ศึกแย่งชิงทรัพย์สินของ Warner Bros. Discovery – สนุกกว่ารายการทีวีไหนๆ ที่พวกเขามีอยู่เสียอีก

การต่อสู้แย่งชิงสินทรัพย์ Warner Bros. Discovery – ดุเดือดยิ่งกว่ารายการใดๆ ที่พวกเขามี

ที่มา: TradingView

ข้อตกลง – สรุปโดยสังเขป

การเข้าซื้อกิจการ Studio และ Streaming ของ Warner Bros. Discovery (WBD) โดย Netflix (NFLX) ด้วยมูลค่ากิจการ (EV) 8.27 หมื่นล้านดอลลาร์ในวันที่ 6 ธันวาคม 2025 ซึ่งได้รับการอนุมัติจากคณะกรรมการแล้วนั้น จะพลิกโฉมอุตสาหกรรมสื่อทั่วโลกโดยสิ้นเชิง ฝ่ายบริหารของ NFLX มองว่าธุรกรรมนี้ไม่ใช่แค่การเข้าซื้อกิจการทั่วไป แต่เป็น "โอกาสครั้งหนึ่งในชีวิต" เป็นการเคลื่อนไหวที่จำเป็นอย่างยิ่งยวด เพื่อรักษาทรัพย์สินทางปัญญา (IP) ที่เป็นรากฐานและส่งต่อจากรุ่นสู่รุ่น ซึ่งแทบจะเป็นไปไม่ได้เลยที่จะสร้างขึ้นใหม่หรือได้มาจากการซื้อที่อื่นในตลาด การได้มาซึ่งสินทรัพย์เหล่านี้จะเปลี่ยน NFLX จากแพลตฟอร์มจัดจำหน่ายชั้นนำ สู่การเป็นค่ายผลิตเนื้อหาขนาดใหญ่

แรงขับเคลื่อนหลักของข้อตกลงนี้คือคลังเนื้อหาขนาดใหญ่และไม่มีใครเทียบได้ของ WBD ซึ่งรวมถึงแฟรนไชส์ที่เป็นที่รู้จักทั่วโลก เช่น DC Comics, Harry Potter, Game of Thrones, The Matrix, Lord of the Rings และ Looney Tunes การควบคุมทรัพย์สินทางปัญญาเหล่านี้ถือเป็นสกุลเงินใหม่ในสงครามสตรีมมิ่ง ซึ่งมอบความยั่งยืนและความแตกต่างที่ไม่เหมือนใคร

โครงสร้างข้อตกลงนี้เสนอเงิน 27.75 ดอลลาร์ต่อหุ้นแก่ผู้ถือหุ้น WBD โดยประกอบด้วยส่วนประกอบเงินสดและหุ้นที่มีนัยสำคัญ: เงินสด 23.25 ดอลลาร์ และหุ้น NFLX มูลค่า 4.50 ดอลลาร์ ส่วนประกอบหุ้นเป็นสัญญาณที่ทรงพลัง เนื่องจากแสดงให้เห็นถึงความเชื่อมั่นของ NFLX ในผลการดำเนินงานของหุ้นในอนาคตของตนเอง ขณะเดียวกันก็มอบโอกาสให้ผู้ถือหุ้น WBD ได้รับผลตอบแทนที่สูงขึ้นต่อเนื่องจากกิจการที่รวมกันและแข็งแกร่งขึ้น

ที่สำคัญ ข้อตกลงนี้มีความจำเพาะเจาะจงสูง: NFLX จะเข้าซื้อเฉพาะสินทรัพย์ที่มีการเติบโตสูงและอุดมด้วยทรัพย์สินทางปัญญา ได้แก่ ธุรกิจสตูดิโอ (Warner Bros. Pictures, TV ฯลฯ) และธุรกิจสตรีมมิ่ง (Max/HBO) ขณะเดียวกันก็มีแผนที่จะถอนการลงทุนในส่วนธุรกิจเคเบิลเน็ตเวิร์กของ WBD ซึ่งส่วนธุรกิจนี้ประกอบด้วยสินทรัพย์เก่าแก่ เช่น CNN, TNT และ Discovery มีกำหนดที่จะแยกออกไปเป็นนิติบุคคลอิสระ

