구글 실적 전망: MS 폭락의 그림자 속 구글 클라우드가 성패의 열쇠

현지시간 1월 29일, 마이크로소프트 주가는 장중 12% 이상 폭락하며 시가총액이 한때 약 4,300억 달러 증발했다. 이는 미국 증시 역사상 엔비디아에 이어 두 번째로 큰 일일 시가총액 손실이다 (NVDA)는 2025년 1월 딥시크(DeepSeek)를 둘러싼 우려로 5,930억 달러의 시가총액 손실을 기록한 바 있다. 마이크로소프트는 결국 9.99% 하락 마감하며 2020년 3월 이후 최대 종가 하락률을 기록했다.

분석가들은 마이크로소프트의 기록적인 폭락의 직접적인 원인이 애저(Azure)를 포함한 클라우드 사업의 성장이 과도한 자본 지출을 정당화하지 못했기 때문이라고 보고 있다.

수치만 엄격히 따져보면 마이크로소프트는 사실 인상적인 실적을 발표했다. 2026 회계연도 2분기 매출은 전년 동기 대비 17% 증가한 810억 달러에 달했고, 비일반회계기준(non-GAAP) 주당순이익(EPS)은 전년 동기 대비 23% 증가한 4.41달러를 기록하며 두 수치 모두 시장 예상치를 상회했다.

핵심인 클라우드 사업 매출은 전년 동기 대비 39%(고정 환율 기준 38%) 성장했으나, 이는 전 분기보다 1%포인트 둔화된 수치다. 반면 마이크로소프트의 2분기 자본 지출은 전년 동기 대비 66% 급증해 역대 최고치인 375억 달러를 기록하며 시장 예상치를 9% 웃돌았다.

이는 시장의 불만을 촉발했다. 핵심 사업의 성장세는 꺾이는 반면 지출은 심화되는 상황에서 마이크로소프트가 이번 분기에 도대체 무엇을 했느냐는 것이다. 또한 마이크로소프트의 다음 분기 클라우드 매출 성장 가이던스는 2분기보다 더 낮은 37~38%로 제시되어 성장 둔화가 지속될 것임을 암시했다.

실제로 마이크로소프트 경영진은 애저 및 기타 클라우드 서비스의 성장 둔화에 대해 상세한 설명을 내놓았다. 회사가 애저의 수요를 처리하기보다 코파일럿(Copilot)과 같은 내부 R&D 프로젝트 및 주요 파트너사인 오픈AI(OpenAI)에 컴퓨팅 자원을 우선 할당했다는 것이다. 만약 마이크로소프트가 지난 두 분기 동안 이러한 용량 할당을 하지 않았다면 애저의 매출 성장률은 40%를 넘었을 것이다.

하지만 시장의 반응은 냉담했다. 하루 12%에 달하는 주가 폭락은 이러한 수치들에 대한 직접적인 반응이었다. 2025년 이후 AI 인프라 수요 급증으로 주요 테크 기업들이 자본 지출을 확대해 왔으나, 갈수록 거침없는 이러한 확장에 투자자들은 더욱 민감해진 상태다. 현재 시장은 기업이 얼마를 지출할 수 있는지뿐만 아니라, 그 막대한 투자가 언제 수익을 내고 순이익 성장으로 이어질지를 더 중요하게 보고 있다.

Azure의 성장 둔화가 주가에 큰 악재가 된 이유는 Azure가 마이크로소프트의 핵심 사업이자 시장에서 이 회사를 고밸류에이션 클라우드 기업으로 평가하는 근거이기 때문입니다. 또한 마이크로소프트가 AI 인프라에 아무리 많은 자본을 투입하더라도, AI 기술을 실제 매출로 전환하는 것은 궁극적으로 거의 전적으로 Azure에 달려 있습니다. 마이크로소프트의 다른 수익 사업인 Office와 Windows는 이미 성숙 단계에 접어들어 더 이상 회사의 미래 성장을 대표하지 않습니다.

현재 클라우드 서비스는 주요 빅테크 기업들에게 '반드시 승리해야 하는 전장'이 되었습니다. 클라우드가 석유, 전기, 토지만큼이나 디지털 시대의 필수적인 기반이 되었기 때문입니다. 기업이 AI 모델을 훈련하려면 클라우드 서비스 제공업체로부터 컴퓨팅 파워를 임대해야 하며, 데이터를 클라우드에 저장하고 애플리케이션 개발을 위해 다양한 클라우드 통합 AI 도구를 사용해야 합니다.

