연준 정책이 시장의 다음번 큰 움직임을 결정할 수 있는 이유？

S&P 500 지수는 인공지능(AI), 견고한 실적 성장 뒷받침, 완화적인 통화 정책 등의 요인에 힘입어 지난 6년 동안 이례적인 상승세를 기록하며 장기 강세장을 이어왔습니다. 다만 이러한 강력한 성과에는 밸류에이션 상승이라는 비용이 수반되었습니다.

현재 주가수익비율(P/E)은 역사적 범위를 크게 벗어나 있으며, 이는 닷컴 버블 정점이나 코로나19 팬데믹 이후 전례 없는 유동성이 공급되었던 시기에나 나타났던 밸류에이션 수준입니다. 이에 따라 개별 종목별로는 S&P 500이 우량 기업들로 구성되어 있음에도 불구하고, 전체 지수 측면에서는 높은 밸류에이션을 보유한 우량 기업의 다각화된 바스켓에서 적정 밸류에이션을 정당화하기 위해 유리한 거시경제(주로 금리 정책) 여건에 의존하는 구조로 변모했습니다.

제롬 파월은 연방준비제도(Fed)의 의사결정 과정에서 핵심적인 인물이 되었다.

과거 연준이 장기간의 금리 동결 이후 완화 정책을 시행하기 시작했을 때, 금리 인하기로 전환된 이후 주식 시장은 역사적으로 우수한 성과를 거두었다는 연구 결과가 있다. S&P 500 지수는 일반적으로 그러한 전환이 이루어진 후 12개월 동안 평균 13%의 상승률을 보였다.

하지만 이번에는 상황이 훨씬 더 복잡하다.

파월 의장은 고용에 대해 데이터 기반의 접근 방식을 취하겠다고 밝힌 바 있어, 금리 인하가 반드시 단행될 것이라고 단정할 수 없다. 만약 에너지 비용 상승으로 인해 인플레이션이 다시 가속화된다면, 금리를 동결하거나 잠재적으로 인상할 가능성도 충분하다.

주식 시장은 파월 의장의 결정에 따라 두 가지 상반된 결과에 직면할 것으로 보인다.

1) 디스인플레이션 지속 → 우호적 정책 → 주식 시장에 긍정적

2) 인플레이션 지속 → 우호적 정책 → 밸류에이션에 부정적인 영향

따라서 현재 S&P 500 지수는 실제 펀더멘털 그 자체보다는 거시 경제 및 기초 여건과 직접적인 상관관계를 형성하고 있다.

글로벌 시장의 불확실성이 큰 상황임에도 불구하고, 미국 기업 실적의 기초 여건(펀더멘털)은 여전히 양호해 보입니다.

월가의 예상치는 다음과 같습니다:

• 완만한 매출 성장 가속화
• 2026년까지 15% 이상의 이익 성장
• 초대형 기술주 이외 기업들의 이익 성장 확대

이러한 기대치는 일부 기관 투자자들의 비관적 전망에도 불구하고 S&P500 목표가가 여전히 한 자릿수 중반에서 후반대의 플러스 수익률을 시사하는 주요 원인이며, 대다수의 전망치는 연간 약 10%의 상승을 예상하고 있습니다.

또한 변동성 자체가 향후 수익을 위한 긍정적 신호가 될 수 있습니다. 흔히 "공포 지수"라 불리는 VIX의 역사적 사례를 보면, 지수가 급등한 이후 12개월 동안은 대개 20%를 상회하는 강력한 수익률이 뒤따랐습니다.

이는 단기적인 불안정 시기가 발생하더라도 장기적인 강세 전망이 지속되는 것을 방해하지 않을 수 있음을 시사합니다.

광범위한 거시경제 환경 외에도 2026년 전망치에 반영해야 할 또 다른 불확실성 요소가 추가되었습니다. 바로 연방준비제도(Fed·연준)의 수장 교체 가능성입니다.

