귀금속: 금과 은의 공명, 강세 전망

최근 귀금속 가격 급락

1월 29일부터 2월 2일까지 국제 귀금속 시장은 가격 변동폭이 확대되며 격렬한 변동성을 보였다. 국제 금 가격은 한때 급등하며 온스당 5,600달러 선의 고점에 근접했으나, 상승 직후 가파른 하락세로 돌아섰다. 현재 현물 금 가격은 온스당 4,683.56달러에 거래되고 있으며, 누적 하락률은 약 16%에 달한다. 같은 기간 은 시장도 유사한 궤적을 보였다. 은 가격은 온스당 122달러에서 현재 82.51달러로 급락했으며, 이는 금 가격 하락폭의 두 배에 달하는 32%의 기록적인 수치다.

이번 귀금속 가격의 가파른 되돌림은 여러 요인이 복합적으로 작용한 결과로 풀이된다. 첫째, 이전 기간 금과 은 가격의 과도한 단기 상승 및 가파른 오름세로 인해 고점에서 차익 실현 매물이 출현하며 단계적인 매도 압력이 발생했다. 둘째, 미 연방준비제도(Fed)가 1월 통화정책회의에서 기준금리를 동결하고 매파적 정책 기조를 시사하면서 귀금속 자산 가격에 직접적인 하락 압력을 가했다. 셋째, 미국 증시의 급락으로 시장 내 유동성 수요가 자극되었고, 투자자들이 자금 회수를 위해 금과 은 포지션을 매각하면서 결국 시장의 투매 양상을 촉발했다. 다만, 당사의 분석에 따르면 이번 국제 귀금속 시장의 급락은 추세 전환이 아닌 기술적 조정이며, 금과 은 시장은 2026년 내내 장기적인 상승세를 유지할 것으로 전망된다.

그림: 금 가격(USD/oz, 1시간 차트)

출처: TradingKey

그림: 은 가격(USD/oz, 1시간 차트)

출처: TradingKey

금 시장

먼저 금 시장 성과를 분석하면, 지난 2025년은 지정학적 리스크가 지속적으로 고조되고 글로벌 경제 운용의 불확실성이 현저히 높아졌으며 주요국 간의 정책 갈등 또한 심화된 한 해였다. 이러한 복합적 요인에 힘입어 금 시장으로 대규모 자금이 유입되었고, 핵심 안전 자산이자 분산 투자 대상으로서 금의 가치는 더욱 부각되었다. 2026년 1월 29일, 세계금협회(WGC)가 발표한 '2025년 글로벌 금 수요 트렌드 보고서'에 따르면 2025년 전 세계 금 수요는 역대 최고치인 5,002톤에 달했다. 이 중 글로벌 금 투자 수요는 2,175톤으로 급증하며 사상 처음으로 2,000톤 고지를 돌파해 이정표적인 기록을 세웠으며, 글로벌 금 ETF의 연간 순유입량은 역대 두 번째로 높은 801톤을 기록했다.

같은 기간 실물 금 투자 수요 또한 강세를 보였다. 2025년 글로벌 골드바 및 금화 수요는 1,374톤(약 1,540억 달러 규모)에 달해 12년 만에 최고치를 기록했다. 특히 전 세계 중앙은행의 지속적인 금 매입이 금 수요의 핵심 축으로 부상했다. 2025년 글로벌 중앙은행 및 정부 기관은 총 863톤의 금을 비축량에 추가했는데, 이는 장기 평균치를 크게 상회하는 수준으로 글로벌 금 수요를 견인한 핵심 동력 중 하나였다.

