เหตุใดค่าเงินเยนยังคงถูกตลาดเมิน ท่ามกลางกระแสการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย?

TradingKey - ตามหลักตรรกะของตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศแบบดั้งเดิม การปรับตัวขึ้นของอัตราดอกเบี้ยมักจะเพิ่มความน่าดึงดูดให้กับสกุลเงินนั้นๆ อย่างไรก็ตาม การเคลื่อนไหวของค่าเงินเยนกลับแสดงให้เห็นถึงความแตกต่างอย่างชัดเจน แม้ว่าตลาดจะมีความคาดหวังเพิ่มขึ้นว่าญี่ปุ่นจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย แต่ค่าเงินเยนยังคงอ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่อง USD/JPY (USDJPY) โดยเข้าใกล้ระดับ 160 อีกครั้ง

ล่าสุด สถานการณ์ในตะวันออกกลางที่ทวีความรุนแรงขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปได้ส่งผลให้ราคาน้ำมันโลกพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยราคาน้ำมันดิบ Brent ทะลุระดับ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในช่วงสั้นๆ ราคาพลังงานที่สูงขึ้นกำลังส่งผ่านไปยังอัตราเงินเฟ้ออย่างรวดเร็ว ซึ่งบีบให้ธนาคารกลางบางแห่งต้องกลับมาประเมินแนวทางนโยบายของตนใหม่

สำหรับประเทศญี่ปุ่น ผลกระทบจากราคาพลังงานที่สูงขึ้นนั้นปรากฏให้เห็นอย่างชัดเจนเป็นพิเศษ ในฐานะผู้นำเข้าพลังงานรายใหญ่ ญี่ปุ่นต้องพึ่งพาน้ำมันและก๊าซธรรมชาติจากต่างประเทศในระดับสูง ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นหมายถึงต้นทุนการนำเข้าที่เพิ่มขึ้น ซึ่งจะผลักดันให้อัตราเงินเฟ้อภายในประเทศสูงขึ้น ส่งผลให้ตลาดคาดการณ์ว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นอาจคุมเข้มนโยบายการเงินเพิ่มเติม

อย่างไรก็ตาม ความคาดหวังในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเหล่านี้ส่วนใหญ่มีลักษณะเป็น "เชิงรับ" โดยไม่ได้เกิดจากเศรษฐกิจที่ร้อนแรงเกินไปหรืออุปสงค์ที่ขยายตัว แต่เกิดจากแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจากการนำเข้า ซึ่งทำให้ค่าเงินเยนได้รับการสนับสนุนด้านนโยบายที่ค่อนข้างจำกัด

ทำไมดอลลาร์สหรัฐถึงแข็งค่าขึ้นแม้ว่าจะมีความคาดหวังเรื่องการปรับลดอัตราดอกเบี้ย?

ในทางตรงกันข้ามกับญี่ปุ่นอย่างสิ้นเชิง ตลาดสหรัฐเริ่มมีการหารือเกี่ยวกับวงจรการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในอนาคตแล้ว อย่างไรก็ตาม แม้จะมีความคาดหวังดังกล่าว แต่ดอลลาร์สหรัฐยังคงมีความยืดหยุ่นและแข็งแกร่ง

เหตุผลก็คือตลาดไม่ได้มุ่งเน้นที่ประเด็น "จะมีการลดดอกเบี้ยหรือไม่" แต่มุ่งเน้นที่ "ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยยังคงมีนัยสำคัญหรือไม่" แม้อัตราดอกเบี้ยของสหรัฐจะลดลงในอนาคต แต่ระดับสัมบูรณ์ก็น่าจะยังคงสูงกว่าญี่ปุ่นอย่างมีนัยสำคัญ ขณะเดียวกัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐยังคงอยู่ในระดับที่ค่อนข้างสูง ซึ่งช่วยให้มั่นใจได้ว่าสินทรัพย์ดอลลาร์จะยังคงดึงดูดใจในการจัดสรรเงินทุนทั่วโลก

นอกจากนี้ ท่ามกลางสถานการณ์ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ สถานะของดอลลาร์สหรัฐในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยและสกุลเงินสำรองหลักของโลกจึงได้รับการเน้นย้ำอีกครั้ง เมื่อความเสี่ยงในตลาดเพิ่มขึ้น เงินทุนมักจะไหลเข้าสู่สินทรัพย์ดอลลาร์ ซึ่งยิ่งช่วยหนุนการแข็งค่าของสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ

แม้ว่าตลาดจะมีการหารือเกี่ยวกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่อาจเกิดขึ้นของญี่ปุ่น แต่อัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่นยังคงอยู่ในระดับที่ต่ำมากเมื่อเทียบกับสหรัฐอเมริกา นโยบายการเงินแบบผ่อนคลายอย่างยิ่งของญี่ปุ่นที่ดำเนินมาอย่างยาวนานได้ทำให้ค่าเงินเยนกลายเป็นสกุลเงินหลักสำหรับการระดมทุนเพื่อทำ Carry Trade ทั่วโลก

ในสภาวะเช่นนี้ นักลงทุนต่างชาติมักจะกู้ยืมเงินเยนเพื่อไปลงทุนในสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูงเพื่อรับส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย กลยุทธ์ "Carry Trade" ดังกล่าวมีความคึกคักเป็นพิเศษในช่วงที่อัตราดอกเบี้ยของสหรัฐอยู่ในระดับสูง และยังคงสร้างแรงกดดันขาลงต่อค่าเงินเยนอย่างต่อเนื่อง

แม้ว่าญี่ปุ่นจะเริ่มปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างค่อยเป็นค่อยไป แต่ตราบใดที่ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่สำคัญยังคงมีอยู่ แนวโน้มเชิงโครงสร้างของเงินทุนที่ไหลออกจากสินทรัพย์สกุลเงินเยนก็ยากที่จะกลับตัวได้ในเร็ววัน

โดยสรุป ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นได้ผลักดันให้อัตราเงินเฟ้อจากการนำเข้าในญี่ปุ่นพุ่งสูงขึ้น แต่ขอบเขตของการคุมเข้มนโยบายอันเนื่องมาจากเงินเฟ้อดังกล่าวนั้นมีค่อนข้างจำกัด ในขณะเดียวกัน ความได้เปรียบด้านอัตราผลตอบแทนของสินทรัพย์สหรัฐและเสน่ห์ในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยของดอลลาร์ยังคงดึงดูดเม็ดเงินลงทุนทั่วโลกอย่างต่อเนื่อง

ตราบใดที่เงินทุนทั่วโลกยังคงไหลเข้าสู่สินทรัพย์ดอลลาร์ ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่นยังคงต่ำกว่าเขตเศรษฐกิจหลักอื่นๆ อย่างมีนัยสำคัญ ค่าเงินเยนก็ยากที่จะหลีกเลี่ยงแรงกดดันจากการอ่อนค่าได้ในระยะสั้น