APLD 주가 급등: CoreWeave 임대 계약 수정안과 Delta Forge 1 마일스톤이 강세 시나리오의 리스크를 해소하는 방식

Applied Digital은 격동의 한 해를 보냈으나, 투자자들이 AI 인프라 관련 병목 현상이나 임대 가시성에 주목하는 시기마다 많은 데이터 센터 기업들의 성과를 지속적으로 상회했습니다. 주가는 프로젝트 실행, 자금 조달의 투명성, 광범위한 위험 회피 움직임과 관련된 촉매제뿐만 아니라 금리 우려와 희석 또는 부채 등 기업 특유의 이슈로 인해 큰 변동성을 보였습니다. 4월 16일까지 5일간의 주가 움직임은 APLD 주가에 영향을 미치는 다양한 상충 요인들을 나타냅니다. CoreWeave와의 수정된 임대 조건에 대한 기대감과 (CRWV) 및 CoreWeave 시설 구축의 예상되는 완공 소식은 단기 자금 조달 및 기타 임대 계약 이행 의무에 대한 우려로 인해 어느 정도 상쇄되었습니다. APLD의 기업 특성상 이러한 변동성은 예상치 못한 일이 아니나, 주가 움직임의 근본적인 동력은 여전히 동일합니다. 전력, 장비, 임차인 확보 시기에서의 긍정적인 추세는 APLD에 대한 낙관론을 재확인시켜 주며, 같은 분야에서의 부정적인 추세는 APLD의 하방 위험을 악화시킬 것입니다.

3분기는 두 가지 이유로 중요한 의미가 있었습니다. 우선 HPC 호스팅 사업 부문에서 한 분기 전체의 리스 매출을 기록했으며, 해당 부문은 사업 초기부터 24.7%의 영업이익률을 달성했습니다. 또한 경영진은 Polaris Forge 1, Polaris Forge 2 및 Delta Forge 1 캠퍼스(300MW)의 추가 용량을 가동하여 5년 내에 10억 달러의 순영업소득(NOI)을 창출하겠다는 장기 목표를 재확인했습니다.

비일반회계기준(non-GAAP) 지표를 바탕으로 할 때, 추가 시설들이 건설 단계에서 매출 발생 상태로 전환되고 대규모 건설 단계 이후 주식 보상 비용이 감소함에 따라 회사의 수익성이 개선될 것으로 예상됩니다.

현재 회사는 약 900MW 규모의 IT 부하를 개발 중이며 3개의 추가 사이트에 대한 리스 절차를 진행하고 있습니다. 이로 인해 주식 기반 보상 비용은 당분간 높은 수준을 유지할 가능성이 큽니다. 다만 3분기 실적은 경영진이 계속해서 효과적으로 사업을 집행한다면 기초 리스의 장기적 경제성을 통해 회사가 NOI 목표를 달성할 수 있음을 입증했습니다.

지난 분기 이후 가장 큰 진전 사항은 CoreWeave의 임대 계약이 수정되어 Polaris Forge 1의 임차인이 비투자등급 모기업에서 투자등급 특수목적법인(SPV)으로 전환되었다는 점이다. 이러한 변화를 통해 Applied Digital은 현재 개발 중인 Polaris Forge 1의 세 번째 건물과 관련된 부채의 마지막 트랜치를 완료함으로써 금융 비용을 크게 절감할 수 있게 되었으며, 기존의 고비용 캠퍼스 부채를 더 유리한 조건으로 차환할 수 있는 보다 효과적인 방안을 마련했다. 또한 이 회사는 SPV와 관련된 모기업 수준의 보증과 5,000만 달러 규모의 신용장 혜택을 누릴 수 있어 전반적인 거래 상대방 위험 프로필을 한층 더 축소할 수 있다. 조달 비용 감소와 강화된 확약 지원의 결과로, Applied Digital은 향후 하이퍼스케일러 임차인들에게 임대 현금 흐름을 비투자등급 개체의 재무 능력에 따른 평가가 아닌, 은행 거래가 가능한 투자등급 현금 흐름으로 구조화할 수 있는 역량을 보여줄 수 있게 될 것이다.

