밸류에이션 압박과 정치적 사이클의 맞물림: 트럼프 시대 미국 증시 강세장은 정말 끝나는가?

TradingKey - 시장 성과 측면에서 트럼프 대통령의 임기는 미국 주식 시장의 강력한 랠리를 꾸준히 동반해 왔다. 2017년 1월부터 2021년 1월까지의 첫 번째 임기 동안 다우존스 산업평균지수, S&P 500, Nasdaq 종합지수는 각각 57%, 70%, 142% 상승했으며, 2025년 1월 두 번째 임기가 시작된 이후 3대 주요 지수는 나란히 14%~15%의 수익률을 기록 중이다.

대부분의 대통령이 임기 중 주가 상승을 경험하지만, 트럼프 행정부 기간 미국 주식의 연간 수익률은 100년이 넘는 역사상 모든 대통령 중 가장 높은 수준을 기록하고 있다.

이번 강세장의 촉매제가 정책적 특성과 기술적 특성을 모두 지니고 있다는 점에 주목할 필요가 있다. 트럼프 행정부의 정책 기조가 인공지능(AI) 및 양자 컴퓨팅과 같은 첨단 기술의 비약적 발전과 결합하면서 주요 지수를 연일 사상 최고치로 끌어올렸다.

다만, 미국 주식 시장의 높은 밸류에이션 압박과 정치적 불확실성은 상승 모멘텀을 저해할 수 있는 잠재적 변수로 부상할 수 있다.

2026년 미국 주식 시장의 폭락 여부에 대해 확정적인 답변은 없으나, 과거 데이터와 현재 신호들은 투자자들에게 참고할 만한 관점을 제공한다.

미국 증시 사상 최고치 경신의 다각적 동력

미국 증시를 견인하는 핵심 엔진 중 하나는 인공지능과 양자 컴퓨팅 등 첨단 기술 혁신이 창출한 막대한 시장 잠재력이다.

PwC는 2030년까지 인공지능이 세계 경제에 15조 7,000억 달러 규모의 가치를 창출할 것으로 예측하고 있다. AI 기술의 발전은 관련 기업의 밸류에이션 급등을 직접적으로 유도했을 뿐만 아니라 시장 전체의 성장 기대치를 재편하며 투자자들의 장기적인 열기에 불을 지폈다.

미시적 수준에서 인공지능의 상용화는 놀라운 속도로 진행되고 있다. 데이터센터 건설이 본격화되고 반도체 대기업들이 자본 지출을 지속적으로 늘리고 있으며, AI 스타트업들은 꾸준히 막대한 자금을 유치하고 있다.

연방준비제도(Fed) 데이터에 따르면 2025년 2분기부터 4분기까지 데이터센터 건설은 미국 GDP 성장에 상당한 부양 효과를 주었으며, 해당 기간 GDP 성장률은 각각 3.8%, 4.4%, 1.4%를 기록했다.

대형 기술 기업들은 올해 6,000억 달러 이상의 클라우드 인프라 투자 계획을 발표했는데, 이는 거의 전적으로 AI 수요에 집중되어 있다. 이는 원자재, 반도체, 노동력, 전력 등 전후방 산업의 수요 증가를 직접적으로 견인하며 미국 경제와 증시를 이끄는 핵심 동력이 되었으며, 엔비디아와 같은 글로벌 시가총액 거물들의 강력한 성과는 이러한 AI 혁신을 직접적으로 반영한다.

연방준비제도의 지속적인 완화적 금리 주기도 강세장에 상당한 힘을 보탰다. FOMC의 금리 결정은 대통령으로부터 독립적이지만, 저금리 환경은 기업의 차입을 촉진하고 고용 확대, 인수합병(M&A) 투자, 혁신 자본 확충을 장려하여 수익 성장을 견인한다. 이러한 완화적인 통화 정책 환경은 증시 랠리에 유리한 유동성 조건을 형성했다.

트럼프 행정부의 정책 구상 또한 증시 랠리에 직접적인 동력을 불어넣었다. 첫 번째 임기 중 도입된 '세금 감면 및 일자리 법'은 법인세 최고 세율을 35%에서 21%로 영구적으로 인하했는데, 이는 1939년 이후 최저 수준이다.

