ยุคของ Warsh ใน Fed ส่งสัญญาณจุดจบมาตรการ QE สร้างแรงสั่นสะเทือนต่อตลาดพันธบัตรรัฐบาลมูลค่า 30 ล้านล้านดอลลาร์

TradingKey - หลังจากการเสนอชื่อ Kevin Warsh ให้ดำรงตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) คนถัดไป เริ่มมีการคาดการณ์เกี่ยวกับกระบวนการ "การลดขนาดงบดุล" ของเขาเกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง เพื่อเป็นการตอบสนองต่อความกังวลของตลาด นาย Scott Bessent รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ระบุเมื่อวันอาทิตย์ว่า เขาไม่เชื่อว่าเฟดจะรีบดำเนินการลดขนาดงบดุลอย่างรวดเร็ว

อย่างไรก็ตาม ต้องยอมรับว่าการเสนอชื่อ Warsh จะส่งผลให้แนวคิดเชิงสร้างสรรค์ที่เขาเคยเสนอไว้ก่อนหน้านี้เกี่ยวกับการบริหารจัดการเฟดถูกนำกลับมาพิจารณาอีกครั้ง โดยประเด็นสำคัญที่สุดประเด็นหนึ่งคือการจัดทำ "ความตกลงปี 1951" (1951 Accord) เวอร์ชันใหม่ เพื่อปรับโครงสร้างความสัมพันธ์ระหว่างเฟดและกระทรวงการคลัง นักวิเคราะห์เชื่อว่าความเคลื่อนไหวดังกล่าวอาจส่งผลกระทบต่อตลาดพันธบัตรรัฐบาลที่มีมูลค่าถึง 30 ล้านล้านดอลลาร์ และเปลี่ยนแปลงการบริหารจัดการงบดุลของเฟด

Warsh: คัดค้านการซื้อพันธบัตรแบบไม่จำกัดและการใช้นโยบาย QE ที่ยาวนานเกินไป

"ความตกลงปี 1951" ที่ Warsh อ้างถึงนั้น ในเชิงประวัติศาสตร์ถือเป็นการกำหนดขีดจำกัดอย่างเข้มงวดในการแทรกแซงตลาดพันธบัตรของเฟด โดยในช่วงสิ้นสุดสงครามโลกครั้งที่ 2 เฟดได้กดอัตราดอกเบี้ยให้ต่ำเป็นพิเศษเพื่อสนับสนุนการระดมทุนของรัฐบาลและลดต้นทุนการกู้ยืมในช่วงสงครามและหลังสงคราม ซึ่งส่งผลให้อัตราเงินเฟ้อพุ่งสูงขึ้นอย่างรุนแรง ดังนั้น ในปี 1951 รัฐบาลของประธานาธิบดีทรูแมนจึงได้ลงนามในข้อตกลงนี้ เพื่อมอบอำนาจให้เฟดสามารถตัดสินใจนโยบายการเงินได้อย่างเป็นอิสระอย่างเป็นทางการ ซึ่งนับตั้งแต่นั้นมา เฟดจึงไม่มีภาระผูกพันในการแทรกแซงพันธบัตรรัฐบาลอย่างไม่มีกำหนดเพื่อกดอัตราดอกเบี้ยอีกต่อไป

อย่างไรก็ตาม ในความเป็นจริงปัจจุบัน เฟดยังคงมีบทบาทสำคัญในตลาดพันธบัตรรัฐบาล เนื่องจากได้ดำเนินการซื้อพันธบัตรมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์ในช่วงวิกฤตที่รุนแรง เช่น วิกฤตการเงินปี 2008 และการแพร่ระบาดในปี 2020 เกี่ยวกับเรื่องนี้ Warsh ได้ตั้งข้อสังเกตเมื่อเดือนเมษายนที่ผ่านมาว่า การซื้อสินทรัพย์จำนวนมหาศาลของเฟดหลังวิกฤตการณ์ต่าง ๆ ถือเป็นการละเมิดเจตนารมณ์ของความตกลงปี 1951 และเป็นการกระตุ้นให้รัฐบาลกู้ยืมเงินโดยไม่มีการควบคุม ปัจจุบัน งบดุลของเฟดอยู่ที่ 6.6 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งส่วนใหญ่ประกอบด้วยพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และตราสารหนี้ที่มีสัญญาจำนองค้ำประกัน (MBS)

Bessent มีมุมมองที่คล้ายคลึงกัน โดยเขาวิจารณ์เฟดที่ดำเนินมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) ยาวนานเกินไป และแย้งว่าเฟดควรดำเนินมาตรการ QE เฉพาะในช่วง "ภาวะฉุกเฉินที่แท้จริง" และต้อง "ประสานงานกับหน่วยงานรัฐส่วนอื่น ๆ" เท่านั้น

Warsh ระบุว่าความตกลงฉบับใหม่อาจช่วยกำหนดขนาดงบดุลของเฟด โดยให้กระทรวงการคลังเป็นผู้กำหนดแผนการออกตราสารหนี้

Warsh จะส่งผลกระทบต่อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อย่างไร?

