IBM決算急落の理由：AIコンピューティング・ハードウェアが企業向けソフトウェア予算を圧迫

1911年に設立されたIBMは、ハイブリッドクラウド、人工知能（AI）、およびエンタープライズサービスのグローバルリーディングプロバイダーです。20年以上の変革を経て、IBMはハードウェア主導の企業から、ソフトウェアとコンサルティングを原動力とするハイブリッドクラウドおよびAI企業へと移行を遂げ、現在ではソフトウェアとコンサルティングサービスが総売上高の4分の3以上を占めています。

同社の主要事業には、ソフトウェア（Red Hatやwatsonxデータ・AIプラットフォームなど）、コンサルティング（戦略策定からオペレーションまでエンドツーエンドのサービスを提供）、およびインフラストラクチャ（メインフレーム、ストレージなど）があります。

IBMの第2四半期暫定売上高は172億ドルと、ウォール街予想の179億ドルを大幅に下回った。調整後1株当たり利益（EPS）は2.93ドルで、予想の3.01ドルに届かなかった。ソフトウェア事業の成長率はわずか5%にとどまり、予想を大幅に下振れした。インフラ事業は前年同期比7%減となり、市場の小幅な減少予想に反する結果となった。

IBMは、公式発表の1週間前に業績を自発的に開示するという、これまでの慣例を破る動きを見せた。こうした動きが意味することは通常、ただ一つである。業績の数字が芳しくないということであり、事前に悪材料を開示しておくことで、公式発表時のより深刻なパニックを回避できるということだ。

IBMのアービンド・クリシュナ最高経営責任者（CEO）は投資家への書簡の中で率直にこう述べた。「こうした状況下では、当社のチームによる完璧な実行力が求められるが、今四半期はそれを達成できなかった。迅速な対応と行動が不足しており、想定していた複数の大型案件の成約が遅れたことが、今回の業績下振れの大部分を占めている」

この発表を受け、パニックはソフトウェアセクター全体に急速に広がった。7月14日の取引開始前の時間外取引で、ワークデイ（ WDAY ）、サービスナウ（ NOW）はそれぞれ約6%下落し、マイクロソフト（ MSFT ）、セールスフォース（ CRM ）、インテュイット（ INTU）は寄り付きで3%から7%下落した。

この決算ショックを読み解く鍵は、AIコンピューティング・ハードウェアが企業のIT予算を圧迫する仕組みを明らかにすることにある。

過去数四半期にわたり、メモリチップの慢性的な不足がAIサーバーやストレージ機器の価格を全般的に押し上げてきた。企業の調達論理は単純で、「来四半期にはさらに価格が上がるため、今のうちに発注しておいた方が得策だ」というものだった。

この買い急ぎの動きは6月の最終週にかけてピークに達した。IBMの顧客は、四半期ベースの設備投資の投資先をサーバーやストレージ機器、メモリの購入へと突如として大規模にシフトさせ、本来はIBMのメインフレームや関連ソフトウェアに充てられるはずだった予算枠を直接的に圧迫した。クリシュナCEOは「サプライチェーンへの一定の影響は想定していたが、設備投資の優先順位見直しの規模を見誤った」と認めた。

企業のIT予算は、CapEx（設備投資、主にハードウェア）とOpEx（運営費用、主にソフトウェアのサブスクリプション）に分かれている。今回のAIインフラ構築の波は主にCapExを圧迫した。一方、IBMのトランザクション処理ソフトウェアは長年「準インフラ」と見なされており、顧客はこれをCapExで購入することに慣れていた。ストレージやサーバーへの投資でCapEx枠が使い果たされた結果、IBM製品への注文は必然的に後回しになった。

セールスフォースやワークデイのようなソフトウェア専業企業よりも先に、なぜIBMが株価急落に見舞われたのかもこれで説明がつく。後者のサブスクリプション料金はOpExに分類されるため、CapEx予算のシフトによる直接的な影響ははるかに受けにくい。

しかし、Bloombergインテリジェンスのアナリスト、アヌラグ・ラナ氏は「企業の裁量的IT支出はさらに悪化しており、今期の決算発表では多くのソフトウェア企業にとって共通の懸念材料となる可能性が非常に高い」と指摘している。

外部環境の変化が引き金となったものの、問題を真に増幅させたのは、IBM自身の実行レベルにおけるつまずきであった。

最も顕著な問題は、メインフレーム「z17」の販売実績である。4月の発売時、IBMは「史上最強のメインフレームのデビュー」と称賛していたが、実際の販売は予想を大きく下回った。z17に付随するトランザクション処理ソフトウェアが主な足かせとなったが、このトランザクション処理ソフトウェアこそが、IBMのソフトウェア事業において最も収益性の高いセグメントである。

期末にいくつかの大口契約が予定通りに成約しなかったことが、業績下振れの大部分を占めた。パイプラインは維持されており、顧客を失ったわけではない。契約の締結が単に翌四半期にずれ込んだだけである。しかし、遅れが1四半期から2四半期に及ぶとなれば、市場の「遅延」に対する許容度には限界がある。

