โนโว นอร์ดิสค์ ปี 2026: ผู้ผลิต Ozempic จะได้รับประโยชน์จากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งของ Wegovy ชนิดรับประทานหรือไม่?

มีปัจจัยบางประการที่น่าจะเป็นตัวกำหนดบรรยากาศการลงทุน โดยประการแรกคือทิศทางของยา Wegovy ชนิดเม็ด ทั้งในด้านการเติบโตของการสั่งจ่ายยาในแต่ละวันและความต่อเนื่องในการใช้ยา ตลอดจนสัญญาณของอัตราการหยุดยาหรือการจัดการผลข้างเคียง ประการที่สองคือกรอบเวลาของกระบวนการทางกฎระเบียบและการเปิดตัวยา CagriSema รวมถึงข่าวสารทางคลินิกเพิ่มเติมเกี่ยวกับยา amycretin ส่วนความไม่แน่นอนประการที่สามคือแนวโน้มของราคาและความคุ้มครองในสหรัฐฯ โดยต้องติดตามว่าการยอมรับที่เพิ่มขึ้นจากนายจ้างและผู้ชำระเงินจะช่วยชดเชยการลดราคายาตามบัญชี (list-price) ได้หรือไม่ และยาผสม (compounded medicines) จะเผชิญกับการบังคับใช้กฎระเบียบที่เข้มงวดขึ้นหรือไม่ นอกจากนี้ การดำเนินการด้านความต่อเนื่องของอุปทานสำหรับยากลุ่ม GLP-1 ทั้งชนิดเม็ดและชนิดฉีดจะมีผลสำคัญต่อส่วนแบ่งการตลาดและความเชื่อมั่น

แม้ว่าอาจจะมีการปรับลดความคาดหวังลงมาบ้างแล้ว แต่ยังคงมีปัจจัยบวกบางประการที่อาจเกิดขึ้นได้ในปีนี้

สิ่งที่น่าจับตามองเป็นพิเศษคือการเปิดตัวยา Wegovy ชนิดเม็ดในสหรัฐฯ ช่วงเดือนมกราคม 2569 ซึ่งเป็นยา GLP-1 ชนิดรับประทานตัวแรกที่ได้รับการรับรองสำหรับการควบคุมน้ำหนัก โดยข้อมูลการสั่งจ่ายยาเบื้องต้นเป็นไปในทิศทางบวก เนื่องจากยอดการใช้ยา Wegovy ชนิดฉีดในช่วงแรกและยาของ Eli Lilly (LLY) อย่าง Zepbound ต่างก็ทำผลงานได้ดีกว่าในช่วงเปิดตัวเมื่อเทียบกับตัวอื่น ผลิตภัณฑ์ชนิดเม็ดช่วยให้ Novo Nordisk เข้าถึงกลุ่มผู้ป่วยที่ชอบยารับประทานมากกว่ายาฉีด หรือผู้ที่มีปัญหาด้านการจัดเก็บและการจัดการยา นอกจากนี้ สำหรับผู้ป่วยบางรายที่ต้องจ่ายเงินค่ายาเอง ค่าใช้จ่ายที่ลดลงอาจเป็นปัจจัยขับเคลื่อนการใช้งาน ทั้งนี้ Novo Nordisk ได้เน้นย้ำถึงความพร้อมของยาชนิดเม็ดเพื่อป้องกันปัญหาขาดแคลนอุปทานแบบที่เคยเกิดขึ้นกับการเปิดตัวยา GLP-1 ก่อนหน้านี้

Wegovy ยังคงเป็นความสำเร็จที่ต่อเนื่องด้วยการขยายข้อบ่งใช้สำคัญในฉลากยา โดยเฉพาะการใช้ในผู้ป่วยโรคตับอักเสบจากไขมันเกาะตับ (MASH) หาก Novo Nordisk ใช้ความได้เปรียบด้านขนาดและทีมงานภาคสนาม ข้อบ่งใช้เพิ่มเติมนี้ควรจะสร้างรายได้อย่างมีนัยสำคัญในปี 2569 และในอนาคต นอกจากนี้ ผลิตภัณฑ์ในพอร์ตโฟลิโอยังมีปัจจัยกระตุ้นในระยะสั้น ได้แก่ CagriSema ซึ่งเป็นการรักษาโรคอ้วนยุคใหม่ที่ให้ผลลัพธ์ดีกว่า semaglutide ในการศึกษาขั้นปลายและกำลังรอการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแล รวมถึง amycretin ซึ่งออกฤทธิ์ต่อกลไก GLP-1 และ amylin ที่ขณะนี้อยู่ในการทดลองเฟส 3 ทั้งรูปแบบเม็ดและแบบฉีด โดยมีข้อมูลเชิงบวกในการทดลองระยะกลางสำหรับโรคอ้วนและเบาหวานชนิดที่ 2 ทั้งนี้ Novo Nordisk ต้องปรับเปลี่ยนโครงสร้างผู้นำและเชิงพาณิชย์ในสหรัฐฯ เป็นการภายใน เพื่อรักษาทางด้านส่วนแบ่งการตลาดและราคาในส่วนที่ทำได้