Delta Forge 1 임대 계약은 차기 주요 이정표라는 점에서 중요하다. 경영진은 첫 번째 150MW(메가와트) 건물의 구축이 2027년 중반에 이루어질 것으로 예상하며, 예상 가동 시점은 2028 회계연도 1분기(FQ1)다. 또한 두 번째 150MW 건물의 구축은 2028 회계연도 4분기(FQ4) 말까지 완료될 것으로 전망하고 있다. 향후 몇 개월 내에 인지도 있는 투자 등급의 하이퍼스케일러와 첫 번째 건물에 대한 임대 계약이 확정될 경우, 기존 테넌트 구성을 다변화하고 Delta Forge 1에서 이용 가능한 추가 300MW에 대한 가격 책정 적절성을 검증할 기회를 갖게 될 것이다. 아울러 해당 임대 계약은 건설 일정과 관련된 자금 조달 리스크를 완화하는 데 도움이 될 것으로 보인다. 경영진의 설명과 일치하는 내부 가정을 활용한 모델링에 따르면, 어느 건물이든 15년 임대 구조는 2028 회계연도(FY)부터 상당한 수익을 추가할 수 있으나, 이는 첫 번째 건물이 완공되어 2028 회계연도 전체 기간 동안 실질적으로 가동되는 경우에만 가능하다.

단기적인 시점 리스크가 존재한다. 임대 이정표를 달성하지 못할 경우 맥쿼리(Macquarie) 대출 시설에 대한 기한 이익 상실(acceleration) 조항이 발동되어 유동성 위기가 초래될 수 있다. 반대로 예정대로 임대 계약을 확보한다면 장기 현금 흐름을 고정하고 보다 유리한 재융자를 촉진함으로써 해당 리스크를 긍정적인 촉매제로 전환할 수 있을 것이다.

Applied Digital은 다양한 수단을 통해 실행력에서 우위를 보여주고 있다. 주요 전기 장비(변압기, 개폐기, 배터리 등)의 글로벌 공급 부족과 여러 지역의 신규 전력 수요를 충족할 가용 전력망 부족으로 인해 데이터 센터 건설의 착공 및 완공 시점이 모두 지연되고 있다.

또한 Applied Digital은 앞서 언급된 제약 요소 중 일부를 예상하고 2026년에 MEP 장비 주문을 시작했으며, 심지어 제조업체의 생산 역량을 선제적으로 확보하기도 했다. 이를 통해 연간 약 600~700MW 규모의 MEP 장비를 확보했는데, 이는 해당 규모의 기업으로서는 이례적인 물량이며 적기 인도에 대한 신뢰성을 부여한다.

이러한 전략의 차별화된 효과는 지난 한 해 동안 명확히 드러났다. 보도에 따르면 텍사스 소재의 한 대형 AI 캠퍼스는 첫 번째 클러스터 가동에 지연을 겪었으나, Applied Digital은 Polaris Forge 1 시설에 건설된 첫 번째 건물(100MW)을 일정에 맞춰 CoreWeave에 인도할 수 있었다.

아울러 Applied Digital은 현재 Polaris Forge 1의 두 번째 건물을 위한 중전압 개폐기 시운전을 진행 중이다. 자원이 희소한 환경에서의 실행력은 실질적인 경쟁 우위를 제공하며, 하이퍼스케일러들이 대규모 GPU 환경을 구축하기 위해 시간과 사투를 벌이는 상황에서 그 중요성이 더욱 커지고 있다.

Polaris Forge 1의 예상 일정은 계획대로 진행 중이며, 예상되는 세 번째 150메가와트(MW) 건물이 2027년 상반기 중 가동될 예정임에 따라 Applied Digital은 자사의 모든 장기 임대 계약을 본격적으로 활용할 수 있게 될 전망이다.

Polaris Forge 2와 관련하여 Applied Digital은 150메가와트 건물이 2026년 하반기와 2027년 상반기에 각각 완공될 것으로 예상하고 있다. Applied 측은 Polaris Forge 2의 나머지 100메가와트 건물을 가까운 시일 내에 임대할 것으로 기대하고 있으며, Oracle이 800메가와트 규모의 전체 확장 기회에 대한 우선거부권을 보유하고 있다고 밝혔다.

Delta Forge 1은 300메가와트(MW)의 용량을 갖추고 있으며 단기적으로 임대 모멘텀과 자금 조달 유연성의 주요 변수로 작용하고 있다. 또한 Applied Digital은 현재 8개의 추가 부지에서 약 3.87기가와트(GW) 규모의 전력 용량을 개발 또는 관리 중이며 이 중 3개 부지는 활발히 마케팅되고 있다. 최근 일각에서는 이 중 2개 부지가 Delta Forge 1의 임대를 협상 중인 동일한 하이퍼스케일러와 독점 계약 상태인 것으로 추측하고 있으며, Applied Digital은 해당 부지들에 대한 계약이 연말까지 체결될 것으로 전망하고 있다.