제롬 파월 의장의 임기 종료와 함께 리더십 교체 또는 연임을 결정하는 과정이 고도로 정치화된 국면에 접어들었습니다. 특히 승계 문제와 통화 정책 방향에 관한 논쟁은 연준이 경제를 어떻게 이끌고 지원할지에 대해 시장이 가장 민감하게 반응하는 시기에 불안정성을 야기할 수 있습니다.

역사적으로 시장은 통화 정책과 리더십의 연속성을 선호해 왔습니다. 정치적 개입이나 통화 정책의 급격한 변화로 인식되는 모든 요소는 다음과 같은 결과를 초래할 잠재적 가능성이 있습니다.

• 변동성 확대 유발
• 투자자 신뢰 저하
• 위험 자산의 가격 재산정(리프라이싱) 초래

완벽에 가까운 여건이 이미 가격에 반영된 시장 상황에서 이러한 사건들과 관련된 불확실성은 결코 가볍게 여길 수 없는 사안이 됩니다.

미래 실적에 대한 낙관론이 지속되고 있음에도 불구하고, 과거 데이터는 신중한 접근이 필요함을 보여준다.

선행 영업 배수가 높은 경우(FTSE 100의 22배 초과) S&P 500 지수의 가격 패턴은 단기 가격 상승세가 장기 추세선에 비해 둔화될 것임을 나타낸다.

실제로 모든 S&P 500 종목의 향후 12개월 평균 수익률은 약 7% 수준으로, 더 긴 기간의 평균 수익률인 약 10%에 비해 현저히 낮다.

무엇보다 밸류에이션 배수가 낮은 시기에는 전반적인 상승 추세와 관계없이 자본 손실이 확대되는 경우가 빈번하다.

따라서 주식 시장의 상승 흐름은 유지되겠으나 그 속도는 둔화되고 전개 양상은 더욱 혼란스러울 가능성이 높다는 견해가 뒷받침되고 있다.

2026년 말 S&P 500 지수의 전망은 단일한 서사로만 구성되지 않습니다. 이는 서로 상호작용하는 세 가지 정보에 기반한 시나리오들을 포함하고 있습니다.

이러한 세 가지 구성 요소는 다음과 같습니다:

• 제롬 파월의 영향을 받는 통화정책
• 기업들의 지속적인 이익 성장
• 펀더멘털 대비 높은 밸류에이션

이 세 가지 동력은 시장 체제 전환을 주도할 것입니다.

주식 시장은 이제 수익률이 단순한 유동성에 의존하기보다 실행력, 거시경제적 안정성, 정책의 명확성에 의해 더 큰 영향을 받는 새로운 환경으로 진입하고 있습니다.

투자자들은 다음과 같은 포지셔닝을 통해 이러한 새로운 환경에 적응해야 합니다:

• 상승세는 지속될 것으로 보이나 그 속도는 훨씬 더 완만할 것으로 예상해야 합니다.
• 정책 관련 변화로 인한 변동성 확대에 대비해야 합니다.

주식과 채권 시장 모두에서 주된 변동 촉매제 역할을 하는 인플레이션과 연준(Fed)의 소통을 면밀히 주시해야 합니다.

2026년 말 S&P 500은 2021년 말에 비해 변동성이 훨씬 크고 정책 의존적인 시장이며, 더 이상 단순히 기업들이 AI, 실적 및/또는 시장 모멘텀 수준과 관련해 무엇을 하고 있는지에 의해서만 결정되지 않는다. 현재부터 2026년 말까지 S&P 500의 잠재적 수익률은 2020년 말부터 2021년 말까지의 기간에 비해 연방준비제도(Fed)의 조치에 더 의존하게 될 것이다.

따라서 향후 가장 중요한 질문은 기업이 얼마나 빨리 성장하느냐가 아니라, 제롬 파월이 시장의 상승세를 얼마나 오래 허용할 것인가이다.

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