เหตุผลได้รับการสนับสนุนจากข้อมูลทางการเงินที่ชัดเจนและแนวโน้มตลาดที่แน่นอน: ธุรกิจเคเบิลแบบดั้งเดิมมีแนวโน้มลดลงอย่างเห็นได้ชัด เนื่องจากความนิยมของผู้ชมเปลี่ยนไปสู่แพลตฟอร์มสตรีมมิ่งและรูปแบบวิดีโอสั้นอย่างเด็ดขาด รายได้จากส่วนธุรกิจเครือข่ายของ WBD ลดลง 22% ในไตรมาส 3 ซึ่งเน้นย้ำถึงความจำเป็นเชิงกลยุทธ์ในการกำจัดสินทรัพย์ที่เสื่อมถอยนี้ออกไป

เจาะลึกเพิ่มเติม

ปฏิกิริยาเริ่มต้นของตลาดเต็มไปด้วยความกังขา นำไปสู่การปรับตัวลดลงของราคาหุ้น NFLX อันที่จริง ข่าวลือแรกเกี่ยวกับข้อตกลง NFLX-WBD ที่เป็นไปได้เกิดขึ้นในช่วงปลายเดือนตุลาคม และตั้งแต่นั้นมา NFLX ก็ได้สูญเสียมูลค่าหุ้นไป 22% ความกังขาครั้งนี้มีศูนย์กลางอยู่ที่ความกังวลทั่วไปเกี่ยวกับการควบรวมและซื้อกิจการ (M&A) ดังนี้:

การจ่ายแพงเกินไป:มูลค่ากิจการ 8.27 หมื่นล้านดอลลาร์ แปลเป็นมูลค่าการประเมินประมาณ 25 เท่าของ EBITDA ล่วงหน้า ซึ่งทำให้ข้อตกลงนี้อยู่ในระดับสูงสุดของช่วงสำหรับการทำธุรกรรม M&A ของสตูดิโอที่ผ่านมา การตั้งราคาพรีเมียมนี้เองที่นำไปสู่ความกังวลทั่วไปของนักลงทุนที่เรียกว่า "คำสาปผู้ชนะ" – ว่า NFLX กำลังจ่ายมากเกินไปและจะประสบปัญหาในการสร้างผลตอบแทนที่เพียงพอจากการลงทุนมหาศาลนี้ ข้อสันนิษฐานคือศักยภาพในการสร้างมูลค่าจะต้องมหาศาลเพื่อที่จะอธิบายถึงอัตราส่วนที่สูงเช่นนี้

การเปลี่ยนผ่านสู่โมเดลที่พึ่งพาสินทรัพย์จำนวนมาก: ในอดีต แหล่งที่มาของผลกำไรสูงและความโดดเด่นในตลาดของ NFLX คือโมเดลธุรกิจที่ใช้สินทรัพย์น้อย ซึ่งอาศัยการลดการใช้จ่ายลงทุนและความซับซ้อนในการดำเนินงาน การเข้าซื้อ WBD ทำให้ NFLX ต้องเปลี่ยนไปใช้โมเดลที่พึ่งพาสินทรัพย์จำนวนมาก โดยต้องบริหารจัดการโครงสร้างพื้นฐานสตูดิโอทางกายภาพขนาดใหญ่ และจัดการกับความซับซ้อนของวงจรการผลิตภาพยนตร์แบบฮอลลีวูดดั้งเดิม การเปลี่ยนแปลงพื้นฐานนี้จะนำมาซึ่งความเสี่ยงใหม่ๆ และเรียกร้องความเชี่ยวชาญด้านการบริหารจัดการที่แตกต่างออกไป

ความกังวลที่ชัดเจนที่สุดสำหรับนักลงทุนคือการเพิ่มหนี้จำนวนมหาศาลที่จำเป็นสำหรับการระดมทุนในส่วนที่เป็นเงินสดของข้อตกลงนี้

