구글 4분기 실적 전망: 클라우드 성장이 성패 가른다… 마이크로소프트의 10% 급락 재현될까?

미 동부시간 기준 1월 29일, 마이크로소프트 주가는 장중 12% 이상 폭락했으며 시가총액은 한때 약 4,300억 달러 증발했다. 이는 엔비디아에 이어 미국 증시 역사상 역대 두 번째로 큰 일일 시가총액 손실 규모다. (NVDA)엔비디아는 2025년 1월 딥시크(DeepSeek)를 둘러싼 우려로 5,930억 달러의 시가총액 손실을 입은 바 있다. 마이크로소프트는 결국 9.99% 하락하며 마감했으며, 이는 2020년 3월 이후 최대 종가 하락률이다.

분석가들은 마이크로소프트의 이번 기록적인 폭락의 직접적인 원인이 애저(Azure)를 포함한 클라우드 사업 부문의 성장이 과도한 자본 지출을 정당화하지 못했기 때문이라고 보고 있다.

수치만 놓고 본다면 마이크로소프트는 실제로 인상적인 실적 보고서를 발표했다. 2026 회계연도 2분기 매출은 전년 동기 대비 17% 증가한 810억 달러를 기록했으며, 비일반회계기준(non-GAAP) 주당순이익(EPS)은 전년 동기 대비 23% 증가한 4.41달러로 두 수치 모두 시장 예상치를 상회했다.

핵심 클라우드 사업 매출은 전년 동기 대비 39%(고정 환율 기준 38%) 성장했으나, 이는 전 분기보다 1%포인트 둔화된 수치다. 반면 마이크로소프트의 2분기 자본 지출은 전년 동기 대비 66% 급증한 375억 달러로 역대 최고치를 기록하며 시장 컨센서스를 9% 초과했다.

이는 시장의 불만을 야기했다. 핵심 사업의 성장세가 둔화되는 반면 지출은 심화되자, 이번 분기에 마이크로소프트가 정확히 무엇을 했느냐는 의문이 제기된 것이다. 또한 마이크로소프트가 제시한 다음 분기 클라우드 매출 성장 가이던스는 2분기보다 더 낮은 37~38%로, 성장 둔화가 지속될 것임을 시사했다.

실제로 마이크로소프트 경영진은 애저 및 기타 클라우드 서비스의 성장 둔화에 대해 상세한 설명을 내놓았다. 회사가 애저의 수요를 우선시하기보다 코파일럿(Copilot)과 같은 내부 R&D 프로젝트 및 주요 파트너사인 OpenAI에 컴퓨팅 자원을 우선적으로 배정했다는 것이다. 만약 마이크로소프트가 지난 두 분기 동안 이와 같은 자원 배정을 하지 않았다면, 애저의 매출 성장률은 40%를 넘었을 것이라고 덧붙였다.

하지만 시장의 반응은 냉담했으며, 12%에 달하는 당일 주가 폭락은 이러한 수치들에 대한 직접적인 반응이었다. 2025년 이후 AI 인프라 수요 급증에 힘입어 주요 빅테크 기업들이 자본 지출을 확대해 왔으나, 이처럼 갈수록 거침없는 확장세는 투자자들을 더욱 민감하게 만들고 있다. 현재 시장은 기업이 얼마나 많은 금액을 지출할 수 있는지뿐만 아니라, 더 중요하게는 그 막대한 투자가 언제 수익을 창출하고 실질적인 이익 성장으로 이어질지를 주시하고 있다.

Azure의 성장 둔화가 주가에 대형 악재가 된 이유는 Azure가 마이크로소프트의 핵심 사업이며 시장이 이를 기반으로 고밸류에이션 클라우드 기업으로서의 가치를 부여하기 때문입니다. 또한 마이크로소프트가 AI 인프라에 투입하는 자본의 규모와 관계없이, AI 기술을 실제 수익으로 전환하는 작업은 결국 거의 전적으로 Azure에 의존합니다. 이미 성숙기에 접어든 Office와 Windows 등 다른 수익 사업들은 더 이상 회사의 미래 성장을 대변하지 못합니다.