ผู้ถือหุ้นของ Novo Nordisk ต้องเผชิญกับความผันผวนอย่างรุนแรงในช่วง 18 เดือนที่ผ่านมา ในขณะที่ Zepbound และ Mounjaro เริ่มได้รับความนิยมมากขึ้น และช่องทาง Telehealth ได้มีการส่งเสริมยาทางเลือกแบบผสม (compounded alternatives) เพื่อใช้ทดแทน Ozempic ส่งผลให้ราคาหุ้นร่วงลงจากระดับสูงสุดในรอบหลายปีสู่ระดับต่ำสุด โดยปรับตัวลดลงประมาณ 40% ภายในปี 2025 นอกจากนี้ ความผันผวนในความคาดหวังของนักลงทุนในปี 2026 ยังถูกซ้ำเติมจากเหตุการณ์ความตกต่ำเมื่อวันที่ 3 กุมภาพันธ์ 2026 ซึ่งส่งผลให้ปริมาณการซื้อขายพุ่งสูงขึ้นกว่าค่าเฉลี่ยเดิมมากกว่า 3 เท่า อย่างไรก็ตาม ในระยะยาว Novo Nordisk ได้สร้างความมั่งคั่งอย่างมหาศาลให้แก่นักลงทุนนับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ครั้งแรกในปี 1981 โดยให้ผลตอบแทนพุ่งสูงขึ้นกว่า 31,000% นับจากราคา IPO จนถึงปัจจุบัน อย่างไรก็ดี ในระยะสั้น ราคาหุ้นยังคงเคลื่อนไหวตามการเปลี่ยนแปลงของสถานการณ์การแข่งขันและสัญญาณทางนโยบาย โดยเฉพาะอย่างยิ่งในสหรัฐอเมริกา

การวิเคราะห์การเติบโตทางธุรกิจของ Novo Nordisk มีความสำคัญอย่างยิ่งท่ามกลางแรงกดดันที่เพิ่มสูงขึ้นรอบด้าน โดยในไตรมาสล่าสุด Novo Nordisk รายงานยอดขายปี 2025 ที่ 3.091 แสนล้านโครนเดนมาร์ก (DKK) เติบโตราว 6% เมื่อเทียบรายปี (YoY) ซึ่งสูงกว่าระดับ 3.076 แสนล้านโครนเดนมาร์กที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้ ดังนั้น บริษัทจึงจะสามารถรักษาแหล่งรายได้ที่สม่ำเสมอและต่อเนื่องนี้ไว้ได้ ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากกลุ่มผลิตภัณฑ์ยารักษาโรคเบาหวานที่หลากหลายซึ่งเป็นแหล่งกระแสเงินสดหลักสำหรับการวิจัยและพัฒนา (R&D) รวมถึงตำแหน่งผู้นำในกลุ่มยา GLP-1 ขณะที่ผู้บริหารของบริษัทยังคงรักษาอัตราการจ่ายเงินปันผลในระดับที่ระมัดระวังไว้ที่ประมาณ 40% นอกจากนี้ อัตราผลตอบแทนเงินปันผลของ Novo Nordisk ล่าสุดทรงตัวอยู่ที่ระดับ 3% ซึ่งถือว่าน่าสนใจอย่างมากสำหรับบริษัทที่มีขนาดใหญ่เช่นนี้ ทั้งนี้ การเติบโตทางธุรกิจของบริษัท ประกอบกับวินัยด้านกระแสเงินสด การลงทุนซ้ำ และเงินปันผล จะช่วยให้บริษัทสามารถดำเนินการด้านราคาที่จำเป็นและสนับสนุนโครงการริเริ่มใหม่ๆ ได้

