ラマコ・リソーシズ2026年第3四半期決算：売上増もマージン圧力を相殺できず

ラマコ・リソーシズ（NASDAQ: METC, METCB）が発表した2026年第3四半期売上高は1億5,010万ドルとなり、前年同期の1億2,100万ドルから24%増加しました。一方、クラスA希薄化後1株当たり利益（EPS）は前年同期の0.25ドルの赤字に対し、0.32ドルの赤字となりました。在庫削減に伴う石炭販売量の増加が売上高を押し上げたものの、キャッシュコストの上昇と稀土類（レアアース）・重要鉱物関連支出の継続により、調整後EBITDAは300万ドルに減少し、純損失は1,820万ドルに拡大しました。

主要決算データ

生産量が10%減の85万1,000トンとなったものの、石炭販売量は23%増の107万7,000トンに増加しました。この差はラマコが積み上がっていた在庫の削減を決定したことを反映しており、非GAAPベースのトン当たり売上高は120ドルで横ばいでした。

収益性は逆方向に動きました。売上原価は売上高の伸びを上回る31%増の1億3,380万ドルとなり、営業損失は1,450万ドルから2,110万ドルに拡大しました。軽油価格の上昇がトン当たりキャッシュコストの7%増加につながったほか、販売費及び一般管理費（SG&A）は1,610万ドルから1,930万ドルに増加しました。

調整後EBITDAおよびトン当たり数値は非GAAP指標です。トン当たり指標は鉱山船積（FOB）ベースで算出されており、輸送費、休止コスト、その他のコストは含まれていません。

事業およびセグメント別業績

原料炭

原料炭セグメントの調整後EBITDAは前年同期の1,210万ドルから減少して890万ドルとなりました。高揮発性炭市場が軟調な中、ラマコが高コスト鉱区の操業を休止し生産規律を維持したため生産量は減少しました。それにもかかわらず、年振りに積み上がった在庫を削減したことで販売量は増加しました。

9月30日時点で、ラマコは精炭および精炭相当の石炭在庫を約90万トン保有しており、第1四半期のピークである110万トンからは減少したものの、依然として通常水準を60万トン以上上回っていました。経営陣はこれらの在庫をより高値のスポット市場へ販売し始めており、石炭が現金化されることで運転資金が創出される可能性があります。

ラマコは購入炭を含め、2026年分として420万トンの販売契約を結んでいました。このうち340万トンは平均トン当たり120ドルで価格が固定されており、残り80万トンは市場指数に連動しており、まだ値決めがなされていませんでした。

同社はまた、2027年向けに国内ビジネス170万トン分を平均固定価格139ドル/トンで契約しており、これは2026年の国内向け130万トン（137ドル/トン）との比較になります。輸出用契約110万トンと合わせ、ラマコは正式な業績予想を発表する前に2027年分として280万トンを契約済みでした。

ラマコはバーウィンド（Berwind）およびメイベン（Maben）の新鉱区が2026年末までに生産を開始し、年換算で約60万トンの低揮発性炭生産能力が追加されると見込んでいます。ローレル・フォーク（Laurel Fork）の再開を含め、同社は年内に低揮発性炭の生産能力を年換算で約100万トン追加することになると述べました。2027年1月に予定されているメイベンの新しい鉄道積み込み設備の運用開始により、同施設でのトラック輸送コストがトン当たり約20ドル削減される見込みです。

レアアースおよび重要鉱物

レアアースおよび重要鉱物セグメントは売上高を計上しておらず、調整後EBITDA赤字は前年同期の380万ドルに対し590万ドルとなりました。この開発支出が、原料炭セグメントの利益の相当部分を相殺しました。

第三者機関による炭素塩素化試験では、スカンジウム・ガリウム・ゲルマニウムの合計回収率が平均97%、NdPr（ネオジム・プラセオジム）が92%、イットリウムが96%、ジスプロシウムおよびテルビウムが97%となりました。これらの結果はプロセス試験に関するものであり、商用スケールでの経済性を確定するものではありません。

ラマコは、ブルック（Brook）プロジェクトの初期技術報告書が2027年第1四半期に出されると予想しています。予備調査（プレフィージビリティスタディ）は2027年第1四半期に開始され下半期に終了する予定であり、パイロットプラントの完成も調達や製作のスケジューリング次第で下半期を目指しています。

販売量の増加が営業レバレッジにつながらず

第3四半期の中心的な課題は、売上成長と収益性の乖離でした。石炭の販売量が増えたことで計上上の売上高は増加したものの、実現された非GAAPベースの販売価格はトン当たり120ドルと前年同期比で横ばいにとどまりました。一方、キャッシュコストはトン当たり104ドルに上昇し、キャッシュマージンは23ドルから16ドルに減少しました。

