目标位设定在7500点，虽低于部分同行预测，但并未显著悲观。

宏观层面来看，瑞银预计2026年全球GDP增速约为3.4%。历史数据显示，当全球经济增速加快并超过3.5%时，美股往往相对全球市场表现偏弱。此外，美国市场在MSCI全球指数中权重超过70%，即便维持“基准”配置，绝对持仓规模仍然可观。

总体而言，瑞银此次下调评级并非对美股基本面失去信心，而是基于估值、汇率与政策风险的综合再平衡。美元若持续走弱，叠加海外市场估值优势，美股相对表现的压力或将延续。对于全球资产配置的投资者而言，这意味着单边押注美国市场所承担的风险将被多重因素放大。