장기적인 관점에서 국제 예비 자산 시스템의 다극화 전개는 2022년 이후 금을 핵심 동력으로 하여 새로운 단계에 진입했다. 러시아-우크라이나 전쟁 발발 이후 미국과 서방 국가들이 러시아에 공동 금융 제재를 가하면서 전통적인 외환 보유 자산의 안전성이 심각한 도전에 직면했다. 이러한 외부 충격은 국제 예비 자산 시스템의 다극화 추진을 직접적으로 가속화했다. 2025년 3분기 말 기준 전 세계 금 보유 비중은 2021년 말 대비 11.9%포인트 급증했는데, 이는 같은 기간 미국 달러화 비중의 하락폭인 8.9%포인트를 크게 앞지르는 수치다. 한편, 다른 5대 주요 예비 통화의 비중은 모두 일정 수준 하락했다. 특히 금 보유 규모는 2023년 4분기 이후 유로화를 제치고 미국 달러에 이어 세계 2위의 국제 예비 자산이 되었다. 2025년 3분기 말 기준 3대 예비 자산인 달러, 금, 유로의 비중은 각각 42.3%, 25.7%, 15.1%를 기록했다. 장기적 발전 추세 측면에서 글로벌 금 수요의 상승세가 확고히 자리 잡았음을 알 수 있다.

2026년을 전망할 때, 금 시장의 장기적 상승세를 뒷받침하는 핵심 논리는 근본적인 변화를 보이지 않고 있다. 이와 동시에 현재 금 강세장의 핵심 동력인 '전통적인 금리 앵커에서 신용 앵커로의 전환' 논리 또한 올해 변하지 않을 가능성이 높다. 전통적인 금 가격 분석 틀 내에서는 실질 금리와 달러 인덱스가 판단의 핵심 차트 역할을 해왔다. 그러나 현재의 시장 주기 진화 과정에서 금 가격과 실질 금리 및 달러 인덱스 간의 전통적인 역상관 관계는 현저히 약화되었다. 이러한 시장 특성은 금 가격 동력 논리의 근본적인 변화를 시사한다.

이 단계에서 강조되는 신용 앵커의 핵심 내포 의미는 글로벌 통화 및 재정 신용 체계에 대한 시장의 포괄적인 재평가에 반영되어 있다. 시장은 현재 달러 중심의 글로벌 통화 시스템의 안정성과 주요국 재정 상황의 지속 가능성을 재검토하고 있다. 미국의 높은 재정 적자와 지속적으로 증가하는 부채 규모라는 현실은 달러의 장기적 구매력과 미국의 재정 신용에 대한 시장의 광범위한 우려를 불러일으켰다. 주권 신용의 제약에서 자유로운 최종 가치 저장 수단으로서 금이 가진 '신용 헤지'라는 핵심 속성에 대해 시장의 재평가가 이루어지고 있으며, 그 가치는 더욱 강화되고 있다.

단기적인 관점에서 금 가격에 대한 당사의 기본 시나리오는 완화적 정책에 대한 시장의 기대와 위험 선호도의 미세한 변화에 힘입어 상승세가 지속되는 것이다. 미 연준은 2026년에도 금리 인하 주기를 유지할 가능성이 매우 높으며, 이러한 정책 기조는 유동성 공급을 통해 금 가격 상승을 지지할 것이다. 한편, 지정학적 리스크의 추가 고조나 글로벌 금융 시장의 변동성 확대는 금에 대한 안전 자산 수요를 재차 자극하여 가격 상승 동력을 창출할 수 있다.

장기적인 관점에서 금 가격은 여전히 상당한 상승 잠재력을 가지고 있다. 현재 시장의 관심이 집중되는 핵심 질문은 이번 금 강세 주기의 끝이 언제 올 것인가 하는 점이다. 과거 추세 패턴 분석에 따르면 강세장의 종료를 판단하는 두 가지 핵심 신호가 있다. 첫째, 연준의 통화 정책이 실질적으로 전환되어 공식적인 긴축 주기에 진입하고 현재의 완화적 통화 정책 틀에서 완전히 벗어나는 경우다. 둘째, 미국 경제 펀더멘털이 추세적 개선으로 전환되는 변곡점이 나타나며 경제 회복 또는 리플레이션(reflation)의 호황기로 명확히 진입하는 경우다.