현재 클라우드 사업은 3파전 구도를 보이고 있습니다. 아마존 (AMZN) AWS는 가장 높은 시장 점유율을 보유하고 있으나 점차 잠식당하고 있으며, 마이크로소프트 Azure는 OpenAI와의 독점적 파트너십이라는 이점을 활용해 기업들의 선호 대상이 되었습니다. 구글 클라우드(GCP)는 점유율이 가장 낮음에도 성장이 안정적이며, 제미나이 3 출시와 자체 TPU 칩의 완성도가 높아짐에 따라 강점이 더욱 뚜렷해지고 있습니다.

Bloomberg 데이터에 따르면 시장은 구글 클라우드 매출이 4분기에 전년 동기 대비 35.4% 성장할 것으로 예상하고 있다. 지난 분기 구글의 클라우드 매출은 전년 동기 대비 34% 증가한 151억 6,000만 달러를 기록했으며, 3분기 말 기준 수주 잔고는 전분기 대비 46%, 전년 동기 대비 82% 증가해 1,550억 달러에 달했다.

씨티그룹 (C) 애널리스트들은 이번 분기 구글의 성장 모멘텀이 주로 거대언어모델인 제미나이(Gemini), TPU, 그리고 3분기 클라우드 수주 잔고에 의해 주도될 것으로 보고 있다. 구체적인 분석에 따르면, 막대한 수주 잔고를 고려할 때 구글 클라우드의 매출은 당분간 30% 이상의 성장률을 유지할 수 있을 것으로 보인다.

다만 대규모 수주 잔고가 곧바로 높은 매출로 이어지는 것은 아니며, 핵심은 전환 속도에 있다. 이 속도는 고객 프로젝트의 구축 진행 상황, 컴퓨팅 자원의 인도 속도, 고객 계약 기간 등의 요인에 영향을 받는다.

현재 컴퓨팅 파워 자원의 전반적인 수급 부족은 용량을 제한하는 주요 요인이다. 마이크로소프트 애저(Azure)의 성장은 이러한 병목 현상으로 인해 둔화되었으며, 구글도 유사한 상황에 직면할지는 불확실하다. 만약 구글이 엔비디아 GPU나 자체 개발한 TPU의 심각한 부족 또는 인도 지연을 겪게 된다면 전반적인 주문 전환 속도가 저해될 수 있다. 반대로 구글이 자체 TPU, 특히 차세대 v6 및 v7 칩을 대규모로 배치하여 용량을 확장한다면 경쟁사보다 빠른 전환 속도를 달성할 수도 있다.

또한 이번 분기의 신규 수주에도 주목해야 하는데, 이는 구글의 향후 매출 "예비분"을 결정하기 때문이다. 모건스탠리 (MS) 의 브라이언 노왁(Brian Nowak) 애널리스트는 구글 클라우드의 매출이 2025년에 약 580억 달러에 이르고, 2026년에는 전년 대비 44% 성장할 것으로 예측했다. 구글이 더 많은 대규모 클라우드 계약을 확보할 수 있다면, 주로 신규 수주 잔고 추가에 힘입어 성장률이 50%에 달할 가능성도 있다.

주문 규모 외에 클라우드 사업의 수익성 개선도 핵심이다. 2025년 2분기 구글 클라우드의 영업이익률은 전년 동기 11.3%에서 20.7%로 상승했다. 2025년 3분기에는 전년도 17.1%와 비교해 23.7%를 넘어섰다.

현재 구글 클라우드의 이익률은 경쟁사들에 비해 낮은 편이다. 구글이 20.7%의 이익률을 보고한 같은 기간에 아마존 AWS는 2025년 3분기에 34.6%를 기록했으며, 마이크로소프트 애저 및 기타 클라우드 서비스는 2026 회계연도 1분기에 43%의 이익률을 달성했다. 그러나 구글이 최근 몇 분기 동안 보여준 꾸준한 개선세는 시장에 충분한 신뢰를 주고 있다.

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