급등 후 폭락: 은 가격이 일주일 만에 40% 급락한 이유는?

TradingKey - 현물 은 ( XAGUSD) 가격이 하락세를 이어가고 있다. 목요일 은 가격은 20%나 폭락하며 온스당 71달러 아래로 떨어졌고, 금요일에는 매도세가 심화하며 64달러 밑으로 추가 하락했다.

1월 29일에 기록한 사상 최고가와 비교하면 은 가격은 40% 이상 하락했으며, 지난 한 달 동안의 상승분을 거의 모두 반납했다.

지난 1년 동안 귀금속 시장은 지정학적 긴장과 연방준비제도(Fed·연준)의 정책 독립성에 대한 우려로 인해 전반적으로 강한 상승세를 보였다.

그러나 이러한 랠리는 지난주에 마감되었다. 금요일 은 가격은 역사적으로 보기 드문 폭락을 겪으며 당일 최악의 성적을 기록한 귀금속이 되었고, 금( XAUUSD) 역시 2013년 이후 최대 일일 낙폭을 기록했다.

은 가격은 상대적으로 작은 시장 규모와 제한된 유동성으로 인해 역사적으로 금보다 급격한 변동에 더 취약했다. 이번 조정의 속도와 폭은 특히 두드러지며, 1980년 이후 가장 심각한 수준을 기록했다. 투기 자본의 대규모 유입과 얇은 장외 거래 시장이 결합되면서 가격 변동 폭은 더욱 확대되었다.

이는 단일 요인이 아니라 투기 자금의 집중 유입, 시장의 구조적 불균형, 유동성 부족, 규제 정책 강화 등 여러 요인이 공명하며 발생한 연쇄 반응의 결과였다.

투기가 부추긴 리스크

1월 내내 투자자들은 레버리지 상장지수 상품과 대량의 콜옵션을 이용해 가격 상승에 베팅하며 귀금속 시장에서 공격적으로 포지션을 구축했다. 이러한 자본 집약적 진입은 단기적으로 금속 가격을 끌어올렸으나, 잠재적 리스크의 씨앗도 함께 심었다.

랠리가 멈추고 시장 심리가 변하자, 이들 포지션은 상승 동력에서 하락 압력의 원천으로 변모하며 마진콜과 강제 청산의 물결을 촉발했다.

메탈스 데일리(Metals Daily)의 로스 노먼 최고경영자(CEO)는 보고서에서 과도한 투기가 금의 정상적인 가격 발견 메커니즘을 심각하게 훼손하고 있다고 지적했다. 그는 귀금속 가격 변동성이 실물 시장의 펀더멘털에서 벗어나 스스로 움직이는 추세가 되었으며, 점차 악순환을 형성하고 있다고 판단했다.

석덴 파이낸셜(Sucden Financial)의 애널리스트 다리아 에파노바와 빅토리아 쿠작 또한 은 가격이 자본 흐름에 크게 의존하는 단계에 진입했으며, 그 궤적은 실물 수급 펀더멘털보다 투기 세력과 정량적 CTA 포지셔닝에 의해 더 많이 좌우되고 있다고 밝혔다.

이들은 은 시장에 구조적 수급 불균형이 여전히 존재하지만, 높은 베타 특성과 거시경제 전망에 대한 민감성으로 인해 가격이 고점에 도달하면 급격한 조정에 매우 취약해진다고 지적했다. 또한 변동성은 계속 높게 유지될 가능성이 크며, 상승 잠재력은 새로운 자본 유입에 달려 있는 반면 하락 폭은 상대적으로 제한적일 수 있으나, 지속적인 포지션 조정으로 인해 격렬한 가격 변동이 지배적일 것이라고 덧붙였다.

한편, 유동성 부족은 시장 불균형을 더욱 악화시켰다. 은의 시장 수용력은 본래 금보다 작으며, 런던 장외 시장이 특히 취약한 모습을 보였다.

삭소뱅크의 올레 한센 원자재 전략 책임자는 시장 변동성이 급증할 때 마켓 메이커들이 종종 매수-매도 호가 스프레드를 넓히고 대차대조표 활용을 줄여, 시장이 유동성을 가장 필요로 하는 시점에 오히려 유동성이 가장 고갈된다고 언급했다. 그는 질서가 회복될 때까지 변동성이 '자기 강화적인 악순환'에 빠질 수 있다고 경고했다.

