SSRマイニング 2026年第3四半期決算：コスト増が利益率を圧迫するなか増収

SSRマイニング（Nasdaq/TSX: SSRM）が発表した2026年第3四半期売上高は、前年同期の3億8,580万ドルから16.0%増の4億4,770万ドルとなった。一方、継続事業からの希薄化後EPSは0.44ドルから0.46ドルに増加した。報告された金当量生産量はほぼ横ばいにとどまったものの、金および銀の実現価格の上昇が売上高を押し上げた。しかし、AISC（総維持コスト）が19.5%上昇したことや運転資本の変動により、フリー・キャッシュ・フローは580万ドルにとどまった。

主要業績データ

増収は主に価格上昇によるものであった。平均実現金価格は1オンス当たり3,503ドルから4,247ドルに上昇し、実現銀価格も41.92ドルから58.39ドルに上昇した。一方、金当量販売量は104,549オンスから106,613オンスへの緩やかな増加にとどまった。

継続事業は、トルコ資産の売却後に残された事業の業績を最も明確に示している。継続事業からの純利益は9,480万ドルとほぼ横ばいとなったが、調整後純利益は1億120万ドルから1億3,070万ドルに増加した。

調整後EPSおよびAISCは非GAAP指標です。報告された金当量比較には算定方法の変更も反映されています。SSRマイニングは2026年初めより63:1の固定銀・金比率を使用していますが、それ以前の期間では平均商品価格を使用していました。

事業およびセグメント業績

ポートフォリオ全体で営業業績に大きな格差が見られた。シービー（Seabee）が生産量増加と単位コスト低下を達成した一方、マリゴールド（Marigold）とプナ（Puna）は減産を記録し、AISCが大幅に上昇した。

マリゴールドの第4四半期への偏重は、ポンプ増強工事の完了、ヒープリーチング23Bセルへの高品位鉱石の直接積み上げ、計画的な在庫取り崩しを反映している。シービーでは、給鉱金品位が1トン当たり3.46グラムから6.72グラムに上昇し、計画的な製錬所休止にもかかわらず増産を支えた。

プナは引き続き主要な操業上の圧迫要因となった。SSRマイニングは鉱山寿命を延ばす可能性のある追加鉱石を取り入れるため採掘順序を再編し、それに伴い集積鉱石からの低コスト生産を繰り延べた。給鉱銀品位は1トン当たり155.94グラムから100.78グラムへ低下し、アルゼンチンのインフレもコスト押し上げ要因となった。

金属価格の上昇でもマージン縮小を防げず

売上高は16.0%増加したものの、営業利益は約2.2%減少した。その結果、営業利益率は32.4%から約27.3%へ、およそ5.1ポイント低下した。

単位コストの上昇がこの乖離を裏付けている。金当量1オンス当たりの連結売上原価は1,585ドルから1,755ドルに増加し、AISCは2,114ドルから2,527ドルに上昇した。SSRマイニングは、主要な圧迫要因としてプナの採掘スケジュールの再編、ロイヤルティ費用の増加、ディーゼル燃料価格、広範な人件費および投入コストのインフレを挙げた。なお、プレスリリースには営業利益率低下に関する詳細な項目別差異分析は示されていない。

キャッシュ・フローと貸借対照表

継続事業からの営業キャッシュ・フローは1億600万ドルとなり、前年同期とほぼ横ばいとなった。しかし、運転資本の変動前営業キャッシュ・フローは2億1,100万ドルであり、当四半期中に運転資本の変動によって約1億500万ドルが吸収されたことを示している。発表されたフリー・キャッシュ・フローは580万ドルで、運転資本の変動前の1億1,080万ドルから大きく下振れた。

9月末時点のSSRマイニングの現金及び現金同等物は15億5,000万ドルとなり、2025年末の5億1,560万ドルから増加した。長期有利子負債の残高はゼロであった。未引き出しの6億ドルのコミットメントライン（回転信用枠）を含めると、流動性の合計は22億ドルに達した。

同社は第3四半期中に1億9,360万ドルで620万株の自社株買いを実施した。2026年最初の9か月間の自社株買い総額は約5億3,000万ドルとなり、取締役会は1株当たり0.03ドルの四半期配当を決定した。

2026年業績予想

SSRマイニングは通期の生産目標を維持したものの、コスト見通しを引き上げた。経営陣は引き続き第4四半期の業績拡大を見込んでいるが、通期のAISCは当初の予想レンジの上限を約10%上回る見通しとなった。

提供されたリリースには、当初のAISCの数値レンジは記載されていない。したがって、生産目標の達成は、特にマリゴールドにおける第4四半期の見込み通りの増産にかかっており、一方でコスト圧力は依然として高い状態が続くと見られる。

経営陣の見解とポートフォリオ戦略

エグゼクティブ・チェアマンのロッド・アンタル（Rod Antal）氏は、コストが当初の予想を超えているものの、生産目標の達成に向けて順調であり、年末にかけて力強いフリー・キャッシュ・フローを見込んでいると語った。また経営陣は、チョプレル（Çöpler）鉱山の売却とホッド・マデン（Hod Maden）権益の上限なし4%純製錬還元ロイヤルティへの交換を経て、南北アメリカ大陸に特化した金・銀プロデューサーとしてのSSRマイニングのリポジショニングが完了したことを強調した。

四半期末以降、SSRマイニングはマリゴールドの新たな計画を発表した。これには割引率5%でのNPV（正味現在価値）33億ドル、460万オンスの金埋蔵量、20年の鉱山寿命が含まれている。また、ロックスモア・リソーシズ（Roxmore Resources）および隣接するコンバース（Converse）プロジェクトの買収に合意した。これにより、2033年以降、年間15万〜17万オンスの生産が加わる可能性がある。本取引の完了は一般的な承認条件を満たすことが前提となっている。

投資家が注視すべきリスク

• コストが計画を上回る：ロイヤルティ、ディーゼル燃料、人件費、投入コストのインフレ、採掘スケジュールを反映し、通期のAISCは当初の予想レンジの上限を約10%上回る見込み。
• 生産が第4四半期に偏重：450,000〜535,000オンスの目標維持は、特にマリゴールドのポンプシステム向上と在庫取り崩しによる第4四半期の増産にかかっている。
• プナが操業面およびインフレの圧力に直面：品位低下、低コスト集積鉱石の処理繰り延べ、アルゼンチンのインフレが引き続き生産量と利益率に影響を与える可能性がある。
• 第3四半期の現金創出力が低下：基礎的なキャッシュ創出力は堅調であったものの、運転資本変動前後の営業キャッシュ・フローの乖離が四半期フリー・キャッシュ・フローを押し下げた。

まとめ

SSRマイニングの第3四半期の売上高は金属の実現価格上昇の恩恵を受けたものの、単位コストの上昇と運転資本の需要増により、GAAP利益とフリー・キャッシュ・フローの改善は限定的なものとなった。シービーの好業績がマリゴールドとプナの不振を補う形となった。今後の主な焦点は、見込まれている第4四半期の増産が維持された年間目標を裏付けられるかどうか、そしてAISCが当初の計画を上回る状態がどれだけ続くかである。