ขนาดของหนี้ใหม่: ปัจจุบัน NFLX มีหนี้รวม 1.45 หมื่นล้านดอลลาร์ พร้อมเงินสดและการลงทุนระยะสั้น 9.3 พันล้านดอลลาร์ การเข้าซื้อกิจการนี้จะทำให้ NFLX ต้องรับหนี้เพิ่มอีกประมาณ 5 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นจำนวนที่มหาศาลเมื่อเทียบกับหนี้ปัจจุบัน

แม้จะมีขนาดใหญ่ แต่กระแสเงินสดของกิจการที่รวมกันก็เป็นข้อโต้แย้งที่ชัดเจน ยืนยันว่าหนี้สามารถบริหารจัดการได้

ประการแรก NFLX ยังคงรักษาประสิทธิภาพการดำเนินงานที่สูงมาก ซึ่งสะท้อนให้เห็นในอัตรากำไรจากการดำเนินงานประมาณ 30% ความสามารถในการทำกำไรนี้เป็นเกราะป้องกันความผันผวนทางธุรกิจที่กว้างขวาง ความสามารถในการทำกำไรที่แข็งแกร่งนี้แปลโดยตรงไปสู่การสร้างกระแสเงินสดจำนวนมหาศาล กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน (OCF) ของ NFLX ในช่วงเก้าเดือนแรกของปี 2025 มีมูลค่าถึง 8 พันล้านดอลลาร์ ตัวเลขนี้เน้นย้ำถึงความสามารถของบริษัทในการสร้างสภาพคล่องได้ทันที

ประการที่สอง ตลาดคาดการณ์ว่าการชำระดอกเบี้ยรายปีของบริษัทที่รวมกันจะอยู่ในช่วง 2.5 - 3.0 พันล้านดอลลาร์ OCF ปัจจุบันของ NFLX เพียงอย่างเดียวก็สามารถครอบคลุมจำนวนนี้ได้อย่างง่ายดาย ซึ่งแสดงให้เห็นถึงอัตราส่วนความสามารถในการชำระดอกเบี้ยประมาณ 3 เท่าในทันที

ยิ่งไปกว่านั้น ธุรกิจสตรีมมิ่งของ WBD ที่ได้มานั้นคาดว่าจะสร้าง EBITDA ได้ประมาณ 1.3 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นการเพิ่มแหล่งรายได้ที่มั่นคงอีกแหล่งหนึ่ง ความสามารถในการทำกำไรที่ยั่งยืนและคาดการณ์ได้ในระดับสูงนี้ช่วยบรรเทาความเสี่ยงที่มักเกี่ยวข้องกับหนี้ M&A ขนาดใหญ่ได้อย่างเป็นพื้นฐาน

หน่วยงานกำกับดูแลจะเข้าแทรกแซงหรือไม่? ขึ้นอยู่กับทนายความของ Netflix เก่งแค่ไหน

นอกเหนือจากความกังวลของนักลงทุนแล้ว ยังมีความไม่แน่นอนอย่างมากว่าหน่วยงานกำกับดูแลจะมองว่าข้อตกลงนี้เป็นการต่อต้านการแข่งขันมากเกินไปและจะสกัดกั้นหรือไม่

ฐานผู้สมัครสมาชิกตามทฤษฎีจะรวมผู้สมัครสมาชิกทั่วโลก 300 ล้านคนของ NFLX กับ 120 ล้านคนของ WBD Streaming รวมเป็น 420 ล้านคน ความกังวลเกี่ยวกับการสร้างการผูกขาดตลาดสตรีมมิ่งได้รับการแก้ไขโดยข้อเท็จจริงที่ว่าการทับซ้อนกันระหว่างสองกลุ่มผู้สมัครสมาชิกนั้นค่อนข้างมาก ดังนั้น จำนวนผู้ใช้งานทั่วโลกที่ไม่ซ้ำกันจริงจะน้อยกว่า 420 ล้านคนมาก ซึ่งจะลดทอนข้อโต้แย้งต่อต้านการผูกขาดที่เกี่ยวข้องกับการกระจุกตัวของตลาด

