견조한 실적에도 불구하고 소프트웨어주 고전

TradingKey - 지난 화요일, 소프트웨어 산업의 두 벤치마크인 — 세일즈포스(Salesforce Inc., CRM) 와 스노우플레이크(Snowflake Inc., SNOW) — 가 유통 시장에서 극적인 시소 게임을 펼쳤다. 이번 변동성은 소프트웨어 섹터 전체를 더욱 면밀한 감시 하에 두게 했을 뿐만 아니라, 준수한 실적조차 더 이상 투자자들을 안심시키지 못한다는 우려 섞인 진실을 드러냈다. 시장은 발로 투표(자금 회수)를 하고 있다.

소프트웨어주, 하락세 지속

SaaS의 선구자인 세일즈포스부터 살펴보자.

최신 분기 보고서에 따르면 매출과 이익 모두 시장 예상치를 상회했으며, 거의 모든 척도에서 실망스러운 수치는 아니었다. 그러나 급격한 매도세를 촉발한 도화선은 2027 회계연도에 대한 회사의 전망이었다. 이 가이던스는 신중한 태도로 비춰졌으며, 이는 기업용 소프트웨어 수요가 기대만큼 강하게 반등하지 않았고, 고객의 구매 주기가 길어지고 있으며, AI로 인한 단기적인 부양 효과가 여전히 제한적임을 시사했다. ‘AI 프리미엄’의 수혜를 입어온 오랜 지표 종목에게, 극도로 예민해진 시장의 눈에는 단순히 ‘놀라울 것 없는 결과’를 내놓는 것 자체가 ‘실망’과 다름없었다.

스노우플레이크는 또 다른 형태로 동일한 우려를 나타냈다.

AI 데이터 인프라의 폭넓은 수혜자로 인정받는 이 기업은 제품 매출의 인상적인 성장과 AI 사용량 가속화를 보고했다. 지표상으로는 교과서적으로 완벽한 수치였다. 그러나 높은 기대치는 더 가혹한 질문을 불러왔다. 이 성장 속도가 얼마나 지속될 수 있을 것인가? 막대한 AI R&D 지출이 마진을 잠식하기 시작할 것인가? 주가에 이미 향후 5년간의 호재가 선반영된 것은 아닌가?

이러한 회의론은 유망해 보였던 초기 랠리를 변동성 큰 반전으로 돌려놓았으며, 이제 작은 심리적 동요만으로도 몇 시간 만에 상승분을 모두 반납하게 만드는 힘을 갖게 되었다. 두 회사 모두 소프트웨어 섹터 전반이 처한 곤경을 여실히 보여준다. iShares Expanded Tech-Software Sector ETF(IGV), 는 주요 소프트웨어 종목을 추종하며, 연초 대비 약 24% 하락했고 2025년 고점 대비로는 대략 30% 낮은 수준이다. 가장 거래가 부진했던 날에는 단 한 세션 만에 2,200억 달러 이상의 시가총액이 증발했으며, 여기에는 다음과 같은 선도 기업들이 포함되었다. 데이터독(Datadog Inc., DDOG) 및 크라우드스트라이크 홀딩스(CrowdStrike Holdings Inc., CRWD) 가 두 자릿수 하락세를 기록했다.

시장이 실적을 외면하는 이유

산업적 맥락에서 볼 때, 세 가지 구조적 모순이 이러한 괴리를 주도하고 있다.

첫째, 밸류에이션이 펀더멘털보다 앞서 나갔다. 지난 2년간 ‘AI 수혜주’라는 꼬리표를 단 우량 소프트웨어 종목들은 과도한 프리미엄을 누려왔다. 투자자들은 폭발적인 성장에 대해 비용을 미리 지불했으며, 실적이 단지 ‘좋은’ 수준에 그칠 때 밸류에이션 멀티플이 평균으로 회귀하며 주가는 급격히 조정받는다.

둘째, AI는 선택적인 보너스가 아니라 필수 과목이 되었다. 현재 AI 지출은 방어적 투자로 취급된다. 거의 모든 벤더가 AI 어시스턴트를 구축하고 있지만, 그 성과가 매출 곡선을 유의미하게 가파르게 만들지는 못했다. 시장은 계속해서 묻고 있다. 그 막대한 컴퓨팅 및 R&D 예산이 언제쯤 가시적인 잉여 현금 흐름으로 전환될 것인가?

