ハガティ2026年第3四半期決算：減収も調整後EBITDAは増加

ハーガティ（NYSE: HGTY）が発表した2026年9月30日を末日とする2026年第3四半期決算は、売上高が前年同期比9.5%減の3億5420万ドル、希薄化後EPSが0.08ドル（前年同期は0.11ドル）となった。元受保険料は15.5%増の3億8600万ドル、調整後EBITDAは63.5%増の9710万ドルとなった一方、マーケル・フロント協定が引き続き報告上の手数料収入を減少させ、移行費用を発生させた。

主要財務実績

連結売上高の減少は、主にマーケル・フロント協定による会計上の影響を反映したものである。ハーガティReの米国におけるクォータシェアが80%から100%に上昇したことや原受保険事業の拡大に伴い、既経過保険料は41.7%増加したが、ハーガティの報告単位間の手数料が相殺消去されるようになったため、連結手数料・報酬収入は84.3%減少した。

利益指標はまちまちの動きとなった。税引前利益は4140万ドルに増加し、調整後EBITDAは63.5%増加したが、前年同期に3280万ドルの税額控除利益が含まれていたのに対し、当四半期は510万ドルの法人税等費用が発生したため、GAAP純利益は減少した。2026年第3四半期業績には、調整後EBITDAから除外されているマーケル移行費用（税引前3580万ドル）も含まれている。

事業およびセグメント業績

保険の成長とアンダーライティング実績

有効保険契約数は18.1%増の191万件となり、元受保険料の15.5%増を支えた。契約継続率は前年同期の88.6%からわずかに低下したものの、88.2%と高い水準を維持した。ハーガティ・ドライバーズ・クラブの有料会員数は6.2%増の97万7456人に達した。

ハーガティReの損害率は42.0%から32.6%へ改善し、コンバインド・ラシオは89.6%から79.7%へ低下した。当四半期は当年度発生事故に係る見積損害額および損害調査費の2600万ドルの削減の恩恵を受けており、アンダーライティング改善の一部は保険料の伸びだけでなく、損害見積りの好ましい見直しによるものであることを示している。

マーケットプレイスおよびメンバーシップ

オークション総取扱高が65.3%増の1億1160万ドル、相対取引が88.1%増の9990万ドルへと大幅増加したにもかかわらず、マーケットプレイス収益は6.4%減の3220万ドルとなった。経営陣によると、2026年首9か月間においては、オークション取扱高の増加が自社在庫販売の減少により売上高ベースで相殺された。

メンバーシップおよびその他の収入は1.9%増の2190万ドルとなった。純投資利益は25.3%増の1270万ドルに増加した。

収益性、キャッシュ・フロー、バランスシート

総費用は17.3%減の3億1280万ドルとなった。保険セグメントにおける保険引き受け・その他保険費用および販売管理費（SGA費）は13%減の1億2100万ドルとなった。ハーガティはこの減少について、主にマーケル協定に基づく新契約・更新獲得費用の繰延によるものとしており、2025年には同様の費用が発生時に費用処理されていた。また、費用の分類変更により、個別費目間の前年同期との直接比較は制限される。

非支配株主損益および優先株の加算額を考慮した後のクラスA普通株主に帰属する純利益は55.7%減の840万ドルとなった。調整後ベースでは、純利益は6.2%増の3560万ドル、調整後希薄化後EPSは0.10ドルに上昇した。

2026年首9か月間の営業キャッシュ・フローは48%増の2億8010万ドルとなった。9月末時点の制限のない現金は4億6080万ドル、有利子負債総額は2億4640万ドルであった。負債のうち約1億300万ドルは、ブロード・アロー・キャピタル（Broad Arrow Capital）のコレクターカーローンポートフォリオに対する裏付け調達（バックレバレッジ）である。

マーケル協定は報告上の売上高を押し下げたものの留保経済益を拡大

マーケル・フロント協定は、ハーガティの報告上の売上高と実質的な保険指標との乖離を生んでいる中心要因である。ハーガティは現在、対象事業の保険料とリスクを従来の80%比例再保険（クォータシェア）から100%留保するようになった。この変更により既経過保険料は41.7%増加し、ハーガティReが留保する経済的利益が拡大した。

同時に、MGA+報告単位は単体ベースで16%増の1億5950万ドルの手数料・報酬収入を生み出したが、連結上で1億3790万ドルが相殺消去された。そのため、連結手数料・報酬収入は前年同期の1億3710万ドルから2160万ドルに減少した。この売上高の減少自体は、事業活動が同様に低下したことを示すものではない。

同協定により、2026年1月1日より前に引き受けられた保険契約に係る繰延再保険手数料に関連して、第3四半期に3580万ドルの移行費用が発生した。これらの費用は年末までに消失する見込みであり、第1四半期の8900万ドル、第2四半期の6400万ドル、第3四半期の3600万ドルから減少し、第4四半期には約1000万ドルが見込まれている。

2026年業績予想（ガイダンス）

ハーガティは、元受保険料の見通しを維持する一方、通期の売上高、純利益、調整後EBITDAの予想レンジを引き上げた。純利益の見通しには、引き続き約1億9900万ドルの税引前マーケル移行費用が含まれている。

元受保険料の見通しは16%〜17%の増加を意味する一方、売上高の見通しはマーケル関連の手数料収入の相殺消去により、依然として7%〜8%の減少となる。

最近のインサイダー取引

最近の取引記録には、報告された取締役による買付1件、複数の売却、および株式報酬が含まれている。株式報酬は市場での買付ではなく報酬としての付与であり、これらの取引自体がインサイダーのハーガティの見通しに対する見解を確定するものではない。

投資家が注視すべきリスク

• アンダーライティング・エクスポージャーの拡大：100%のクォータシェアへの移行により、ハーガティはより多くの保険料の経済的利益を留保できるようになりますが、同時に給付金の深刻化、大災害損害、および保険引き受けのボラティリティへのエクスポージャーも増加します。
• 損害見積り見直しの恩恵：当年度の見積損害額の2,600万ドルの減少は、第3四半期の損害率およびコンバインド・ラシオを大きく押し上げました。今後の四半期で同様の恩恵が得られるとは限りません。
• 移行費用と限定的な比較可能性：マーケル協定により売上高の相殺消去、費用の分類、および獲得費用の計上時期が変更されたため、2025年との個別費目の直接比較が容易ではなくなっています。
• 保険以外の事業におけるまちまちな業績：オークションおよび相対取引の取扱高が大幅に増加したにもかかわらずマーケットプレイス収益は減少し、保険契約継続率は0.4ポイントわずかに低下しました。

サマリー

ハーガティの2026年第3四半期決算は、報告上の売上高が減少したものの、保険取扱高の拡大、アンダーライティング比率の低下、および調整後EBITDAの増加を示した。マーケルとの協定は、手数料収入を減少させ一時的な費用を発生させる一方で、留保する保険経済利益を増加させることにより、その乖離の大部分を説明している。今後の主な注視項目は、好ましい損害見積りの見直しがない状態でのアンダーライティング実績、移行費用償却の完了、およびマーケットプレイス活動の活性化が売上高の増加につながるかどうかである。