อันที่จริง NFLX มองว่าคู่แข่งที่แท้จริงคือแพลตฟอร์มที่แย่งชิงเวลาของผู้ใช้งาน – หรือ "เศรษฐกิจแห่งความสนใจ" NFLX กำลังต่อสู้กับ YouTube, Reels และ TikTok โดยตรงเพื่อดึงดูดความสนใจของผู้ชม โฟกัสเชิงกลยุทธ์คือการกระตุ้นให้ผู้ชมใช้เวลาบนแพลตฟอร์มของตนมากขึ้น เนื่องจากปัจจุบัน YouTube กำลังครองพื้นที่นี้ การรวมกิจการ WBD ที่ประสบความสำเร็จซึ่งนำไปสู่เนื้อหาพิเศษที่เป็นที่ต้องการมากขึ้นจึงเป็นสิ่งจำเป็นในการเพิ่มส่วนแบ่งเวลาการรับชมทีวีในสหรัฐฯ ของ NFLX และขับเคลื่อนการเติบโตของรายได้จากโฆษณาในอนาคตอย่างมีนัยสำคัญ

นอกจากนี้ จากมุมมองของผู้บริโภค ส่วนใหญ่ Netflix อาจรวมแพ็กเกจสตรีมมิ่งของตนเองเข้ากับ HBO ของ WBD ดังนั้นผู้ชมอาจต้องจ่ายแพ็กเกจที่มีราคาแพงขึ้นเล็กน้อย แต่มีเนื้อหาให้เลือกมากมายขึ้น ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วไม่เป็นมิตรต่อผู้บริโภคมากนัก

โดยรวมแล้ว Netflix มีข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่งในการผ่านการตรวจสอบของหน่วยงานกำกับดูแล แต่พวกเขาจำเป็นต้องนำเสนอข้อโต้แย้งในวิธีที่ดีที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้ และแน่นอนว่าต้องทำงานร่วมกับทนายความชั้นนำ

ที่มา: appeconomyinsights.com 

โอกาสการเติบโตมีมาก

เหตุผลเชิงกลยุทธ์หลักของข้อตกลงนี้คือการสร้างป้อมปราการเนื้อหาที่ไม่มีใครเทียบได้ และเร่งการเติบโตของรายได้ในระยะยาว

การรวมกิจการจะทำให้ NFLX มีศักยภาพในการผลิตขนาดใหญ่และควบคุมความคิดสร้างสรรค์ได้มากขึ้น นำไปสู่การเพิ่มขึ้นของเนื้อหาที่ผลิตเอง การควบคุมนี้ช่วยลดการพึ่งพาข้อตกลงใบอนุญาตที่คาดเดาไม่ได้ และด้วยการสร้างเนื้อหาเฉพาะของตนเอง NFLX สามารถสร้างความแตกต่างจากคู่แข่งได้อย่างยั่งยืน

นอกจากนี้ บริษัทยังจะสามารถใช้ประโยชน์จากเนื้อหาคลาสสิกจำนวนมหาศาลที่ Warner มีอยู่ และสร้างเนื้อหาใหม่จากสิ่งนั้นได้ ลองจินตนาการถึงซีรีส์ Harry Potter หรือซีรีส์ DC ใหม่ดูสิ

เป้าหมายของ NFLX คือการได้รับอำนาจมากขึ้นเพื่อเพิ่มราคาการสมัครสมาชิกโดยมีความเสี่ยงที่ลูกค้าจะเลิกใช้บริการน้อยลง ซึ่งเป็นเส้นทางที่เชื่อถือได้ที่สุดสู่การเติบโตของรายได้ที่ยั่งยืนและสูง