さらに、最近業界全体でサイバーセキュリティ事案が相次いだことで、顧客の関心が調達から客観的に逸れてしまった。企業の購買部門は、AIインフラ調達への圧力と、緊急のセキュリティおよびコンプライアンス問題への対応を並行して進めており、IBMの大口契約に割く交渉リソースを著しく圧迫している。タイミングに関する社内の見誤りと外部環境のショックが重なり、最終的にこの異例の業績警告に至った。

IBMのこれまでの決算発表スケジュールは極めて規則的であり、正式な発表前に業績について警告を発することは滅多にありませんでした。今回、1週間も早く暫定決算を発表したこと自体がネガティブなシグナルであり、経営陣は正式発表の衝撃を和らげるために早期発表を行う必要があったのです。安定していることで知られる企業が異例の行動に打って出る時、投資家の最初の反応は往々にしてリスクオフの売りとなります。

クリシュナ氏の言葉選びも注目に値します。彼は書簡の中で、『厳しい環境』といった外交的な表現で濁すのではなく、『（目標に）届かなかった（we had a miss）』と率直に述べ、業務執行上の失敗を直接認めました。最高経営責任者（CEO）が自ら責任を認める姿勢は、問題の深刻さが通常の変動の範囲を超えていることを示している場合が多いと言えます。

ポジショニングの構造も無視できません。バンク・オブ・アメリカの最新調査によると、現金配分は3.6%に低下し、ブル・ベア指標は極めて強気な水準である9.4に達しました。このようなポジショニング状況下では、悪材料に対する市場のバッファー（緩衝材）は極めて薄く、IBMの警告が発表されると、売りは瞬く間に広がりました。

さらに深い懸念は、IBMが単なる一企業の問題にとどまらず、システム全体のシグナルを浮き彫りにしたことです。企業のIT支出構造は変化しつつあり、AIインフラによる資金の『吸引効果』が、従来のソフトウェア業界全体に影響を与える可能性があります。ゴールドマン・サックス（ GS）は、IBMの警告を受けて直ちに『ソフトウェア業界の弱気シナリオ』を提示し、ソフトウェアおよびサービス部門が広範囲な売りに直面すると考えています。

機関投資家のコンセンサスは「広範な弱気」には至っていないものの、意見の相違は明確である：

意見が分かれる焦点は、今回の業績未達が、ハードウェア調達のピークアウト後にソフトウェア受注が回復するという短期的なタイミングの問題なのか、それとも企業のIT支出がAIインフラへとシフトする不可逆的な構造変化なのかという点である。シティとBofAは前者に傾いており、HSBCは後者に近い見解を示している。

IBMのすべての事業が悪化しているわけではない。ソフトウェア事業全体が圧力を受ける中、Red Hatの売上高成長率は逆に11%に加速し、分散型インフラストラクチャ事業は前年同期比37%増と過去最高の業績を記録した。最近買収したHashiCorpとConfluentも予想を上回る業績となった。上半期のフリーキャッシュフローは48億ドルで、健全な範囲内にとどまった。

今期のz17の数値は軟調だったものの、受注残はそれに対して130%増加し、85%以上の顧客が容量を拡大または維持している。顧客を失ったわけではなく、単に調達スケジュールが先送りされただけである。

これは、IBMの中核製品の競争力がわずか1四半期で消失したわけではないことを意味している。注文は依然として存在し、キャッシュフローも維持されており、高成長の事業部門は引き続き稼働している。問題は構造ではなく、タイミングにある。

IBMが一時的な業績後退に直面しているのか、それとも構造的な衰退に陥っているのかを見極める上で、注視すべき3つの手がかりがあります。

第一に、Red Hatの成長率が8%を下回るか、あるいは分散型インフラが大幅に落ち込む場合、問題は単なる予算削減の範囲を超えていることを示します。逆に、2桁成長を維持できれば、中核となる成長エンジンは依然として健全であると言えます。

第二に、7月22日の決算説明会において経営陣が示す通期ガイダンスの修正幅です。5%以内の下方修正であれば、受注の回復に対する強い自信の表れと言えますが、10%を超える下方修正となれば、IBMが想定以上の深刻な悪材料に直面していることを示唆します。

第三に、マイクロソフトやアマゾンといったソフトウェア大手の業績です。マイクロソフトのAzure、アマゾンのAWS、そしてグーグル・クラウドの四半期成長データは、今回のハードウェア予算の縮小がIBM特有のものなのか、それとも業界全体が直面している共通の圧力なのかという疑問に直接答えるものとなります。もしこれらの企業のうち2社以上で同様の減速が見られる場合、それは業界レベルの構造調整であると大方判断できます。

IBMは7月22日の取引終了後に決算説明会を開催し、正式な決算を発表して通期の見通しについて説明します。その時、市場はIBMの受注が一時的に先送りされているだけなのか、それとも完全に締め出されているのかを、真に見極めることになるでしょう。

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