위의 두 가지 근본적인 반전 신호가 나타나기 전까지는 미국 부채 규모 확대에 따른 제반 문제나 글로벌 중앙은행의 금 매입 속도의 단계적 조절과 같은 요인들은 주로 균형 가격 수준에서 금 가격의 미세한 변동만을 유발할 뿐, 금 시장의 강세-약세 주기를 근본적으로 바꿀 수는 없을 것이다. 요약하자면, 금 자산의 장기적 상승을 지지하는 핵심 논리와 토대는 여전히 견고하며 실질적인 훼손을 입지 않았다.

은 시장

은 시장을 상세히 분석하기 위해서는 먼저 금과의 속성 차이를 명확히 해야 한다. 과거 추세를 돌아보면 금과 은 가격은 대체로 동행하는 경향이 있으나, 은 가격은 훨씬 높은 변동성을 보인다. 구체적으로 세 가지 주요 차이점이 두드러진다.

첫째, 은은 금보다 상품적 속성이 훨씬 강하며 산업적 용도가 더 광범위하여 전체 수요 구조에서 산업 수요가 상당한 비중을 차지한다. 둘째, 은은 화폐 자산으로서 오랜 역사를 가지고 있으나 현 시대 들어 이 속성이 현저히 약화되었으며 안전 자산으로서의 특징도 금에 비해 크게 떨어진다. 시스템적 리스크, 고인플레이션, 통화 신용 위기 등의 상황에서 은 가격은 금과 함께 동반 상승하지만, 일단 위기가 완화되면 안전 자산 속성은 빠르게 후순위로 밀려나고 상품적 속성이 다시 가격 추세의 핵심 동력으로 작용한다. 셋째, 은의 금융적 속성은 가격에 더 큰 탄력성을 부여한다. 낮은 단위 가격과 큰 가격 변동 폭으로 인해 은은 다수의 단기 투기 세력과 모멘텀 트레이더를 쉽게 끌어들인다. 그 결과, 투기적 거래에 의해 가격이 격렬하게 급등락하는 경우가 많다.

이번 주기에서 은 가격의 가파른 랠리는 주로 산업 및 금융 수요의 상향 공명에 의해 주도되었다. 속성 측면에서 은 가격은 상품적 속성에 의해 지배되며 공급측 탄력성이 비교적 낮다. 특히 산업 수요는 가격 추세를 결정하는 핵심 변수다. 장기적으로 은 가격은 글로벌 산업 주기와 높은 상관관계를 갖는다. 경기 호황 및 산업 생산 확대기에는 은의 산업 수요 증가가 가격의 순풍으로 작용하며, 반대로 산업 수요 수축은 은 가격에 상당한 하락 압력을 가한다.

최근 몇 년간 태양광, 신재생 에너지 차량, AI 서버 등 신흥 산업의 급속한 발전은 은에 대한 구조적이고 지속 가능한 수요 성장을 창출했다. 글로벌 은 시장의 수급 불균형(공급 부족)은 2020년 처음 나타난 이후 2025년까지 지속되었으며, 이러한 수급 역학은 은 가격 상승세를 뒷받침하는 핵심 펀더멘털 요인이 되었다.

한편, 은의 금융적 속성은 가격 변동성을 더욱 증폭시키며 이는 세 가지 측면에서 나타난다. 첫째, 투자자들이 선물 롱 포지션을 대폭 확대할 때 자금 유입, 낙관적 심리 전달 및 레버리지 효과가 결합되어 은 가격을 강력하게 끌어올린다. 둘째, 은 ETF의 포지션 잠금 메커니즘은 시장에서 거래 가능한 실물 은의 양을 줄여 숏 스퀴즈(short squeeze) 현상을 유발하거나 심화시키기 쉽다. 셋째, 지역적인 은 매집 현상이 글로벌 자유 유통 공급량을 지속적으로 억제하고 있다. 인도 등은 2011년 이후 수입 채널을 통해 은을 지속적으로 비축해 왔으며, 이로 인해 은 자원의 일부가 국제 유통 및 금융 거래 시스템에서 이탈하며 실물 은 시장의 구조적 공급 부족을 더욱 심화시켰다.