오늘날 클라우드 서비스는 주요 테크 기업들에게 '반드시 승리해야 할 격전지'가 되었습니다. 클라우드가 석유, 전기, 토지만큼이나 중요한 디지털 시대의 기반이 되었기 때문입니다. AI 모델 학습을 위해서는 클라우드 서비스 제공업체로부터 컴퓨팅 파워를 빌려야 하며, 데이터 저장과 애플리케이션 개발을 위한 AI 도구 활용 역시 클라우드 환경에서 이루어집니다.

현재 클라우드 사업은 삼자 구도를 형성하고 있습니다. 아마존 (AMZN) 의 AWS는 가장 높은 시장 점유율을 차지하고 있으나 꾸준히 잠식당하는 추세입니다. 마이크로소프트 Azure는 OpenAI와의 독점적 파트너십이라는 강점을 앞세워 기업들이 선호하는 선택지가 되었습니다. 구글 클라우드(GCP)는 점유율이 가장 낮지만 성장이 안정적이며, Gemini 3 출시와 자체 TPU 칩의 완성도가 높아짐에 따라 그 강점이 점점 더 분명해지고 있습니다.

Bloomberg 데이터에 따르면 시장은 구글 클라우드의 4분기 매출이 전년 동기 대비 35.4% 성장할 것으로 전망하고 있다. 지난 분기 구글의 클라우드 매출은 전년 동기 대비 34% 증가한 151억 6,000만 달러를 기록했으며, 3분기 말 기준 수주 잔고는 전분기 대비 46%, 전년 동기 대비 82% 급증한 1,550억 달러에 달했다.

씨티그룹 (C) 애널리스트들은 이번 분기 구글의 성장 모멘텀이 주로 거대언어모델인 제미나이(Gemini), TPU, 그리고 3분기부터 이어진 클라우드 수주 잔고에 의해 주도되고 있다고 분석한다. 세부 분석에 따르면 막대한 수주 잔고를 고려할 때 구글 클라우드 매출은 당분간 30% 이상의 성장률을 유지할 수 있을 것으로 보인다.

다만 방대한 수주 잔고가 곧바로 높은 매출로 직결되는 것은 아니며, 핵심은 매출 전환 속도에 있다. 이러한 속도는 고객 프로젝트의 배포 진행 상황, 컴퓨팅 자원의 인도 속도, 고객 계약 기간 등의 요인에 영향을 받는다.

현재 컴퓨팅 파워 자원의 전반적인 수급 불균형은 역량 확장을 제약하는 주요 요인이다. 마이크로소프트의 애저(Azure) 성장이 이러한 영향으로 둔화된 가운데, 구글 역시 유사한 상황에 직면할지는 불확실하다. 만약 구글이 엔비디아 GPU나 자체 개발한 TPU의 심각한 공급 부족 또는 인도 지연을 겪게 된다면 전반적인 주문 전환 속도가 저해될 수 있다. 반면, 구글이 자체 TPU, 특히 차세대 v6 및 v7 칩을 대규모로 배치해 역량을 확장한다면 경쟁사를 앞지르는 전환 속도를 달성할 수도 있다.

또한 이번 분기 신규 주문에도 주목해야 한다. 이는 구글의 미래 매출 "예비분"을 결정하기 때문이다. 모건스탠리 (MS) 브라이언 노왁 애널리스트는 구글 클라우드 매출이 2025년 약 580억 달러에 달하고, 2026년에는 전년 대비 44% 성장을 기록할 것으로 전망했다. 만약 구글이 더 많은 대규모 클라우드 계약을 확보한다면 신규 수주 잔고 추가에 힘입어 성장률이 50%에 달할 가능성도 있다.

주문 규모 외에도 클라우드 사업의 수익성 개선 여부가 핵심이다. 2025년 2분기 구글 클라우드의 마진은 전년 동기 11.3%에서 상승한 20.7%를 기록했다. 2025년 3분기에는 마진이 23.7%를 넘어서며 전년도의 17.1%와 대조적인 모습을 보였다.

현재 구글 클라우드의 수익성은 경쟁사 대비 낮은 수준이다. 구글이 20.7%의 마진을 기록한 것과 같은 기간에 아마존 AWS는 2025년 3분기 34.6%를 기록했으며, 마이크로소프트 애저 및 기타 클라우드 서비스는 2026 회계연도 1분기에 43%의 마진을 달성했다. 다만 최근 몇 분기 동안 이어진 구글의 꾸준한 개선세는 시장에 지속적으로 충분한 신뢰를 주고 있다.

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