ความเชื่อมั่นของผู้บริหารสะท้อนให้เห็นจากการที่พวกเขายินดีใช้เงินสดมากกว่าหุ้น แสดงให้เห็นถึงความเชื่อที่ว่าราคาหุ้น NFLX ปัจจุบันมีมูลค่าต่ำกว่าความเป็นจริงและจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญหลังการควบรวมกิจการ ยิ่งไปกว่านั้น การยอมรับค่าธรรมเนียมการบอกเลิกสัญญาขนาดใหญ่ถึง 5.8 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นหนึ่งในจำนวนที่ใหญ่ที่สุดเท่าที่เคยมีมา บ่งบอกถึงความเชื่อมั่นในระดับสูงสุดว่า NFLX สามารถจัดการกับอุปสรรคทั้งหมดเพื่อให้ธุรกรรมสำเร็จลุล่วงได้

ความเสี่ยงหลังการควบรวมกิจการ

แม้จะมีข้อโต้แย้งทางการเงินที่แข็งแกร่ง แต่ข้อตกลง NFLX-WBD ก็เผชิญกับความท้าทายในการดำเนินงานที่สำคัญหลายประการ:

การประเมินผลประโยชน์ร่วมสูงเกินไป:ในอดีต ข้อตกลงขนาดใหญ่ส่วนใหญ่ล้มเหลวในการบรรลุความคาดหวังด้านผลประโยชน์ร่วมที่ผู้บริหารตั้งไว้ สิ่งที่ NFLX ได้ให้สัญญาไว้คือการประหยัดต้นทุน 2-3 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งส่วนใหญ่มาจากการดำเนินงาน

ช่องว่างประสบการณ์การบริหารจัดการ:แม้ว่าฝ่ายบริหารของ NFLX จะมีผลงานที่โดดเด่นในการเติบโตและดำเนินงานแพลตฟอร์มสตรีมมิ่ง แต่พวกเขาไม่มีประสบการณ์ที่แข็งแกร่งในการดำเนินงานสินทรัพย์และธุรกิจสตูดิโอแบบดั้งเดิมอย่าง WBD การขาดความเชี่ยวชาญในการดำเนินงานที่เกี่ยวข้องนี้เพิ่มความเสี่ยงของการรวมกิจการที่ไม่มีประสิทธิภาพและการจัดสรรทรัพยากรที่ไม่ดีภายในระบบสตูดิโอ

การปะทะกันทางวัฒนธรรม:การรวมสตูดิโอฮอลลีวูดเก่าแก่ที่หยั่งรากลึกและเน้นความคิดสร้างสรรค์ (Warner Bros.) เข้ากับวัฒนธรรมแบบ Silicon Valley ของ Netflix ที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูลสูงและคล่องตัว จะนำไปสู่การปะทะกันทางวัฒนธรรมอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ความขัดแย้งนี้สามารถปรากฏในรูปของการลาออกของพนักงาน ความไม่ลงรอยกันทางความคิดสร้างสรรค์ และความล้มเหลวในการรวมกิจการที่บั่นทอนมูลค่าที่กำลังได้มา

การทำให้แบรนด์ห่างเหิน:ความเสี่ยงที่สำคัญคือความเป็นไปได้ที่การตัดสินใจสร้างสรรค์ของ NFLX จะถูกแฟนๆ ดั้งเดิมมองว่า "ทำลาย" แฟรนไชส์ที่พวกเขาชื่นชอบ (เช่น Harry Potter, DC) ปฏิกิริยาเชิงลบดังกล่าวอาจลดทอนมูลค่าที่แท้จริงของทรัพย์สินทางปัญญา จึงบ่อนทำลายเหตุผลเชิงกลยุทธ์หลักสำหรับการเข้าซื้อกิจการ

ผลกระทบต่ออุตสาหกรรมภาพยนตร์

ข้อตกลงนี้มีนัยยะสำคัญและยั่งยืนต่ออุตสาหกรรมภาพยนตร์แบบดั้งเดิม ซึ่งเป็นผู้มีส่วนได้ส่วนเสียที่ปัจจุบันยังไม่ได้ถูกพูดถึง แต่ได้รับผลกระทบโดยตรงจากการตัดสินใจของสตูดิโอ WBD

