การพุ่งขึ้นของตัวเลขจ้างงานสหรัฐฯ บดบังความอ่อนแอที่แฝงอยู่ พร้อมบั่นทอนการคาดการณ์เรื่องการปรับลดอัตราดอกเบี้ย

TradingKey - รายงานตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรที่เผยแพร่เมื่อวันพุธ (ET) แสดงให้เห็นว่าการจ้างงานนอกภาคเกษตรของสหรัฐฯ ในเดือนมกราคมแข็งแกร่งเกินคาด โดยเพิ่มขึ้นถึง 130,000 ตำแหน่ง ซึ่งถือเป็นการเพิ่มขึ้นรายเดือนครั้งใหญ่ที่สุดในรอบกว่าหนึ่งปี ขณะที่อัตราการว่างงานลดลงสู่ระดับ 4.3% ในส่วนของข้อมูลการจ้างงานเดือนมกราคม Nick Timiraos ซึ่งเป็นที่รู้จักในนาม "กระบอกเสียงของเฟด" ระบุว่าสิ่งนี้ช่วยตอกย้ำความมุ่งมั่นของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในการคงการชะลอการลดอัตราดอกเบี้ยออกไปให้นานขึ้น

ปฏิกิริยาของตลาดได้ยืนยันเรื่องนี้ โดยหลังจากมีการเปิดเผยข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตร ราคาพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ได้ปรับตัวลดลงทั่วกระดาน ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุสองปีมีแนวโน้มปรับตัวขึ้นรายวันครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่เดือนตุลาคม 2025 ทั้งนี้ ราคาพันธบัตรและอัตราผลตอบแทนมีความสัมพันธ์ในทิศทางตรงกันข้าม โดยการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนบ่งชี้ว่าตลาดคาดการณ์ว่าเฟดจะเลื่อนการลดดอกเบี้ยออกไป และต้องการผลตอบแทนจากพันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้น ส่วนตลาดสวอปอัตราดอกเบี้ยแสดงให้เห็นว่า ขณะนี้นักเทรดมองว่ามีโอกาสน้อยกว่า 5% ที่เฟดจะลดดอกเบี้ยในเดือนมีนาคม และคาดว่าจะมีการลดดอกเบี้ยรวมประมาณ 49 basis points ภายในเดือนธันวาคม ซึ่งต่ำกว่าการคาดการณ์ครั้งก่อน

อย่างไรก็ตาม ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรที่แข็งแกร่งเกินคาดในภาพรวมนี้ หมายถึงช่วงเวลาของการเติบโตของตำแหน่งงานที่ซบเซาได้ผ่านพ้นไปแล้วอย่างสิ้นเชิงจริงหรือไม่? สิ่งนี้จะขัดขวางจังหวะการปรับลดอัตราดอกเบี้ยหรือไม่? และจะส่งผลกระทบต่อสินทรัพย์ประเภทต่างๆ อย่างไร?

อัตราว่างงานคงที่ แต่หนทางสู่การฟื้นตัวยังอีกยาวไกล

Timiraos ตั้งข้อสังเกตว่า สำหรับเฟดแล้ว ข้อมูลสำคัญที่สุดจากรายงานการจ้างงานเดือนมกราคมคือเสถียรภาพของอัตราการว่างงาน ในปี 2025 ตัวเลขการเติบโตของการจ้างงานถูกปรับลดลงอย่างมาก ซึ่งอาจพิสูจน์ได้ว่าการใช้ข้อมูลนี้เป็นเกณฑ์อ้างอิงนั้นขาดความน่าเชื่อถืออย่างมาก จากข้อมูลฉบับแก้ไขล่าสุด สหรัฐฯ มีการจ้างงานเพิ่มขึ้นเพียง 181,000 ตำแหน่งในปี 2025 หรือเพียง 15,000 ตำแหน่งต่อเดือน ลดลงจากตัวเลขก่อนการปรับปรุงที่ 49,000 ตำแหน่งต่อเดือน ในทางตรงกันข้าม การที่อัตราการว่างงานลดลงแทนที่จะเพิ่มขึ้นแม้ภายใต้สภาวะการจ้างงานที่ย่ำแย่ บ่งชี้ว่าตลาดแรงงานยังคงมีความยืดหยุ่น และภาวะเศรษฐกิจถดถอยของสหรัฐฯ ยังไม่น่าจะเกิดขึ้นในเร็วๆ นี้

