미국-이란 정세는 어떻게 전개될 것인가? 나스닥 사상 최고치 경신의 배경은 무엇인가?

호르무즈 해협의 '재개통'과 관련된 소식이 반복되면서 미국 3대 지수는 분쟁 발생 이후의 손실을 완전히 회복했다. 하지만 동일한 시장 내에서도 자산 간 격차는 지속되고 있다. Nasdaq은 사상 최고치를 경신한 반면, 다우존스 산업평균지수는 여전히 크게 뒤처져 있다. 주식 시장이 사상 최고치를 기록하는 동안 유가와 미국 국채 금리는 높은 수준을 유지하고 있으며, 금값은 아직 분쟁 이전 수준으로 돌아오지 못했다. 겉으로는 강세를 보이는 시장 이면에는 다양한 섹터에 걸친 자산 가격 추세의 깊은 이견이 자리 잡고 있다.

섹터별로 보면 구조적 차별화는 유가 충격과 위험 선호 심리 위축이라는 두 가지 주요 테마를 중심으로 전개되고 있다. 반도체주와 테크 하드웨어를 포함한 기술 섹터가 시장 최고가 경신의 주요 동력이 된 반면, 가장 큰 폭의 조정은 내구재와 운송 부문에 집중되었다. 이러한 기술주들의 공통된 특징은 지정학적 갈등과 유가 변동성의 직접적인 영향이 에너지가 주요 비용인 중류 및 하류 섹터에 비해 훨씬 적다는 점이다. 즉, 기술주의 상승은 주로 주식 위험 프리미엄과 실적 기대감이 결합되어 나타난 결과다.

간단히 말해, 주기적으로 최고치를 기록하는 자산들은 고유가로 인한 상당한 실적 압박에 직면할 필요 없이, 긴장 완화에서 비롯된 시장의 낙관론에만 의존하면 된다는 것이다.

씨티그룹도 비슷한 견해를 보이고 있다. 씨티그룹은 리서치 보고서를 통해 2026년까지 모든 글로벌 섹터의 주당순이익(EPS)이 성장할 것으로 예상되나, 그 증분 성장의 약 50%는 기술 섹터에서 발생할 것으로 전망했다. 이러한 고도로 집중된 수익 구조는 미국 주식에 대한 낙관적 전망의 핵심 논리다. 글로벌 수익 성장에서 미국 기술 기업들의 비중이 높아짐에 따라 미국 주식은 글로벌 자산 배분에서 구조적 우위를 점하게 된다. 또한 씨티그룹은 중동 지역의 긴장 완화 기대감이 유가 급등에 따른 인플레이션이라는 꼬리 위험(tail risk)을 어느 정도 줄였다고 평가하며, 미국 주식에 대한 투자 의견을 '비중 확대(Overweight)'로 상향 조정했다.

2월 28일 분쟁 초기 단계부터 적대 행위가 지속적으로 고조되어 왔습니다. 이란은 호르무즈 해협 폐쇄를 발표하고 일시적인 수로 통제에서 상시 봉쇄로 전환하며 테일 리스크(Tail Risk)에 대한 시장 우려를 자극했습니다. 이 단계에서 다양한 자산군에 지정학적 리스크 프리미엄이 꾸준히 반영되기 시작했으며, 시장 가격은 주로 에너지 쇼크와 공포에 따른 유동성 매도세를 중심으로 형성되었습니다. 이 시기는 에너지 자산만 홀로 상승하고 다른 모든 자산은 하락하는 특징을 보였습니다.

양측이 대화를 통한 긴장 완화 신호를 보내면서 에너지 가격에 민감하지 않은 일부 자산이 반등했습니다. 이는 시장이 극단적 충돌과 관련된 테일 리스크를 상당 부분 반영해 해소했음을 시사합니다.

현재 호르무즈 해협 통행 및 우라늄 농축과 같은 핵심 쟁점을 두고 미국과 이란 사이에 상당한 이견이 남아 있어 단기간 내에 포괄적인 해결이 이뤄질 가능성은 낮습니다. 다만 거시적 관점에서 유가와 미국 국채 금리 압박이 양측을 다시 협상 테이블로 이끄는 주요 동력으로 작용할 수 있습니다.

미국의 경우 유가와 금리 상승은 인플레이션과 조달 비용 상승이라는 이중 제약을 가하며, 이는 결과적으로 소비 지출과 기업 투자를 위축시킵니다.

이란 입장에서도 호르무즈 해협 봉쇄가 장기화되면 원유 수출과 재정 수입에 타격을 입게 됩니다. 지난 4월 12일 미국이 페르시아만 외곽 봉쇄를 발표하면서 이란의 주요 유류 운송 및 대외 무역 경로가 직접적으로 차단되었고, 이로 인해 이란의 재정 및 경제적 비용이 크게 증가했습니다.

따라서 현시점에서 향후 전망을 살펴보면, 분쟁을 확대하는 것은 양측 모두의 핵심 이익에 부합하지 않습니다. 향후 시나리오는 전술적 공방의 반복과 분쟁의 확정적 해결 사이에서 교차할 가능성이 높습니다.

CICC는 다음과 같은 두 가지 시나리오를 제시했습니다:

시나리오 1: 이란 상황이 체계적으로 악화되지도, 신속한 포괄적 합의에 도달하지도 않은 채 간헐적인 소규모 교전이 이어지는 교착 상태에 빠지는 경우입니다. 유가는 이전 평균 수준에서 등락을 거듭할 것으로 보입니다. 이 경우 극단적인 지정학적 리스크는 계속해서 하향 안정화되고 전반적인 위험 선호도는 체계적인 위축을 겪지 않을 것이며, 시장은 기술주를 핵심 테마로 하는 구조적 추세를 유지할 전망입니다.

다만 고유가가 지속될 경우 중·하류 제조업 비용이 상승해 자원 기반 산업, 금융, 전통 소비재 등 경기 민감 업종에 하방 압력으로 작용할 수 있다는 점에 유의해야 합니다.

시나리오 2: 단기간 내에 이란 내 긴장이 전면적으로 완화되고 공식 휴전 협정이 체결되어 유가가 급락하는 경우입니다.

이 시나리오에서는 유가 상승과 지정학적 리스크로 인해 억눌렸던 경기 민감주, 글로벌 무역, 거시 수요 관련 부문이 밸류에이션 회복세를 보일 가능성이 큽니다. 가격이 사태 이전의 합리적 범위로 복귀하면 시장 성과는 다시 산업 사이클에 의해 좌우될 것입니다. 한편 직전 상승장을 주도했던 기술 섹터는 깊은 조정을 받기보다는 시장 주도 테마의 주기적인 재편 과정을 거칠 것으로 보입니다.

종합적으로 볼 때 어떤 지정학적 시나리오가 전개되든 구조적인 산업 테마가 시장의 주요 관심사로 남을 것입니다. 테일 리스크의 지속적인 해소 또한 시장의 구조적 추세를 위한 유동성과 위험 선호도 측면에서 비교적 우호적인 환경을 제공합니다.

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