금값 역대급 폭락, 3월 누적 하락률 20% 초과. 금은 위험자산이 되었나?

TradingKey - 아시아 거래 세션 중인 베이징 시간 오전 3시 21분 기준,현물 금(XAUUSD)은장중 9% 가까이 하락하며 한때 온스당 4,100달러 선을 밑돌았다. 이는 2026년의 상승분을 모두 반납했을 뿐만 아니라 21세기 들어 최대 월간 하락폭을 기록한 것이다. 지난 3월 이후 현물 금 가격은 1,000달러 이상 폭락했다. 한편,현물 은(XAGUSD)도동시에 온스당 61달러로 떨어지며 장중 10% 하락했다.

최근의 가격 변동을 토대로 볼 때, 금은 전통적인 안전자산 논리와는 반대로 비트코인과 유사한 하이 베타(high-beta) 위험자산이 된 것으로 보인다.

현재 금의 변동성이 이토록 큰 이유는 무엇인가?

현재 금 가격의 변동 폭은 매우 이례적이며 역사적 관점에서도 상당히 드문 수준이다.

첫째, 시장 구조적 관점에서 금 투자 수단은 전통적인 실물 보유에서 금 ETF, 선물, 옵션 및 장외 파생상품을 중심으로 한 다층적 금융 시스템으로 진화했다. 금융 상품이 고도로 다변화된 배경 속에서 금의 "거래 가능성"과 "레버리지 활용성"이 크게 증가했으며, 이에 따라 금 가격은 펀더멘털에 대한 기대치를 반영할 뿐만 아니라 자금 흐름과 포지션 조정에도 매우 민감해졌다.

둘째, 레버리지 메커니즘의 도입이 가격 탄력성을 증폭시켰다. 선물 및 파생상품 시장에서 증거금 거래와 알고리즘 매매 전략이 널리 활용되면서, 추세 형성 시 금 가격은 더 쉽게 확대되는 경향을 보인다. 추세 반전 단계에서는 집중된 손절매 주문이나 강제 청산이 하락 속도를 가속화하며 전형적인 "순순환적 증폭 효과(pro-cyclical amplification effect)"를 발생시킨다.

셋째, 시장 참여자 구조의 변화도 핵심 요인이다. 글로벌 매크로 헤지펀드, CTA 전략, 교차 자산 배분 펀드 등이 대규모로 참여함에 따라 금은 독립적인 안전자산에서 "매크로 거래 도구"로 변모했다.

현재 환경에서 금 가격은 인플레이션 기대치와 실질 금리뿐만 아니라 달러 인덱스, 실질 수익률, 위험자산 성과와도 높은 상관관계를 보인다. 이러한 다요인 구동 메커니즘은 변동성의 복잡성을 크게 증대시킨다.

나아가 심리와 유동성의 한계 변화도 무시할 수 없다. 불확실성이 고조되는 시기에는 금이 안전자산 수요의 혜택을 받아 급등하는 경우가 많다. 하지만 시장이 "유동성 우선" 단계에 진입하면 현금을 보충하거나 다른 자산의 손실을 메우기 위해 금에서 자금을 회수할 수 있으며, 이는 단기간 내 급격한 가격 반전으로 이어진다.

금은 안전자산에서 위험자산으로 변했는가?

거시적 관점에서 글로벌 불안정성은 실제로 안전자산의 강세를 부추긴다. 하지만 글로벌 통화인 미국 달러가 안전자산으로서 더 큰 잠재력을 보유한 것으로 보인다. 미국 부채의 지속적인 확장이 달러의 신뢰도를 크게 약화시켰음에도 불구하고, 역사적 글로벌 발전 과정은 달러화가 여전히 가장 강력한 안전자산 컨센서스를 가진 자산임을 시사한다.

한편, 달러 인덱스는 최근 저점까지 하락했고 중동 갈등은 글로벌 에너지 가격을 끌어올려 인플레이션 기대를 높였다. 주요 중앙은행들의 금리 인하에 대한 시장 기대감이 줄어들면서 금 보유의 매력도는 낮아졌으며, 자금은 여전히 금보다 수익을 제공하는 통화 자산을 선호하고 있다.

주의할 점은 2025년 금 가격의 과도한 상승과 유동성 요구 사항으로 인해 일부 기관들이 앞서 금 보유량을 줄이기로 선택했다는 것이다. 이전에 금 포지션을 대폭 늘렸던 아시아 기관들도 매집 속도가 상당히 둔화되었다.

금 ETF 자금 흐름 데이터에 따르면 3월 보유량 감소 폭은 연중 최대치를 기록했으며, 이는 주로 남미 기관들의 매도세에서 기인했다.

동시에 러시아 중앙은행은 지난 1월에만 30만 온스의 금을 매각했는데, 이는 최근 몇 년 사이 최대 규모의 월간 공식 금 보유량 감축 중 하나로 기록되었다.

제롬 파월 연방준비제도(Fed·연준) 의장은 앞서 유가 상승이 소비에 미칠 영향이 아직 불확실하며, 연준은 관망세를 취해야 한다고 강조한 바 있다. 그는 또한 필요시 인플레이션 압력을 억제하기 위해 신속한 조치를 취할 것이라는 신호를 시장에 보냈다. 각국 중앙은행의 통화 긴축 정책은 달러를 지지하고 금과 은 같은 귀금속에 대한 투자 수요를 위축시킬 것이다.

금 가격을 둘러싼 수많은 단기적 악재에도 불구하고, 일부 시장 분석가들은 장기 전망에 대해 여전히 낙관적이다.

미국 아드리안 데이 자산운용(Adrian Day Asset Management)의 아드리안 데이 대표는 지난 몇 년 동안 투자자들이 금을 매수했던 이유가 사라지지 않았으며, 금 강세장을 이끄는 근본적인 통화 및 재정 문제가 분쟁이 종료되거나 상황이 안정된 후에도 계속 나타날 것이라고 믿는다.

금의 펀더멘털이 근본적으로 반전되지 않았고 시장에 금의 신용 헤지 특성을 장기적으로 대체할 만한 자산이 부족하다는 점을 고려할 때, 안전자산으로서 금의 기본 논리는 변함이 없다. 다만 현 단계에서 금 가격은 유동성 환경, 금리 경로, 자본 행태에 의해 점점 더 지배받고 있으며 단기적으로는 "위험 자산화" 특성이 강하게 나타나고 있다.

즉, 금의 고유한 속성은 변하지 않았지만 거래 논리는 "가치 닻(value anchor)"에서 "유동성 닻(liquidity anchor)"으로 국면 전환을 겪고 있다. 이는 거시적 불확실성이 완화될 때까지 변동성이 높은 수준을 유지할 가능성이 크다는 것을 의미하기도 한다.