แม้ข้อมูลเหล่านี้อาจบ่งชี้ว่าความเสี่ยงจากภาวะเศรษฐกิจถดถอยได้ผ่อนคลายลง แต่นักวิเคราะห์บางส่วนแย้งว่าข้อมูลดังกล่าวไม่ได้พิสูจน์ว่าตลาดแรงงานกำลังปรับตัวดีขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป ข้อมูลล่าสุดที่แสดงการจ้างงานเพิ่มขึ้นเพียง 181,000 ตำแหน่งในปี 2025 นั้น ไม่เพียงแต่ต่ำกว่าความคาดหมายอย่างมาก แต่ยังเป็นเพียงเศษเสี้ยวของการจ้างงานที่เพิ่มขึ้นในปี 2024 ซึ่งเป็นปีสุดท้ายที่อดีตประธานาธิบดีไบเดนดำรงตำแหน่งเต็มปี โดยมีการเพิ่มงาน 1.459 ล้านตำแหน่ง นักวิเคราะห์บางคนเชื่อว่าสถานการณ์นี้เข้าข่าย "ภาวะชะลอการจ้างงาน" (hiring freeze) ซึ่งนายจ้างไม่ได้เลิกจ้างพนักงานแต่ก็ไม่มีการจ้างเพิ่ม ส่งผลให้ตลาดแรงงานไม่ฟื้นตัวแม้ว่าอัตราการว่างงานจะทรงตัวก็ตาม

นอกจากนี้ การวิเคราะห์บางส่วนยังตั้งคำถามถึงข้อจำกัดของการจ้างงานที่เพิ่มขึ้นในเดือนมกราคม โดยพบว่าการเติบโตกระจุกตัวอยู่ในเพียงไม่กี่ภาคส่วน เช่น สุขภาพ ค้าปลีก และก่อสร้าง ซึ่งหมายความว่าการฟื้นตัวของตลาดแรงงานยังไม่กระจายไปยังทุกอุตสาหกรรม และภาพรวมของการจ้างงานยังคงอ่อนแอ

วอลล์สตรีท: การลดดอกเบี้ยล่าช้าออกไป แต่ไม่ได้ยกเลิก

The Wall Street Journal ระบุว่า ข้อมูลการจ้างงานเดือนมกราคมที่แข็งแกร่งอาจช่วยตอกย้ำแนวทางรอดูสถานการณ์ของเฟด ทำให้เจ้าหน้าที่ใช้ประเด็น "ตลาดแรงงานอ่อนแอ" มาเป็นเหตุผลในการลดดอกเบี้ยได้ยากขึ้น สำหรับเจ้าหน้าที่ที่กังวลว่าการลดดอกเบี้ยอาจซ้ำเติมอัตราเงินเฟ้อ พวกเขามีเหตุผลที่จะเชื่อว่าตลาดแรงงานมีเสถียรภาพแล้วหลังจากมีการปรับลดดอกเบี้ยสามครั้งติดต่อกันในปีที่ผ่านมา

สิ่งนี้ทำให้การคาดการณ์การลดอัตราดอกเบี้ยทำได้ยากขึ้น โดย Tim Mahedy อดีตที่ปรึกษาอาวุโสของเฟดสาขาซานฟรานซิสโก กล่าวว่า เหตุผลสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยได้กลายเป็นเรื่องซับซ้อนไปแล้ว