CME, 잇따른 증거금 인상

은의 극심한 변동성 속에서 규제 당국은 리스크 억제를 위해 신속히 움직였으며, CME 그룹은 지난 한 달 동안 은 선물 증거금을 6차례 인상했다.

2월 5일의 최신 조정에서 CME는 COMEX 100 금 선물의 개시 증거금을 8%에서 9%로 인상하고, COMEX 5000 은 선물의 개시 증거금을 15%에서 18%로 인상한다고 발표했다.

역사적으로 은 가격이 주기적 정점에 도달할 때마다 거래소들은 과도한 투기와 잠재적 거품을 억제하기 위해 증거금 인상 수단을 동원해 왔다.

2025년 12월 중순부터 CME는 은 선물 증거금을 잇따라 자주 인상하기 시작했다. 초기에는 고정 금액 방식이 사용되어 22,000달러에서 24,200달러, 이어 25,000달러로 점진적으로 인상되었으며, 이후 12월 31일에는 증거금 요건이 32,500달러로 대폭 상향되었다.

2026년에 들어서며 CME는 퍼센트 기반 계산 방식으로 전환하여 1월 28일 개시 증거금을 9%에서 11%로 인상했으며, 고위험 계좌의 비율은 동시에 12.1%로 높아졌다. 불과 사흘 뒤 증거금은 다시 15%로 인상되었고 고위험 계좌는 16.5%까지 추가 상승했다.

이처럼 빠른 조정 속도는 은 선물 역사상 극히 드문 일로, 현재의 비정상적인 시장 변동성과 유동성 리스크에 대한 CME의 깊은 우려를 반영한다.

역사적 경험에 따르면 규제 정책은 종종 은 랠리를 꺾는 핵심 변수 중 하나가 된다. 특히 시장이 이미 높은 레버리지로 취약해진 상황에서 지속적인 증거금 인상은 레버리지 확대를 제한하며, 이는 시장 본연의 고위험 구조와 결합되어 가격 지지선을 빠르게 무너뜨린다.

1980년의 은 가격 폭락이 가장 대표적인 사례다. 당시 은 가격은 1월 21일 사상 최고치를 기록했으나, 같은 날 상품거래소(COMEX)는 돌연 '청산 전용' 규칙을 발표해 신규 포지션 구축을 금지하고 강세론자들의 노출 확대 경로를 차단했다. 이에 앞서 거래소는 증거금을 반복적으로 인상하고 포지션 한도를 설정했으며, 결국 강세 레버리지 사슬이 끊어지면서 은 가격은 이후 4개월 동안 67% 폭락했다.

2011년의 은 가격 정점은 보다 완만하게 처리되었다. CME는 단 9일 만에 증거금을 5차례 인상했다. 비록 한꺼번에 '엔진을 정지'시키지는 않았으나, 지속적인 거래 비용 증가로 인해 강세론자들이 동력을 유지하기 어려워졌다. 가격은 결국 두 번째 증거금 인상 이후 정점을 찍었으며, 은 가격은 이후 16개월 동안 36% 이상 하락했다.

안정적 지지선 확보에 고전하는 귀금속

앞으로도 귀금속 시장의 변동성은 높게 유지될 것으로 보인다.

애널리스트들은 미국 통화 정책 전망이 불투명한 상황에서, 특히 금리 인하 시기와 속도에 대한 불확실성이 큰 만큼 귀금속 가격이 거시경제적 요인에 의해 계속 교란을 받아 안정적인 흐름을 보이기 어려울 것이라고 지적한다.

현재 연준 당국자들이 매파적 신호를 지속적으로 보내면서 고금리가 더 오랫동안 유지될 것이라는 시장의 기대가 강화되고 있다. 이는 달러 강세를 유도해 달러화 표시 자산, 특히 은과 기타 귀금속에 압력을 가하고 있다. 이러한 상황에서 귀금속의 상승 동력은 제약될 것이며, 시장은 단기적으로 격렬한 가격 변동에 계속 직면할 수 있다.