コスト圧迫は採掘費用にとどまりませんでした。連結販売費及び一般管理費（SG&A）は増加し、その中にはレアアースおよび重要鉱物セグメントによる590万ドルが含まれています。その結果、石炭販売量の増加は連結業績の改善には結びつかず、調整後EBITDAは64%減少し、営業損失および純損失はともに拡大しました。

これは、今後の在庫販売による利益が販売数量だけでなく、商品価格動向やコスト管理にも依存することを意味しています。ラマコは米国のスポット価格が第3四半期平均を上回って上昇したと報告したものの、外部からのインフレを理由に通期のキャッシュコスト予想を引き上げました。

収益性、キャッシュフロー、バランスシート

ラマコは当四半期末時点で前年同期比38%増の3億7,470万ドルの流動性を確保して終了しました。これには約2億3,300万ドルの現金と同社のリボルビング融資枠で利用可能な1億4,170万ドルが含まれ、リボルビング融資の借入残高はありませんでした。長期負債は4億5,360万ドルでした。

キャッシュフロー情報は9か月累計ベースで開示されました。ラマコは2026年最初の9か月間で3,440万ドルの営業キャッシュを使用しました（2025年同期は2,030万ドルの獲得）。9か月間の現金ベースの設備投資は5,210万ドルから8,000万ドルに増加し、第3四半期の設備投資額はバーウィンドおよびメイベンでの工事加速に伴い3,550万ドルと2倍以上に拡大しました。

9か月間のキャッシュフロー計算書には、自己株式取得に使用された6,590万ドルも含まれています。営業キャッシュの支出および設備投資と相まって、現金残高は2025年末の4億4,030万ドルから2026年9月30日時点には2億3,300万ドルへと減少しました。

別途、ラマコは2018年のエルク・クリーク（Elk Creek）石炭貯蔵サイロ崩壊に関連する訴訟で、同社に有利な3,000万ドルの陪審評決を受けました。最終確定額は審理後の申し立ての対象であり、弁護士費用の裁定も裁判所によって決定されるため、この評決をまだ実現された現金として扱うべきではありません。

2026年の業績予想（ガイダンス）

ラマコは生産量と販売量の予想レンジを引き下げて絞り込む一方、キャッシュコストおよび設備投資の予想を引き上げました。この変更は、高揮発性炭における継続的な生産規律、外部コストのインフレ、およびメイベンでの最初の坑内掘り区画の稼働前倒しを反映しています。

ラマコは、コスト増加の一因として、年初の1ガロン当たり2.50ドルから5.85ドルに上昇した軽油価格や、910ドルから952ドルに上昇した異形鉄筋価格を挙げました。設備投資の増加は、メイベンの坑内掘り区画の操業開始が当初予定していた2027年第1四半期から2026年第4四半期に前倒しされたことを反映しています。同社は引き続き在庫販売による第4四半期の運転資金改善効果を見込んでおり、12月の取締役会後に2027年の初期予想を発表する予定です。

注視すべき投資家リスク

• 操業コストのインフレ：軽油や鉄鋼のインフレは、すでにキャッシュコストおよび通期のコスト予想を押し上げています。さらなる上昇は、石炭価格の改善によるメリットを制限する可能性があります。
• 石炭価格と在庫の現金化：ラマコが計画する運転資金改善の効果は、高い水準にある在庫を好調な市場へ売却できるかどうかに依存しています。スポット価格の下落は、マージンと売却によって生じる創出現金の双方を減少させる可能性があります。
• 設備投資とプロジェクトの推進：バーウィンドおよびメイベンの拡大に伴い、現金ベースの設備投資が増加しています。炭鉱やメイベンの鉄道積み込み設備での遅延は、資金支出が続く一方で、期待される生産および物流上のメリットを後送りするリスクがあります。
• 重要鉱物開発の途中段階：同セグメントは売上高を計上せずに費用を発生させています。予備調査、技術報告書、パイロットプラントは、引き続き試験、設計、調達、製作のスケジュールに左右されます。

サマリー

ラマコの2026年第3四半期の売上成長は、前年同期比での単価上昇ではなく、主に在庫からの石炭販売量増加によるものでした。採掘コストの上昇と重要鉱物への支出がキャッシュマージンを圧迫し、調整後EBITDAを減少させ、純損失を拡大させました。注視すべき主な要因は、在庫の現金化、軽油価格上昇によるコスト圧迫、低揮発性炭の拡張計画の実行、そして同社の2027年初期予想であり、重要鉱物事業は引き続き長期的な開発プロジェクトにとどまります。