อย่างไรก็ตาม Gennadiy Goldberg หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ ของ TD Securities กล่าวว่า ตลาดยังคงมองว่าเป็นการยากที่จะตัดความคาดหวังเรื่องการลดดอกเบี้ยทั้งหมดในปีนี้ออกไป กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ จังหวะการลดดอกเบี้ยของเฟดเพียงแค่ล่าช้าออกไปเท่านั้น แต่ทิศทางนโยบายจะไม่เปลี่ยนแปลงไปโดยสิ้นเชิง

นักเศรษฐศาสตร์จาก Bloomberg Economics รวมถึง Anna Wong ระบุว่า รายงานฉบับนี้ช่วยลดความจำเป็นเร่งด่วนที่เฟดจะต้องลดอัตราดอกเบี้ย อย่างไรก็ตาม ด้วยคาดการณ์ว่าอัตราเงินเฟ้อจะชะลอตัวลง เฟดยังคงมีช่องว่างเชิงนโยบายที่จะสนับสนุนการลดดอกเบี้ยเพื่อช่วยในการฟื้นตัวของตลาดแรงงาน

นักเศรษฐศาสตร์อย่าง Anna Wong คาดการณ์ว่าจะมีการลดดอกเบี้ย 100 basis points ในปีนี้ ขณะที่ฝั่ง Goldman Sachs' (GS) Kay Haigh จากส่วนงานบริหารสินทรัพย์คาดว่าจะมีช่องว่างสำหรับการลดดอกเบี้ยอีกสองครั้งในปีนี้ ส่วน Oscar Munoz และ Gennadiy Goldberg นักเศรษฐศาสตร์จาก TD Securities คาดการณ์ว่าจะมีการลดดอกเบี้ยครั้งละ 25 basis points ในทุกไตรมาส แต่คาดว่าช่วงเวลาจะเลื่อนไปเป็นเดือนมิถุนายน กันยายน และธันวาคม ซึ่งจะส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยนโยบายไปอยู่ที่ระดับ 3% ในที่สุด

Timiraos เชื่อว่าขณะนี้ตลาดกำลังมุ่งความสนใจไปที่การปรับฐานราคาในช่วงต้นปีของดัชนี CPI โดยข้อมูลอัตราเงินเฟ้อเดือนมกราคมที่จะเปิดเผยในวันศุกร์นี้จะเป็นตัวบ่งชี้สำคัญถัดไปในการตัดสินทิศทางนโยบายของเฟด

Kay Haigh จาก Goldman Sachs Asset Management ระบุว่า หากข้อมูล CPI ออกมาสูงกว่าที่คาดการณ์ อาจทำให้ความสมดุลของความเสี่ยงพลิกกลับไปในทิศทางที่เข้มงวดมากขึ้น (hawkish) ส่วนนักเศรษฐศาสตร์อย่าง Anna Wong คาดว่าข้อมูล CPI เดือนมกราคมจะออกมาอ่อนตัวกว่าที่ตลาดคาด ซึ่งจะทำให้ยังมีช่องว่างสำหรับการตัดสินใจลดอัตราดอกเบี้ย

ปัจจุบัน วอลล์สตรีทคาดการณ์โดยทั่วไปว่าการลดอัตราดอกเบี้ยจะล่าช้าออกไป ซึ่งเป็นผลกระทบที่ส่งต่อไปยังตลาดพันธบัตรแล้ว โดยเมื่อวันที่ 11 กุมภาพันธ์ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ขณะที่ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าขึ้นจากความคาดหมายว่าอัตราดอกเบี้ยจะทรงตัวในระดับสูงต่อเนื่อง โดยดัชนีดอลลาร์สหรัฐ (US Dollar Index) ไต่ระดับขึ้นสู่ 97.07 สำหรับสินค้าโภคภัณฑ์ที่ผันผวนในช่วงที่ผ่านมา ความคาดหวังเรื่องการเลื่อนลดดอกเบี้ยจะจำกัดแรงบวก และราคาทองคำอาจยังคงเผชิญกับแรงกดดันต่อไป