ประเด็นที่มีความเห็นแตกต่างกันคือวิธีการประเมินมูลค่า ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นเพราะภาพข้อมูล ณ ช่วงเวลาที่ต่างกันสะท้อนสถานการณ์ที่แตกต่างกัน โดยในปีนี้ Novo Nordisk มีการซื้อขายอยู่ที่ระดับประมาณ 18 เท่าของกำไรในหลายช่วงเวลา เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีซึ่งอยู่ที่ประมาณ 30 เท่า

เมื่อเข้าใกล้ปี 2026 การลดลงของมูลค่าดูเหมือนจะเร่งตัวขึ้น โดยหุ้นมีการซื้อขายกันในระดับที่ประมาณการบางส่วนระบุว่าเป็นจำนวนเท่าของกำไรปีหน้าที่ระดับสิบเท่าต้นๆ ในทางตรงกันข้าม Eli Lilly มักจะซื้อขายอยู่ที่ระดับประมาณ 50 เท่า เนื่องจากแรงส่งของยากลุ่ม GLP-1 ชนิดฉีดและความคาดหวังต่อผลิตภัณฑ์ใหม่ๆ ในพอร์ตโฟลิโอ (ควบคู่ไปกับอัตราเงินปันผลตอบแทนที่ต่ำกว่ามาก) ส่งผลให้ Novo Nordisk มีราคาถูกกว่าเมื่อเทียบกับสถิติในอดีตของบริษัทเองและเมื่อเทียบกับคู่แข่งรายสำคัญที่สุด ทั้งในเชิงเปรียบเทียบและเชิงสัมบูรณ์

ส่วนลดราคาดังกล่าวไม่ได้เกิดขึ้นอย่างไร้สาเหตุ โดยสะท้อนถึงความเสี่ยงที่แท้จริงจากแรงกดดันด้านราคาในสหรัฐฯ แนวโน้มการเปลี่ยนไปใช้ยารับประทานที่มีราคาถูกกว่า และการแข่งขันที่รุนแรง หากการเติบโตของรายได้กลับเข้าสู่ระดับปกติที่ประมาณ 10% ต้นๆ และปัจจัยลบต่ออัตรากำไรยังอยู่ในระดับที่ไม่รุนแรง มูลค่าหุ้นในปัจจุบันก็อาจดูไม่สูงจนเกินไป อย่างไรก็ตาม หากราคาปรับตัวลดลงรวดเร็วกว่าการเติบโตของปริมาณการขาย การที่หุ้นซื้อขายในระดับมูลค่าที่ต่ำลงก็อาจเป็นเรื่องที่สมเหตุสมผล

สถานะปัจจุบันของ Novo Nordisk อยู่ในจุดที่สมดุลอย่างระมัดระวัง เมื่อเปรียบเทียบกับ Eli Lilly ที่มีผลิตภัณฑ์กลุ่ม GLP-1 ชนิดฉีดรุ่นแรกๆ Novo Nordisk ได้ก้าวขึ้นเป็นผู้นำในการจัดการน้ำหนักตัวด้วยการเป็นบริษัทแรกที่เปิดตัวยา GLP-1 ชนิดรับประทาน ซึ่งปัจจัยนี้ไม่เพียงช่วยให้บริษัทสามารถปรับเปลี่ยนความพึงพอใจของผู้ป่วยได้เท่านั้น แต่ยังช่วยกำหนดขอบเขตการเข้าถึงยาของผู้ป่วยตามวิธีการที่พวกเขาได้รับยา GLP-1 ชนิดรับประทานจาก Novo Nordisk อีกด้วย นอกจากนี้ ความสามารถในการผลิตยาเม็ด ประกอบกับธุรกิจรักษาโรคเบาหวานที่ครอบคลุมทั่วโลก และการเป็นผู้เล่นรายใหญ่ในตลาดอินซูลิน ทำให้บริษัทมีความได้เปรียบในเชิงกว้างของธุรกิจมากกว่าคู่แข่ง

โครงการพัฒนายาในระยะหลังของ Novo Nordisk ยังมีศักยภาพในระดับสินทรัพย์ โดยมีการปรับปรุงประสิทธิภาพเพิ่มเติมสำหรับการรักษาที่มีอยู่เดิมและกลไกใหม่ๆ (เช่น amycretin) ขณะเดียวกัน Eli Lilly ยังคงเดินหน้าพัฒนายา GLP-1 ชนิดรับประทานของตนเอง ซึ่งอาจเปิดตัวได้เร็วที่สุดในช่วงปลายปี 2569 ในขณะที่บริษัทยาข้ามชาติรายใหญ่อื่นๆ (เช่น Pfizer) ต่างก็กำลังดำเนินโครงการบำบัดโรคที่เกี่ยวข้องกับระบบเผาผลาญผ่านความพยายามภายในองค์กรและการร่วมพันธมิตรทางธุรกิจ