회사의 프로젝트 파이프라인에는 Applied Digital의 경영진과 이사진이 설립한 Base Electron이라는 회사를 통해 독립적인 발전을 구축하는 전략이 포함되어 있다. Base Electron은 Babcock & Wilcox(BW)와 4개의 300MW급 천연가스 연소 보일러 및 터빈 시스템 공급을 위해 24억 달러 규모의 계약을 체결했다. 이 초기 계약을 통해 2028년부터 약 1.2GW의 전력이 생산될 예정이며, 추가로 1.2GW를 확장할 수 있는 옵션이 포함되어 있다.

Applied Digital은 Base Electron 지분 10%를 받는 대가로 해당 회사의 의무 사항에 대한 보증을 제공했다. 계약 조항에 따르면 이 보증은 Base Electron의 기업공개(IPO) 시점, 5,000만 달러 이상의 자금 조달 시점, 또는 해지 수수료 지불 시 종료될 수 있으며 수수료 금액은 2026년 8월 1일을 기준으로 한 해지 날짜에 따라 달라진다. 만약 Base Electron이 계약 사항을 성공적으로 이행할 경우 Applied Digital은 향후 상승 잠재력이 있는 지분 수익뿐만 아니라 미래 캠퍼스 부지를 위한 전략적 전력 지원책(backstop)도 확보하게 된다.

향후 5년간 APLD의 주가가 100% 상승할 가능성이 있으나, 이러한 상승이 반드시 실현되지는 않을 수 있는 여러 요인도 존재한다.

이러한 잠재적 상승의 일부 요소는 이미 마련되어 있다. 폴라리스 포지(Polaris Forge) 1 및 2 부지의 추가 건물 건설을 위한 임대 계약의 존재, 투자 등급 테넌트와의 델타 포지(Delta Forge) 내 향후 임대 가능성, 장비가 부족할 때 건물을 설계 및 건설하여 신속하게 진행할 수 있는 역량, 그리고 업계의 주요 병목 현상을 완화하기 위한 전력 공급 전략 등이 포함된다.

어플라이드 디지털(Applied Digital)이 상기 계획에 성공한다면, 새로운 코어위브(CoreWeave) 신용 구조를 활용해 더 낮은 금리로 재금융을 실시(자본 비용 절감)하고 기존 지분의 희석을 줄일 수 있다. 이 모든 조건이 충족된다면, 2028 회계연도 말까지 순영업이익(NOI) 10억 달러를 달성한다는 추산치는 APLD 주식의 지분 가치 상승과 함께 산출될 수 있다.

2026년의 진입 시점은 몇 가지 마일스톤에 달려 있다. 이상적인 긍정적 구도는 체결된 임대 계약과 함께 델타 포지 1의 임대가 가능해지고, 구축을 위한 잔여 자금 조달이 확정되며, 오라클(Oracle)의 일정이 궤도에 올랐음을 재확인하는 것이다. 인도 시점이 늦춰지거나 자금 조달이 어려워지기 전에 이러한 일들이 이루어지는 한, 즉각적인 투자보다는 확정을 기다리는 것이 더 신중할 수 있다.

현재 투자 기회는 회사가 기존의 병목 현상에 얼마나 잘 대응하느냐와 직접적으로 직결된다. 어플라이드 디지털은 장비 인도에 소요되는 리드 타임이 이미 확립되어 있고, 용량을 신속히 늘려야 하는 테넌트들과 긴밀히 협력하는 데 집중하고 있다는 점에서 경쟁사들과 차별화된 접근 방식을 취하고 있다.

이러한 중대한 차별점이 유효하게 유지된다면, 어플라이드 디지털은 향후 5년간 우수한 수익을 창출할 수 있는 실행 가능한 전략을 갖게 되며, 이는 가치가 200% 상승하는 결과로 이어질 수 있다. 투자자들은 향후 잠재적인 가치 상승을 평가하기 위해 임대 계약 체결, 가용 전력, 자본 구조 규율 등의 지표를 지속적으로 주시할 것이다.

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