2026년을 전망할 때, 은 가격은 여러 요인에 의해 계속 지지받을 것으로 보이며 이는 세 가지 차원에서 분석 가능하다. 첫째, 태양광, 신재생 에너지 차량, AI 서버 등 신흥 산업의 지속적인 발전이 은의 산업 수요를 구조적이고 지속적으로 증가시켜 가격 상승의 핵심 펀더멘털 지지대를 형성하고 있다. 둘째, 금과 은 가격은 동행하는 경향이 있다. 2022년 이후 글로벌 중앙은행의 지속적인 금 매입은 금 가격을 효과적으로 끌어올렸다. 당사는 중앙은행의 금 매입이 장기적이고 지속적인 궤적을 보일 것으로 판단하며, 이는 주요국 간의 신뢰 기반 변화 속에서 글로벌 통화 시스템이 재편되고 있음을 반영한다. 현재 신흥국들의 금 보유 비중은 여전히 선진국에 비해 크게 뒤처져 있어 향후 매입 속도가 더욱 가팔라질 것으로 예상되며, 이는 은 가격의 동반 상승을 견인할 것이다. 둘째, 은의 자산적 가치가 전 세계적으로 높아지고 있다. 2025년 11월 미국 지질조사국(USGS)은 은을 처음으로 핵심 광물 목록에 포함하며 일반 상품에서 전략적 자산으로의 등급 격상을 이끌어냈다. 러시아는 이미 2024년 9월에 은을 외환 보유 자산으로 분류했다. 2026년 4월 인도 중앙은행(RBI)은 은행 및 비은행 금융기관(NBFI)이 은을 담보로 사용할 수 있도록 허용하는 새로운 규정을 발표했다. 이러한 배경 속에 일부 국가들이 은 보유량을 추가로 늘릴 것으로 예상되며, 이는 은 가격의 장기적이고 안정적인 하단 지지선 역할을 할 것이다.

금-은 비율의 역사적 관점에서 볼 때, 2020년과 2022년의 두 시장 주기 모두 금 가격이 급등한 반면 은 가격 상승은 단계적으로 뒤처지며 비율이 장기 평균 범위에서 벗어난 바 있다. 이후 은 가격의 후발 상승(catch-up rally)이 나타나며 금-은 비율은 점차 합리적인 범위로 회귀했다. 2025년 1분기에는 COMEX 은 재고가 급격히 반등하고 은 가격 상승률이 다시 금에 못 미치면서 금-은 비율이 단계적으로 상승했다. 2분기부터는 은 가격의 뚜렷한 추격세가 시작되며 비율이 빠르게 되돌려졌다. 현재까지 은 가격이 금보다 훨씬 가파른 하락세를 기록함에 따라 금-은 비율은 급격히 조정되었다. 향후 추세를 전망하면 2026년 말까지 금과 은의 가격 상승폭은 대체로 균형을 맞추는 경향을 보이며 동반 상승 패턴을 형성할 것으로 예상된다. 이를 바탕으로 당사는 금-은 비율이 46~58의 낮은 범위 내에서 등락할 것으로 판단한다.

그림: 금-은 비율

출처: Refinitiv, TradingKey

결론

요약하자면, 이번 국제 귀금속 가격의 급락은 단기적이고 단계적인 조정일 가능성이 매우 높다. 글로벌 주요 중앙은행의 지속적인 금리 인하 주기, 탈달러화 추세의 심화, 중앙은행 및 기업·개인 투자자들의 지속적인 금 보유 확대 등 복합적인 요인에 힘입어 2026년 글로벌 금 수요는 견조하게 유지될 것으로 보이며, 이는 금 가격을 지지하고 끌어올릴 것이다. 금과 은 시장의 가격 공명 배경 속에 은 가격 또한 금과 동행하며 상승할 것으로 보인다. 또한 태양광, 신재생 에너지 차량, AI 서버 등 신흥 산업의 꾸준하고 지속적인 발전으로 2026년 은의 산업 수요는 지속적인 성장을 달성하며 가격 상승에 우호적인 지지력을 제공할 것으로 전망된다.