Warner Bros. เป็นสตูดิโอฮอลลีวูดรายใหญ่ ซึ่งในอดีตมีส่วนทำให้เกิดรายได้บ็อกซ์ออฟฟิศของสหรัฐฯ ประมาณ 20-25% ต่อปี

ด้วยการควบคุมสินทรัพย์สตูดิโอเหล่านี้ NFLX จะให้ความสำคัญกับการใช้งานเพื่อความต้องการสตรีมมิ่งของตนเองอย่างแน่นอน แทนที่จะ "เช่า" สินทรัพย์สตูดิโอให้บุคคลที่สามผลิตภาพยนตร์ของตนเอง ซึ่งหมายความว่าจะมีภาพยนตร์ที่เข้าฉายน้อยลง นอกจากนี้ ด้วยการมุ่งเน้นที่การสตรีมมิ่ง NFLX จะนำภาพยนตร์เข้าฉายในโรงภาพยนตร์เพียงช่วงเวลาสั้นๆ ก่อนที่จะนำไปลงแพลตฟอร์มสตรีมมิ่ง ซึ่งหมายความว่าระยะเวลาฉายในโรงภาพยนตร์แบบผูกขาดจะลดลง ทำให้ความเร่งด่วนที่ผู้บริโภคจะไปโรงภาพยนตร์ลดลง คาดว่าระยะเวลาดังกล่าวจะลดลงจาก 30-45 วันในปัจจุบัน เหลือเพียง 15-30 วันหลังปี 2029 ซึ่งจะลดคุณค่าของตั๋วภาพยนตร์ และมีแนวโน้มที่จะส่งผลให้ราคาตั๋วลดลงและรายได้ลดลงทั่วทั้งภาคอุตสาหกรรมโรงภาพยนตร์

การเข้าซื้อกิจการแบบไม่เป็นมิตร: ความท้าทายจาก Paramount Skydance (PSKY)

ความซับซ้อนของข้อตกลง NFLX-WBD ถูกขยายใหญ่ขึ้นด้วยการเสนอเข้าซื้อกิจการแบบไม่เป็นมิตรอย่างรวดเร็วโดย Paramount Skydance (PSKY) ซึ่งเลือกที่จะข้ามคณะกรรมการ WBD และยื่นข้อเสนอโดยตรงต่อผู้ถือหุ้น

ข้อตกลงระหว่าง NFLX และ WBD ได้รับการอนุมัติจากคณะกรรมการ การเข้าซื้อกิจการแบบไม่เป็นมิตรเกิดขึ้นเมื่อผู้เสนอซื้อเข้าหาผู้ถือหุ้นโดยตรง มักจะมาพร้อมข้อเสนอทางการเงินที่เหนือกว่า ดังที่ PSKY กำลังทำอยู่ PSKY สนใจในสินทรัพย์ของ WBD มาระยะหนึ่งแล้ว และพวกเขาไม่พอใจที่คณะกรรมการ WBD ให้ความสำคัญกับ Netflix มากกว่าพวกเขา ข้อโต้แย้งหลักของ PSKY คือคณะกรรมการ WBD ไม่ได้ดำเนินการเพื่อผลประโยชน์ทางการเงินสูงสุดของผู้ถือหุ้น WBD โดยการยอมรับข้อเสนอที่ต่ำกว่า ดังนั้น ในมุมมองด้านเงินทุนล้วนๆ ข้อเสนอของ PSKY ดูเหมือนจะดีกว่า:

ที่มา: ข้อมูลทางการเงินของบริษัท

นอกจากนี้ อีกประเด็นสำคัญคือ PSKY ต้องการเข้าซื้อ WBD ทั้งหมด รวมถึงสินทรัพย์เคเบิล (CNN, TNT, Discovery) ซึ่งแตกต่างจาก Netflix ที่สนใจเฉพาะ Streaming และ Studio เท่านั้น

ขณะนี้การตัดสินใจขึ้นอยู่กับว่าผู้ถือหุ้น WBD จะให้ความสำคัญกับผลตอบแทนเงินสดที่สูงกว่าในทันที (PSKY) หรือข้อเสนอที่ได้รับการอนุมัติจากคณะกรรมการพร้อมโอกาสในการสร้างผลตอบแทนที่สูงขึ้นจากหุ้น NFLX ในระยะยาว

