게임스톱(GME)-이베이(EBAY) 합병: 그렇게 말도 안 되는 일인가?

지난 몇 년간 GME는 쇠퇴하는 사업이자 투기적 성격과 강력한 미래 비전 부재로 인해 기관 투자자들로부터 외면받는 궁극적인 밈 주식으로 여겨져 왔다. 만약 이들이 EBAY를 인수한다면 GME는 더 이상 단순한 밈 주식에 머물지 않고 미국 이커머스 시장의 정당한 참여자로 부상하며 절실히 필요했던 비즈니스 피벗을 달성하게 될 것이다.

EBAY는 미국 이커머스 시장에서 3.5%의 점유율을 기록하고 있다(3.5%는 작아 보일 수 있으나 세계 최대 이커머스 시장 중 하나라는 맥락에서 이는 상당한 규모이며, AMZN, WMT, APPL의 뒤를 잇는 수준이다).

출처: emarketer

이번 거래의 전략적 본질을 이해하려면 수집품 산업에 대해 알아야 한다. 수집품 산업은 기본적으로 사람들이 향수, 정서적 유대감 또는 투자 잠재력을 위해 수집하는 상업적 품목의 판매를 의미한다.

여기에는 예술품과 골동품, 장난감 및 액션 피규어뿐만 아니라 포켓몬 카드나 스포츠 카드와 같이 매우 빠르게 성장하는 제품군이 포함된다. 스포츠 카드는 점차 선수의 성적에 연동되는 주식 시장처럼 취급되고 있다(선수의 카드를 구매했을 때 해당 선수의 성적이 좋으면 카드의 가치가 오르는 구조다).

2025년 현재 글로벌 수집품 시장의 총 유효 시장(TAM) 규모는 약 3,200억 달러에서 3,220억 달러 수준이지만, 향후 10년 내에 3배로 성장할 수 있다. 이러한 거대한 성장은 1) 수집품이 틈새 취미에서 대체 투자 자산군으로 전환되는 점, 2) 수집품 마켓플레이스의 디지털화, 3) 밀레니얼 및 Z세대의 팝 문화에 대한 향수 등이 복합적으로 작용한 결과다.

2025년 GameStop의 수집품 매출은 48% 급증하여 현재 전체 매출의 29% 이상을 차지하고 있으며, eBay는 트레이딩 카드 및 수집품 분야에서 세계 최대의 2차 시장이다. 코언의 비전은 eBay의 방대한 디지털 거래량을 GameStop의 물리적 인프라로 결합하는 것이다.

이 거래는 스포츠 카드 판매자가 GME 오프라인 매장을 방문하면 GME가 카드의 감정 및 등급 판정(진품 확인) 수수료를 받고, 이후 직접 카드를 매입하거나 판매자가 eBay에 등록하는 것을 돕는 방식의 수직적 통합이다. 기본적으로 GME가 전체 수집품 산업의 통행료 징수원이 되는 것이다.

투자 업계의 초기 반응은 매우 회의적이었으며 이 거래를 농담처럼 치부했으나, 황당해 보일 수 있음에도 불구하고 여기에는 나름의 논리가 존재한다.

비판 1: 시가총액의 격차

GameStop이 현재 시가총액 109억 달러 규모인 점을 고려하면, 시총이 467억 달러로 자사 시총의 거의 4배에 육박하는 eBay를 인수하려는 것은 훨씬 더 큰 기업을 노리는 셈이다.

하지만 PSKY-WBD 사례를 보면, 규모가 더 작고 레버리지가 높은 기업이 어떻게 훨씬 더 큰 기업을 인수할 수 있는지 알 수 있다(WBD의 시총은 676억 달러인 반면 PSKY는 123.7억 달러에 불과함). 따라서 여기에서 규모는 반드시 중요한 문제가 아닐 수 있다. 또한, GME는 사모펀드, 중동 투자자, 혹은 트럼프 관련 투자자 등 다양한 잠재적 소스로부터 지원이나 자본을 확보할 수 있다.

비판 2: 지분 희석

GME가 추가 지분을 발행해야 하므로 기존 주주들의 대규모 지분 희석이 예상된다. 다만 GME 측을 옹호하자면, 현재 라이언 코헨이 GME 지분의 약 9%를 보유하고 있다는 점을 언급해야 한다. 이는 코헨이 이번 거래가 GME에 매우 긍정적일 것이라고 확신하고 있음을 시사한다. 그렇지 않다면 굳이 자신의 지분을 희석하려 할 이유가 없기 때문이다.

비판 3: 반경쟁적 행위

이번 거래가 반경쟁적으로 보일 수 있으나, AMZN이 여전히 업계에서 지배적인 영향력을 행사하고 있다는 점을 고려할 때 그 가능성은 낮다.

비판 4: 코헨이 eBay를 개선할 수 없다는 시각

제안된 20억 달러 규모의 비용 절감안은 $EBAY의 현 투자자들과 경영진을 불안하게 만들 수 있다. 이러한 공격적인 조치가 지나치게 과도해 최근 회사의 안정적인 실적에 영향을 줄 수 있거나, 단순히 너무 비현실적으로 보일 수 있기 때문이다.

그러나 코헨은 GME 사업을 턴어라운드시켜 수익성을 개선한 바 있다. 2년 만에 GME의 매출은 32% 감소했지만, 이익은 2024년 1월 670만 달러에서 2026년 1월 4억 1,840만 달러로 대폭 개선되었다. 영업활동현금흐름 또한 2024년 1월 마이너스 2억 370만 달러에서 2026년 1월 플러스 6억 1,480만 달러로 비슷한 흐름을 보였다. 이는 코헨이 eBay를 인수해야 할 경우 그에게 어느 정도의 신뢰성을 부여한다. 코헨이 반려동물 사료 분야 최대 이커머스 업체인 Chewy(CHWY)의 공동 창업자라는 점도 말할 것도 없다.

GME 주식의 현재 가격 범위를 기준으로 할 때 GME가 현재 발행주식 수의 거의 2.5배에 달하는 10억 주 이상의 추가 주식을 발행할 것으로 예상되며 이는 막대한 지분 희석을 의미하지만, 간단히 계산해 보면 EPS의 상승 잠재력이 희석 효과보다 큰 것으로 나타난다.

순이익: $2,449mn (2025년 GME 및 EBAY 통합 순이익) + $2,000mn (비용 절감) - $1,700mn (이자 비용) = 시너지 효과 반영 후 통합 법인의 순이익 $2,749mn;

인수가 실패할 경우 GME와 EBAY 모두에 약간의 상승 여력이 있다. EBAY 경영진은 더 높은 가격의 잠재적 입찰 전쟁에 참여할 제3자를 물색할 수 있으며, 이는 EBAY 주주로서 EBAY와 GME 모두에게 상방 옵션성을 제공한다.

코헨이 블러핑을 할 가능성이 있으며, 실제로 그것이 그의 원래 계획이다. GME는 쇼피파이(Shopify)와 같은 제3자가 EBAY를 인수하도록 유도하여 자신들의 5% 지분을 프리미엄을 받고 매각하기를 원한다.

거래가 성공하면 GME는 상당히 합리적인 가격에 강력한 사업을 인수하게 되며, GME는 더 이상 밈 주식이 아닌 수익성 높은 수집품 산업을 장악할 진지한 경쟁자가 될 것이다.

이 콘텐츠는 AI를 활용하여 번역되었으며, 명확성을 확보할 수 있도록 검토 과정을 거쳤습니다. 정보 제공 용도로만 제공됩니다.