셋째, IT 예산은 제로섬 게임이다. 거시적 수준에서 기업의 기술 지출은 무한정 확대되는 것이 아니라 재배분되고 있다. 자금이 전통적인 소프트웨어 제품군에서 AI 중심 플랫폼으로 이동하면서, 한정된 자원 풀을 놓고 치열한 경쟁이 벌어지고 있다.

시트리니의 '위기 설': 화약이 아닌 불꽃

이러한 취약한 배경 속에서 ‘시트리니 리서치(Citrini Research)’의 ‘2028년 지능 위기’를 예견한 에세이는 시장의 정곡을 찔렀다. 이 글은 AI가 화이트칼라 노동자들을 대거 대체하여 소비 감소, 잠재적 경기 침체, 그리고 궁극적으로 주식 시장의 하락으로 이어지는 극단적인 시나리오를 서술했다. 저자는 이를 사고 실험이라고 설명했지만, 감정적 확대경 아래에서 이는 순식간에 소프트웨어 산업의 종말론적 시나리오로 변모했다.

왜 단 하나의 블로그 게시물이 그날 2,000억 달러의 매도세를 촉발했는가? 표면적으로는 하나의 의견문에 대한 패닉처럼 보였다. 실제로는 심리와 밸류에이션 양측에 쌓인 긴장감의 배출구를 제공한 것이었다. 세 가지 힘이 한데 모였다. 밸류에이션은 이미 취약한 상태였으며, 이러한 멀티플 수준에서는 장기적 가정을 위협하는 어떠한 서사도 재평가를 불러온다. 대규모 AI 해고, 구독 가격 압박, 아웃소싱 계약 삭감 등 투자자들이 시각화하고 증폭하기 쉬운 매우 생생한 이야기였다. 또한 단기 자금은 수익 실현 기회를 엿보고 있었다. 포지션이 쏠려 있을 때는 선정적인 헤드라인 하나만으로도 알고리즘 매매를 유발하고 변동성을 확대하기에 충분하다.

결론: 소음이 가득한 시장에서 상식으로의 회귀

압박을 인정하는 것이 사실을 무시하는 것을 의미하지는 않는다.

소프트웨어 기업은 AI의 사용자이지 수동적인 피해자가 아니다. 플랫폼 기업은 데이터와 고객 네트워크를 보유하고 있으며, 이는 AI를 위협이 아닌 경쟁 무기로 전환할 수 있는 위치에 있게 한다.

논리적 일관성 측면에서도 다음과 같은 점이 있다. 만약 AI 투자가 실제로 낮은 수익을 낸다면 그 파괴력은 제한적일 것이며, 반대로 잠재력이 정말 방대하다면 기존 소프트웨어 거물들이 이를 수익화하는 데 가장 가까운 위치에 있게 된다.

현재의 하락세는 펀더멘털의 악화가 아닌 거품 제거 과정을 의미한다. 대부분의 기업은 여전히 성장하고 있으며, 이번 조정은 밸류에이션을 정상적인 성장 가정하에 지속 가능한 수준으로 조정하는 과정이다. 이는 투기적 모멘텀으로부터 진정한 승자를 가려내는 자연스러운 과정이다.

향후 투자 논리는 ‘이야기에 귀를 기울이는 것’에서 ‘장부를 읽는 것’으로 전환되어야 한다. 초점은 세 가지 측정 가능한 핵심 요소에 맞춰져야 한다. 즉, 기업 매출 내 AI의 실질적인 기여도, R&D 및 컴퓨팅 지출의 현금 흐름 전환율, 그리고 우선순위가 변하는 환경 속에서 고객 예산의 흐름이다.

월가 분석가들이 언급했듯, 대형 기관들은 AI 관련 헤드라인이 더 이상 ‘악재’로만 치부되지 않을 때 비로소 포지션을 재구축할 것이다. 소프트웨어주가 거시 경제에 의한 심리 기반 매매에서 벗어나 정량화 가능한 가치 기반 매매로 돌아설 때, 마침내 진정한 기회가 나타날 것이다.