จุดอ่อนสำคัญของข้อเสนอ PSKY และเหตุผลที่ NFLX มีความได้เปรียบ

แม้จะมีราคาที่สูงกว่า แต่ข้อเสนอของ PSKY กลับอ่อนแอลงอย่างมากจากสถานะทางการเงินที่อ่อนแอของบริษัทเมื่อเทียบกับ NFLX Netflix สร้างกำไรจากการดำเนินงานได้มากกว่าอย่างมีนัยสำคัญ และมีหนี้สุทธิต่ำกว่า

ที่มา: ข้อมูลทางการเงินของบริษัท

คำถามสำคัญเกี่ยวกับความอยู่รอดทางการเงินคือ: "PSKY ซึ่งมีกำไรจากการดำเนินงาน TTM เพียง 2.4 พันล้านดอลลาร์ จะสามารถรับ WBD ได้อย่างไร" NFLX ซึ่งมีกำไรจากการดำเนินงาน 1.26 หมื่นล้านดอลลาร์ มีความพร้อมมากกว่ามากในการจัดการกับการชำระดอกเบี้ยและภาระหนี้ที่เกิดขึ้น ข้อเสนอของ PSKY แม้จะน่าดึงดูดใจ แต่ก็มีความเสี่ยงสูงกว่ามากที่จะเกิดปัญหาทางการเงินหลังการควบรวมกิจการ

แม้กระทั่งมูลค่าตลาดของ PSKY ก็ยังต่ำที่สุดในบรรดาสามบริษัท – 1.56 หมื่นล้านดอลลาร์ เทียบกับ WBD (6.75 หมื่นล้านดอลลาร์) และ NFLX (4.419 แสนล้านดอลลาร์)

สำหรับหนี้ หนี้สุทธิที่สูงกว่าเมื่อเทียบกับ Netflix เกือบจะบ่งบอกว่า PSKY ต้องกู้ยืมมากกว่าที่ NFLX ต้องกู้ยืม ทำให้มีความเสี่ยงมากยิ่งขึ้น

ประการที่สองคือ กลยุทธ์ที่ยังไม่เหมาะสมที่สุด: PSKY กำลังเข้าซื้อ WBD ทั้งหมด รวมถึงสินทรัพย์เคเบิลเน็ตเวิร์กที่กำลังลดลง ซึ่งด้อยกว่าแผนของ NFLX ที่จะแยกสินทรัพย์ที่ไม่ดีออกไปและมุ่งเน้นเฉพาะสินทรัพย์สตรีมมิ่งและสตูดิโอที่มีการเติบโตสูง

ประการที่สาม แม้ว่าความเหนือกว่าทางการเงินของข้อเสนอ NFLX จะโน้มน้าวผู้ถือหุ้น WBD ได้ แต่ข้อตกลงนี้ก็ยังเผชิญกับอุปสรรคภายนอกที่สำคัญในรูปของการตรวจสอบด้านการต่อต้านการผูกขาด

การควบรวมกิจการ PSKY-WBD จะเป็นการรวมสองสตูดิโอหลักและสองบริษัทเครือข่ายเคเบิลหลักเข้าด้วยกัน (Paramount/CBS + TNT/Discovery/CNN ของ WBD) การทับซ้อนกันทั้งแนวดิ่งและแนวนอนในธุรกิจสื่อแบบดั้งเดิมในระดับสูงนี้อาจเผชิญกับการตรวจสอบของหน่วยงานกำกับดูแลที่เข้มงวดกว่าข้อตกลงที่เน้นการสตรีมมิ่งของ NFLX

ตัวแปรทางการเมืองและอิทธิพลของ PSKY

ข้อเสนอของ PSKY ยังนำมิติทางการเมืองที่ซับซ้อนและโดยตรงมาสู่กระบวนการ M&A ซึ่งก่อให้เกิดความเสี่ยงที่ไม่ใช่ตลาดที่สำคัญ