ยังคงมีประเด็นและแนวโน้มด้านนโยบายการรักษาพยาบาลและผู้ชำระเงิน (Payer) จำนวนมากที่ต้องติดตามอย่างใกล้ชิด เพื่อช่วยให้บริษัทต่างๆ เข้าใจว่าพวกเขาจะสามารถสร้างธุรกิจ GLP-1 ในสหรัฐอเมริกาได้หรือไม่ ซึ่งรวมถึงการปรับปรุงกฎระเบียบของ Medicare/Medicaid การทำความเข้าใจว่าส่วนต่างระหว่างราคาเสนอขาย (List Price) กับราคาสุทธิ (Net Price) ของผู้ชำระเงินส่งผลกระทบต่อการเข้าถึงยา GLP-1 ในภาพรวมและตามประเภทของผู้ชำระเงินแต่ละรายอย่างไร ตลอดจนผลกระทบของกลยุทธ์การให้ส่วนลดสำหรับผู้ที่จ่ายเงินเองต่อราคาสุทธิ โดยประเด็นเหล่านี้ล้วนเป็นอุปสรรคที่อาจขัดขวางการเติบโตของยอดขายยา GLP-1 ทั้งชนิดรับประทานและชนิดฉีด ไม่ว่าตลาด GLP-1 ในภาพรวมจะมีขนาดใหญ่เพียงใดก็ตาม

Novo Nordisk มีประเด็นที่นักลงทุนต้องพิจารณาเปรียบเทียบข้อดีข้อเสีย แม้ว่า Novo Nordisk จะยังคงเติบโตในอัตราที่แข็งแกร่ง มีกระแสเงินสดจำนวนมาก และมีโครงการพัฒนายาที่มีโอกาสประสบความสำเร็จหลายโครงการ แต่ราคาหุ้นของ Novo ในปัจจุบันมีความเสี่ยงเพิ่มขึ้นอย่างมาก หลังจากบริษัทให้แนวทางรายได้ในปี 2569 ต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ ประกอบกับความกังวลเกี่ยวกับการกำหนดราคาในสหรัฐฯ และสภาพการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นอย่างต่อเนื่อง

ดังนั้น สำหรับนักลงทุนที่สามารถยอมรับความผันผวนและยินดีที่จะรับความเสี่ยงด้านการดำเนินงานเพื่อสนับสนุนช่วงเริ่มต้นของการเปิดตัวยารับประทานและการเปิดตัวยาที่อยู่ระหว่างการพัฒนาสำหรับรักษาโรคอ้วนในอนาคต มูลค่าหุ้นที่ปรับลดลงและอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 3% ของ Novo Nordisk อาจเป็นโอกาสที่น่าดึงดูดใจในแง่ของความเสี่ยงและผลตอบแทน

ในทางกลับกัน นักลงทุนที่ระมัดระวังอาจเลือกที่จะรอจนกว่าจะเห็นหลักฐานที่ชัดเจนยิ่งขึ้นว่าการเติบโตของรายได้กลับสู่ระดับที่มีเสถียรภาพ และราคาขายสุทธิเริ่มลดลง ก่อนที่จะเข้าลงทุนใน Novo Nordisk อย่างไรก็ตาม ภายในช่วงไม่กี่ไตรมาสข้างหน้า เราจะได้ทราบผลซึ่งมีปัจจัยขับเคลื่อนหลักจากการยอมรับยา Wegovy ชนิดรับประทานและความคืบหน้าของโครงการพัฒนายา ว่า Novo Nordisk จะสามารถต่อยอดความเป็นผู้นำทางวิทยาศาสตร์ไปสู่ความได้เปรียบทางการค้าที่ยั่งยืนในปี 2569 ได้หรือไม่

เนื้อหานี้ได้รับการแปลโดยปัญญาประดิษฐ์ (AI) และผ่านตรวจสอบโดยมนุษย์ มีไว้เพื่อการอ้างอิงและข้อมูลทั่วไปเท่านั้น ไม่ใช่การแนะนำการลงทุนแต่อย่างใด