분석-거대 칩 제조업체 ASML은 천장에 부딪힐까, 아니면 천장을 뚫을까?

Toby SterlingㆍNathan Vifflin

암스테르담, 1월29일 (로이터) - ASML의 ASML.AS 최근 실적(link)은 유럽에서 가장 가치 있는 회사로 만든 랠리에 다시 불을 지폈으나, 기록적인 주문 처리 능력에 대한 의문이 제기되자 주가가 하락했고, 이는 기대치가 얼마나 과도하게 높아졌는지를 보여주었다.

네덜란드 칩 기계 제조업체의 주가는 수요일에 4분기 실적을 발표한 후 처음에는 최고치를 기록했지만, 2% 하락 마감했다.

이러한 급등락 장세는 대만 TSMC 2330.TW 등 칩 제조업체가 엔비디아 NVDA.O용 AI 칩 생산에 사용하는 툴을 공급하는 이 회사가 투자자들의 욕구의 한계를 시험하고 있음을 보여준다.

분석가들이 전망치를 상향 조정함에 따라 ASML 주가는 이번 달까지 34% 상승했으며 2026년 수익 추정치의 42배에 거래되고 있으며 이는 엔비디아의 25배를 훨씬 상회한다. ASML 경영진은 올해 매출 성장률을 최저 4%에서 최고 19%까지로 보고 있다.

최근 ASML 지분을 45,000주로 절반으로 줄였지만 여전히 비중확대 의견을 유지하고 있는 아우레우스의 최고투자책임자인 한 디페링크는 "좋은 소식의 대부분은 이미 가격에 반영되어 있다"고 말했다. "밸류에이션과 포지셔닝의 문제다."

사상 최고치를 경신한 주가

주가가 사상 최고치에 근접하면서 투자자와 애널리스트들은 4,670억 유로(5,590억 달러)에 달하는 ASML이 얼마나 더 성장할 수 있을지에 대해 논의하고 있다.

주문 잔고는 388억 유로에 달하지만, 이 회사가 판매하는 대형 칩 인쇄기는 제작하는 데 1년이 걸릴 수 있다. ASML은 첨단 칩의 초소형 회로를 만드는 데 필수적인 EUV 리소그래피 시스템을 제조하는 유일한 업체다.

지지자들은 이 회사의 AI 기반 전망에 주목한다. 최대 고객사인 TSMC는 2026년에 대규모 용량 확장을 계획하고 있으며, 2027년과 2028년에는 더 많은 용량 확장이 예상된다. 메모리 칩 제조업체인 삼성 005930.KS, SK하이닉스 000660.KS, 마이크론 MU.O도 AI와 연계된 확장 계획을 가지고 있어 ASML에 도움이 될 것이다.

스톤헤지 플레밍 글로벌 베스트 아이디어 주식 펀드의 수석 포트폴리오 매니저인 ASML 투자자 게릿 스미트는 "밸류에이션이 이미 매우 높은 것처럼 보일 수 있지만, 우리는 수익을 위해 멀티플 확장에 의존하고 있지 않다"고 말했다.

그는 2030년까지 출하량이 매년 15% 증가할 것으로 예상한다.

"그 기계에 대해 얼마를 청구할 수 있다고 말하진 않겠지만, 15% 성장은 단위 성장에 불과하다. 이와 함께 더 많은 용량으로 자체 운영 효율성을 높이고 더 나은 마진을 얻을 수 있을 것이다."라고 Smit은 말했다.

ASML의 프리미엄 가치는 얼마나 될까요?

디그루프 페터캠의 애널리스트 마이클 로그는 이 부문의 업그레이드 속도가 느려질 것으로 예상한다.

"이로 인해 가파른 멀티플에 대한 위험 대비 보상에 의문을 제기하는 사람들이 있을 수 있다"고 그는 말했다.

투자자들은 개별 칩 제조업체에 노출되지 않고 칩 수요 증가에 투자할 수 있는 방법으로 ASML과 동종업체인 어플라이드머티어리얼즈 AMAT.O, 램리서치 LRCX.O, KLA Corp KLAC.O, 도쿄일렉트론 8035.T을 보고 있다.

ASML의 수요 충족 능력은 우려되는 부분으로, 최고 경영자 크리스토프 푸케는 수요일 애널리스트들에게 자신의 회사가 이 분야의 '병목 현상'이 되지 않을 것이라고 확신했다.

JP모건의 애널리스트 산딥 데쉬판데는 AI 투자 사이클이 몇 년 동안 계속될 것으로 보이는 만큼 2027년까지 ASML의 밸류에이션이 합리적으로 보인다고 말했다. 그는 목요일 메모에서 "생산 능력 문제는 보이지 않는다"고 말했다.

인싱거길리센의 애널리스트인 조스 버스테그는 최근 미국에서 볼 수 있듯이 TSMC와 삼성이 계획한 새로운 칩 시설이 지연될 수 있지만 장기적인 성장 전망을 위해 계속해서 주식을 추천한다고 말했다.

"비싸다. 그렇게 생각한다면 ASML에 절대 투자하지 않을 것이다"라고 그는 말했다. "기다리다가 결국 사지 않고 후회하는 고객을 너무 많이 봐왔고, 그들은 항상 후회한다."

(1달러 = 0.8361유로)