이 정책은 기업의 사내유보금을 직접적으로 증가시켜 S&P 500 기업들의 분기별 자사주 매입 급증을 이끌었다. S&P 다우존스 지수는 S&P 500 기업의 누적 자사주 매입액이 2025년까지 1조 달러를 넘어설 것으로 예측한다. 수익이 안정적이거나 성장하는 기업의 경우 자사주 매입은 주당순이익(EPS)을 효과적으로 높여 가치 투자자들에 대한 주식의 매력을 향상시킬 수 있다.

하지만 현재 미국 증시의 AI 열풍은 1999년의 닷컴 버블을 필연적으로 떠올리게 한다. 많은 분석가는 투자자들에게 잠재적인 "AI 버블"에 대해 경계를 늦추지 말라고 경고하고 있다.

역사의 교훈은 AI 강세장이 유사한 위험에 직면할 수 있음을 시사한다. 만약 AI 데이터센터에 대한 지출이 정점을 찍고 감소한다면, 이는 GDP 성장, 거대 기술 기업의 실적 성과, 노동 시장의 활력에 직접적인 타격을 주어 결과적으로 증시 조정을 촉발할 것이다.

실러 PER 지수가 보내는 경고

백테스팅 데이터 세트와 관련 사례들이 미래의 성과를 보장할 수는 없지만, 감정적 요인의 영향을 배제하여 투자자들이 주식 시장을 객관적으로 바라볼 수 있도록 돕는다.

155년간의 역사적 백테스팅을 통해 검증된 한 밸류에이션 지표는 트럼프 강세장의 종료 추세를 명확히 가리키고 있다. 바로 실러 PER(Shiller PE Ratio, 경기조정주가수익비율 또는 CAPE Ratio)이다.

최근 12개월 주당순이익 기준인 전통적인 PER과 달리, 실러 PER은 지난 10년간의 인플레이션 조정 평균 수익을 사용한다. 이 방식은 장기 데이터를 통해 단기적 충격이나 경기 침체가 수익에 미치는 영향을 완화하여 시장의 실제 밸류에이션 수준을 더욱 정확하게 반영한다.

1871년 이후 실러 PER의 역사적 평균은 17.34이다. 금리 하락과 인터넷이 가져온 정보 투명성 강화로 인해 지난 30년 동안 이 지표가 평균을 웃돌았음에도 불구하고, 현재 수준은 합리적인 범위를 훨씬 넘어섰다.

지난 4개월간 실러 PER은 39에서 41 사이를 유지했는데, 이는 닷컴 버블 시기에 이어 역사상 두 번째로 높은 수준이다. 역사적 데이터에 따르면 지난 155년 동안 실러 PER이 30을 초과한 사례는 단 6차례에 불과하며, 앞선 5차례의 경우 모두 3대 주요 지수의 대폭 하락이 동반되었다.

중간선거가 제기하는 시장 리스크

밸류에이션 압박 외에도 다가오는 11월 중간선거 역시 시장의 잠재적 리스크 요인이 되고 있다.

트럼프 대통령의 두 번째 임기 시작 당시 공화당은 상·하원 모두에서 과반 의석을 차지했으나, 과거의 패턴을 보면 현직 대통령이 속한 정당은 통상 중간선거에서 의석을 잃는다. 공화당이 하원에서 근소한 차이로 과반을 점하고 있음을 고려할 때, 선거 결과의 작은 변화만으로도 분점 정부(Divided Congress)가 형성될 수 있으며, 이는 남은 임기 동안 트럼프 대통령이 주요 입법을 추진할 가능성을 크게 낮출 수 있다.

카슨 인베스트먼트 리서치(Carson Investment Research)의 수석 시장 전략가 라이언 디트릭이 X에 공개한 데이터에 따르면, 대통령 임기 중 중간선거가 있는 해의 증시 조정은 통상 다른 해보다 크게 나타났다.

1950년 이후 중간선거가 있는 해의 S&P 500 평균 하락 폭(고점 대비 저점)은 17.5%에 달해 약세장 영역에 근접했다. 트럼프 첫 임기의 중간선거 기간 S&P 500은 20% 가까운 하락을 경험한 바 있다.

2026년의 특이점은 높은 밸류에이션과 정치적 불확실성이라는 두 가지 주요 리스크가 처음으로 동시에 나타나고 있다는 점이다. 과거 데이터는 시장이 이 두 가지 요인에 동시에 직면할 때 일반적으로 더 큰 폭의 조정이 발생했음을 보여준다.