Oxford Squareの2026年第2四半期決算：実現損失と分配金でNAV低下

Oxford Square Capital Corp.（Nasdaq: OXSQ）は2026年第2四半期の総投資収益が940万ドルとなり、2025年第2四半期の950万ドルから減少したと報告した。1株当たり純投資収益は0.08ドルから0.05ドルへ低下した。純投資収益は前四半期の410万ドルから510万ドルへ改善したが、520万ドルの実現損失が410万ドルの未実現評価益を上回った。NAVは6月30日時点で1株当たり1.29ドルとなり、3月31日時点の1.32ドルから低下した。

主要収益データ

前年同期比では、投資収益の小幅な減少に加え、費用が増加した。支払利息は190万ドルから280万ドルに増加したが、50万ドルの物品税の戻入れにより、総費用は前四半期から減少した。

純投資収益は、実現・未実現ベースのポートフォリオ変動を反映した後でも、営業活動による純資産の400万ドル増加を生み出すのに十分な水準を維持した。ただし、加重平均株式数が前年同期の7,320万株から9,930万株に増加したため、1株当たりの業績は影響を受けた。

ポートフォリオ収益と投資活動

債券投資は、現物支給（PIK）利息90万ドルを含む約540万ドルの収益を生み出した。前年に報告された債券投資収益の合計と比べ、約6.8%増加した。

CLOおよび証券化収益は約9%減の350万ドルとなり、その他収益は60万ドルから50万ドルへ減少した。CLO収益およびその他収益の減少が債券投資からの増収を上回り、総投資収益は小幅に減少した。

ポートフォリオ利回りの指標は、3月31日との比較でまちまちだった。債券投資の加重平均利回りは14.7%から14.9%へ上昇し、CLOエクイティ投資の実効利回りも7.3%から8.1%へ上昇した。一方、収益を生むCLOエクイティ投資の現金分配利回りは13.6%から12.4%へ低下し、シニア担保付債券の対応する利回りは8.0%で横ばいだった。

Oxford Squareは当四半期に約1,990万ドルの投資を購入し、50万ドルの返済を受けた一方、売却はなかった。ポートフォリオ企業1社への優先株投資は非発生利息の状態が続き、四半期末時点の公正価値は約690万ドルだった。

収益性と貸借対照表

支払利息が前年同期比のコスト圧力の主因となり、約45%増の280万ドルとなった。年率換算経費率は10.78%から14.39%へ上昇した一方、支払利息を除く比率は5.70%に対して5.76%と比較的安定していた。これらの比率は、当四半期の一時的な物品税戻入れを調整した数値である。

6月30日時点の総資産は2億9,060万ドル、純資産は1億3,500万ドルで、2025年12月31日時点ではそれぞれ3億670万ドル、1億4,540万ドルだった。現金および現金同等物は約3,460万ドルとなり、年末時点の約5,190万ドルから減少した。一方、2件の無担保債券発行の帳簿価額は合計で約1億5,210万ドルだった。

同社は第2四半期にATMプログラムを通じて普通株約1,130万株を発行し、1,780万ドルの手取りを得た。発行済株式数は6月30日時点で1億510万株となり、2025年末の8,610万株から増加した。

分配金はNIIを上回る一方、株式発行がNAVを下支え

四半期の分配金は1株当たり0.105ドルで、報告された1株当たり純投資収益0.05ドルの2倍超だった。この基準では、四半期のNIIは分配金の約48%をカバーした。

NAVの増減要因は、相反する要素が株主に及ぼした影響を示している。営業活動は1株当たり0.05ドルを加え、株式発行は0.03ドル寄与した一方、分配金はNAVを1株当たり約0.11ドル押し下げた。その結果、NAVは四半期初の1.32ドルから6月30日時点の1.29ドルへ低下した。

取締役会は、2026年10月、11月、12月の普通株の月次分配金を1株当たり0.035ドルに維持した。これは3カ月間で合計0.105ドルに相当する。最終的な税務上の扱いは未定であり、通年の課税対象利益が分配金総額を下回る場合、分配金の一部は資本の払戻しに分類される可能性がある。

投資家が注視すべきリスク

• 分配金カバー率： 四半期の1株当たりNIIは0.05ドルで、分配金の0.105ドルを大きく下回った。カバー不足が続けば、NAVに追加的な圧力がかかる、または分配金の税務上の性格に影響する可能性がある。
• ポートフォリオの実現損失： 第2四半期の実現損失は520万ドルに拡大し、2026年上期の実現損失は合計3,600万ドルとなった。未実現評価益による相殺は一部にとどまった。
• CLOの現金収益： CLOエクイティ収益は前年同期比で減少し、実効利回りが上昇したにもかかわらず、ポートフォリオのCLO現金分配利回りは前四半期比で低下した。
• 非発生利息資産へのエクスポージャー： 公正価値690万ドルの優先株投資が非発生利息の状態にあり、足元の収益を制限するとともに、さらなる評価リスクを生じさせている。
• 資金調達コストと株式数の増加： 支払利息の上昇が前年同期比のNIIを圧迫した一方、大規模なATM発行により、収益を配分する株式数が増加した。

まとめ

Oxford Squareの2026年第2四半期の業績は、投資収益の増加と報告費用の低下に支えられ、NIIベースでは前四半期比で改善した。ただし、前年同期比の収益と1株当たり業績は悪化した。債券収益は増加した一方、CLO収益と現金利回りは低下し、ポートフォリオの実現損失も依然として大きかった。今後の中心的な論点は、資金調達コストが高止まりし株式数が増え続ける中、NAVをさらに毀損させずに、ポートフォリオ収益で維持された月次分配金をより十分にカバーできるかどうかである。