H200 생산 중단한 엔비디아, 세계 2위 규모인 중국 AI 시장 지배력 상실했나?

TradingKey - 파이낸셜 타임즈가 목요일 보도한 바에 따르면, Nvidia Corp. (NVDA) 가 중국용 H200 칩 생산을 중단한 것은 단순한 제품 지연 이상의 의미를 지닌다. 이는 세계에서 가장 큰 잠재적 시장 중 하나와 맺어온 이 회사의 길고 불안정한 관계에 있어 전환점이 되는 장을 열었다.

해당 매체는 소식통을 인용해 엔비디아가 Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. Ltd. (TSM)에서의 제조 역량을 재배정하여 H200에서 “베라 루빈(Vera Rubin)”으로 알려진 차세대 플랫폼으로 옮겼다고 전했다. 미국의 중국 수출 제한적 승인이 난 지 불과 몇 달 만에 이루어진 이러한 전환은 이미 복잡하게 얽힌 공급망에 또 다른 복잡성을 더하고 있다.

지난 1월 도널드 트럼프 전 대통령은 중국 고객에 대한 H200 판매를 승인했으나, 중국 세관 당국은 해당 프로세서의 통관을 거부했다. 1월 중순에 이르자 이러한 불확실성은 전염성을 띠며 확산되었고, 부품 공급업체들은 향후 자산 상각을 피하기 위해 생산을 중단했다. 세미어낼리시스(SemiAnalysis)의 분석가들은 관련 인쇄 회로 기판이 H200 전용으로 설계되어 다른 용도로 전용될 수 없다고 지적했다.

2월 말까지 상무부 관계자들은 의회 청문회에서 수출 승인에도 불구하고 엔비디아가 중국에 단 하나의 칩도 판매하지 못했다고 확인했다.

엔비디아는 100만 개 이상의 주문을 기대했으며, 공급업체들은 2026년 3월까지 출하를 시작하기 위해 24시간 내내 가동해 왔다. 이제 그 계획은 사실상 수포로 돌아갔다. 이 회사의 최고재무책임자(CFO)가 인정한 것처럼, 엔비디아는 중국 내 H200 판매로 인한 매출을 “아직 전혀 창출하지 못하고 있다”. 한때 약 95%에 달했던 중국 AI 학습용 칩 시장 점유율은 0%를 향해 떨어졌고, 그 자리는 빠르게 현지 대안 제품들로 대체되었다.

생산 능력을 루빈으로 재배정하는 것은 이론적으로 여유 생산 능력을 확보해 주지만, 그 전환이 매끄럽게 이루어지지는 않을 것이다. CoWoS로 알려진 TSMC의 첨단 패키징 라인에서는 새로운 칩 제품군을 위한 생산 공정을 완전히 재조정해야 한다. 마스크 교체, 수율 조정, 생산 확대 단계마다 각각 수주가 소요된다. 최상의 시나리오에서도 생산 능력이 안정화되기까지는 2~3개월이 걸릴 것이다. H200 생산이 마무리되고 루빈 생산이 예정보다 앞당겨짐에 따라, 서구권 고객들은 단기적으로 더 긴 인도 기간(리드 타임)에 직면할 수 있다.

단기적으로 중국 시장의 결빙은 분명한 악재다. 그러나 장기적인 관점에서 그 피해는 제한적일 수 있다.

엔비디아의 2025년 4분기 실적은 눈부셨다. 데이터 센터 매출 623억 달러 중 거의 92%가 미국, 유럽, 일본 고객으로부터 발생했다. Microsoft Corp. (MSFT), Amazon Web Services (AMZN), Alphabet Inc. (GOOGL), Meta Platforms Inc. (META)는 총 약 1,850억 달러의 주문을 확정했으며, 이는 엔비디아의 2026 회계연도 매출 계획의 99%를 사실상 충당하는 수준이다. 여기에 캐나다, 프랑스, 영국의 국가 AI 프로그램에서 300억 달러가 추가로 유입될 예정이다.

한때 중국에 할당되었던 물량(월간 약 6,000장의 CoWoS 웨이퍼)을 기준으로 볼 때, 중단된 H200 생산으로 인한 25억 달러의 매출 결손은 이러한 서구권 하이퍼스케일러들의 신규 주문으로 충분히 메울 수 있다.

시장은 이를 이해하고 있는 것으로 보인다. 젠슨 황 CEO가 지난 1월 회사가 “중국 시장을 100% 잃었다”고 인정했을 당시, 엔비디아의 주가는 시간 외 거래에서 2% 하락하는 데 그쳤고 다음 날 5% 반등했다. 4분기 실적에서 중국 사업의 급격한 감소가 나타났음에도 불구하고, 발표 후 주가는 8% 급등했다.

회복력에는 또 다른 이유가 있다. 루빈이 더 높은 마진을 남기는 제품이라는 점이다. 생산 능력을 차세대 칩으로 돌리는 것은 전반적인 매출의 질을 높인다.

중국행 H200은 미국의 수출 규제를 충족하기 위해 성능을 의도적으로 낮춘 “컴플라이언스(준수)” 변형 모델이었다. 칩당 가격은 약 27,000달러(8개 카드 모듈 기준 약 150만 위안)로, 서구 시장에서 판매되는 H100(3만~4만 달러)이나 출시 예정인 B100(3만 5,000~4만 5,000달러)보다 훨씬 저렴했다. 낮은 가격과 낮은 사양은 매출총이익률이 주력 기기의 최대 85%에 비해 약 60% 수준임을 의미했으며, 이는 칩당 약 118%의 이익 격차를 나타낸다. 고부가가치 제품으로 생산을 집중하는 것은 손실된 판매량을 상쇄하고도 남는다.

TSMC의 생산 능력이 루빈으로 전환되는 것은 사실상 배송 일정을 앞당겨 매출 인식을 가속화하고, 하락하기보다 오히려 상승할 수 있는 수익 가이던스를 뒷받침한다.

하지만 전체적인 그림은 더 복잡하다. 황 CEO는 오랫동안 글로벌 AI 컴퓨팅 생태계 구축을 언급해 왔으며, 중국은 그 모든 마찰에도 불구하고 무시하기에는 너무 큰 시장이다. 해당 시장에 대한 접근성을 잃는 것은 엔비디아의 지리적 도달 범위를 좁히고, 현지 선두 주자들이 입지를 굳힐 수 있는 공간을 남겨준다.

현재로서는 수치상 투자자들이 당황할 이유는 없다. 회사의 서구권 수주 잔고는 가득 차 있고, 마진은 풍부하며, 제품 전환은 궤도에 올라 있다. 그러나 엔비디아가 세계 2위의 AI 시장을 위해 더 이상 제품을 생산하지 않는 세상에서 그 지배력이 어떤 모습일지라는 더 깊은 질문에 대한 답은 향후 몇 년간 웨이퍼 한 장 한 장을 통해 서서히 드러날 것이다.