David Ellison ซีอีโอของ PSKY เป็นบุตรชายของ Larry Ellison มหาเศรษฐีด้านเทคโนโลยี Larry Ellison มีความสัมพันธ์ใกล้ชิดกับประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ ซึ่งความใกล้ชิดทางการเมืองนี้อาจเป็นประโยชน์ต่อ PSKY

นอกจากนี้ WBD ยังเป็นเจ้าของ CNN ซึ่งเป็นหนึ่งในเครือข่ายข่าวที่โดดเด่นที่สุดในประเทศและทั่วโลก ซึ่งประธานาธิบดีทรัมป์ไม่ชอบและวิพากษ์วิจารณ์ต่อสาธารณะในอดีต โอกาสที่ CNN จะตกอยู่ภายใต้การควบคุมของพันธมิตรทางการเมืองที่ใกล้ชิดอาจทำให้ทรัมป์สนับสนุน PSKY มากกว่า NFLX

ตัวแปรนี้ทำให้ผลลัพธ์ที่ได้คาดเดาได้น้อยกว่าที่แบบจำลองทางการเงินมาตรฐานจะบ่งชี้ แต่การที่ PSKY ชนะ WBD เนื่องจากการสนับสนุนทางการเมืองอาจส่งผลเสียอย่างรุนแรง

บทสรุป

แม้จะมีข้อเสนอเงินสด 30 ดอลลาร์ต่อหุ้นที่สูงกว่าจาก PSKY แต่โดยรวมแล้ว การที่ NFLX เข้าซื้อ WBD ดูเหมือนจะเป็นการเคลื่อนไหวที่มีเหตุผลมากกว่า:

ข้อตกลงของ NFLX เหนือกว่าในเชิงกลยุทธ์ เนื่องจากมุ่งเป้าไปที่สินทรัพย์ที่มีการเติบโตสูงและมุ่งเน้นอนาคต (Streaming และ Studio) เท่านั้น ขณะเดียวกันก็มุ่งมั่นที่จะแยกส่วนธุรกิจเคเบิลเน็ตเวิร์กที่กำลังลดลงออกไป

NFLX มีความสามารถในการทำกำไรที่ไม่มีใครเทียบได้ (อัตรากำไรจากการดำเนินงาน 30%) และการสร้างกระแสเงินสด (กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน TTM 9.5 พันล้านดอลลาร์) ที่จำเป็นในการชำระภาระหนี้จำนวนมหาศาล สถานะทางการเงินที่อ่อนแอลงอย่างมากของ PSKY ทำให้มีความเสี่ยงสูงจากมุมมองด้านความสามารถในการชำระหนี้หลังการควบรวมกิจการ

การรวมหุ้น NFLX ในข้อเสนอที่ได้รับการอนุมัติทำให้ผู้ถือหุ้น WBD มีโอกาสที่จำเป็นในการสร้างผลตอบแทนที่สูงขึ้นในอนาคตของผู้นำตลาดสตรีมมิ่ง ซึ่งสอดคล้องกับผลประโยชน์ระยะยาวของพวกเขาได้ดีกว่าการขายทิ้งเพื่อเงินสดเพียงอย่างเดียว

เราควรซื้อหุ้น NFLX ตอนนี้หรือไม่?

จากการวิเคราะห์ในบทความนี้ ศักยภาพในการเติบโตของ NFLX มีมาก อย่างไรก็ตาม เรากำลังพูดถึงกรอบเวลาที่ยาวนานมาก การต่อสู้กับ PSKY และการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแลจะใช้เวลาหลายเดือน และกรอบเวลาที่ยาวนานนี้จะเต็มไปด้วยสัญญาณรบกวนระยะสั้น ซึ่งไม่คุ้มค่ากับการเดิมพัน อย่างไรก็ตาม ในที่สุด NFLX ได้ตัดสินใจเชิงกลยุทธ์ที่ถูกต้อง ซึ่งจะให้ผลตอบแทนแก่นักลงทุนระยะยาว