Bloomberg รายงานว่าความตกลงนี้เป็นที่ถกเถียงอย่างมากในตลาด หากเป็นเพียงการปรับเปลี่ยนระเบียบปฏิบัติเล็กน้อย ผลกระทบระยะสั้นต่อตลาดพันธบัตรมูลค่า 30 ล้านล้านดอลลาร์ก็จะอยู่ในวงจำกัด อย่างไรก็ตาม หากเกี่ยวข้องกับพอร์ตหลักทรัพย์ของเฟดที่มีมูลค่ากว่า 6 ล้านล้านดอลลาร์ในปัจจุบันอย่างแท้จริง ก็ไม่เพียงแต่จะทำให้ความผันผวนของตลาดเพิ่มสูงขึ้นเท่านั้น แต่ยังอาจเพิ่มความกังวลเกี่ยวกับความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐฯ อีกด้วย

Krishna Guha จาก Evercore ISI ตั้งข้อสังเกตว่า แนวทางนี้จะทำให้กระทรวงการคลังสามารถเข้ามาแทรกแซงการตัดสินใจของเฟดได้ ซึ่งนักลงทุนอาจตีความได้ว่า Bessent มีอำนาจในการยับยั้ง (soft veto) แผนการดำเนินมาตรการคุมเข้มเชิงปริมาณ (QT) ได้

Tim Duy หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์สหรัฐฯ จาก SGH Macro Advisors มีมุมมองที่ค่อนข้างเป็นลบ โดยมองว่าความตกลงนี้ไม่ได้มุ่งเน้นที่การปกป้องเฟด แต่เปรียบเสมือนกรอบการควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน (Yield Curve Control - YCC) มากกว่า โดยความตกลงนี้จะทำให้อันดับงบดุลของเฟดสอดคล้องกับการระดมทุนของกระทรวงการคลัง ซึ่งเป็นการเชื่อมโยงการดำเนินงานทางการเงินเข้ากับยอดขาดดุลอย่างชัดเจน

กล่าวโดยย่อ หากความตกลงนี้ได้รับการลงนามในที่สุด บทบาทของเฟดจะเกิดการเปลี่ยนแปลงขั้นพื้นฐาน เพราะหากงบดุลต้องสอดคล้องกับขนาดและระยะเวลาครบกำหนดของการออกตราสารหนี้ของกระทรวงการคลัง ก็แทบจะเป็นไปไม่ได้เลยที่เฟดจะกำหนดความเร็วในการขยายหรือลดขนาดงบดุลได้อย่างเป็นอิสระ

นอกจากนี้ ตลาดยังคาดการณ์ว่าความตกลงดังกล่าวอาจเปลี่ยนสัดส่วนการถือครองสินทรัพย์ของเฟดจากตราสารหนี้ระยะกลางและระยะยาวไปสู่ตั๋วเงินคลัง (T-bills) ที่มีระยะเวลาครบกำหนดไม่เกิน 12 เดือน ซึ่งจะช่วยให้กระทรวงการคลังลดการออกพันธบัตรระยะกลางและระยะยาวลงได้

Deutsche Bank คาดการณ์ว่าภายใต้การนำของ Warsh เฟดอาจกลายเป็นผู้ซื้อตั๋วเงินคลังอย่างจริงจังในช่วง 5 ถึง 7 ปีข้างหน้า โดยในกรณีหนึ่ง สัดส่วนของตั๋วเงินคลังที่เฟดถือครองถูกคาดการณ์ว่าจะเพิ่มขึ้นจากไม่ถึง 5% ในปัจจุบัน เป็น 55%

อย่างไรก็ตาม Ed Al-Hussainy ผู้จัดการจาก Columbia Threadneedle Investments เตือนว่าปัญหาที่รุนแรงจะเกิดขึ้น หากความตกลงดังกล่าวหมายความว่ากระทรวงการคลังสามารถพึ่งพาเฟดในการช่วยดูดซับภาระหนี้บางส่วนในระยะยาวได้

นักวิเคราะห์ได้ชี้ให้เห็นถึงความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นว่า หากนักลงทุนเชื่อว่าการซื้อพันธบัตรของเฟดได้รับแรงขับเคลื่อนจากนโยบายการคลังเพียงอย่างเดียว เฟดจะยังคงมุ่งมั่นในการต่อสู้กับเงินเฟ้ออย่างเต็มที่หรือไม่? หากนักลงทุนมองว่าเฟดเบี่ยงเบนไปจากภารกิจหลักในการควบคุมเงินเฟ้อ ก็อาจกระตุ้นให้ตลาดผันผวนมากขึ้นและคาดการณ์เงินเฟ้อพุ่งสูงขึ้น และในกรณีเลวร้ายที่สุด อาจถึงขั้นทำลายสถานะของดอลลาร์สหรัฐและพันธบัตรรัฐบาลในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยได้

แผน QT ของ Warsh มีความเป็นไปได้หรือไม่?

George Goncalves หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์มหภาคของสหรัฐฯ จาก MUFG เชื่อว่า ต่อให้ Warsh เข้ามานำทัพเฟด เขาก็จะไม่ลดขนาดงบดุลอย่างรวดเร็ว เนื่องจากจำเป็นต้องมีการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบด้านการธนาคารหลายประการก่อนหน้านั้น

กรอบการกำกับดูแลในปัจจุบันกำหนดจำนวนเงินสำรองที่ธนาคารต้องถือครองและองค์ประกอบของสินทรัพย์เหล่านั้น วิธีหนึ่งที่ธนาคารจะได้มาซึ่งเงินสำรองคือการที่เฟดซื้อหลักทรัพย์จากพวกเขาและ "เครดิต" เข้าบัญชีเงินสำรองของธนาคารที่เฟด กล่าวโดยสรุปคือ หากเฟดหยุดซื้อหลักทรัพย์จากธนาคาร เงินสำรองของธนาคารจะลดลงอย่างมาก และอาจลดลงต่ำกว่าระดับที่กฎระเบียบกำหนด