メタの計算能力の販売がウォール街の議論に火を付ける：AIインフラのバブルは崩壊するのか？

Bloombergによると、Metaは「Meta Compute」と呼ばれる新事業部門を設立し、余剰なコンピューティング能力を外部顧客に販売することを計画している。想定される選択肢には、AIモデルへのアクセスの提供や、基盤となるコンピューティング能力の直接的なリースなどが含まれる。

この方針転換は突然の思い付きではない。早くも今年5月、Metaの最高経営責任者（CEO）であるマーク・ザッカーバーグ氏は、株主との電話会談で、余剰のコンピューティング能力やAPIサービスの販売は「確実に検討課題として上がっている」と示唆していた。

公開情報からは、Metaのコンピューティング能力の配分における明確な世代間の乖離が浮き彫りになっている。一方で、同社はハイエンドのコンピューティング能力の拡大を積極的に続けており、最近では6月中旬から下旬にかけてCrusoeと1.6GWのAIコンピューティング能力を確保する契約を締結し、第1四半期には通年の設備投資計画（ガイダンス）を1250億ドル〜1450億ドルに引き上げた。他方で、Metaは前世代のGPUコンピューティング能力をリースすることを計画している。

この一見矛盾するような動きは、実際にはコンピューティングリソースのきめ細かな管理である。すなわち、最新世代のコンピューティングクラスターをフロンティアモデルのトレーニング用に確保しつつ、前世代や非中核のワークロードによる稼働休止容量を収益化して資産回転率を向上させているのだ。

モルガン・スタンレー（ MS）の予測によると、Metaが250MWのコンピューティング能力を1ワットあたり40ドルの価格でリースした場合、2028年のEPS（1株当たり利益）は約2.97ドル押し上げられ、約8%の上振れ余地が生じる可能性がある。

Metaの株主にとって、この動きは巨額のAI投資に対する短期的な収益化チャネルを実質的に確立するものであり、2027年のEPSが横ばい、あるいは減少するのではないかという市場の懸念を和らげるものである。

Metaの動きは、AIコンピューティングパワーの需給動向を巡り、市場で激しい議論を巻き起こしている。

弱気派は、これが企業の目的が「供給確保のためのチップ争奪」から「既存資産の収益化」へとシフトしたことを示しており、上流のチップやメモリーにおける調達需要予測の縮小につながると主張している。

D.A.デビッドソンのアナリストであるギル・ルリア氏は、Metaの動きは同社が短期的な利益のためにコンピューティングパワーの収益化を優先し、「最先端AIの研究開発（R&D）を放棄する」ことを示唆しているとさえ指摘した。

同氏は、昨年Metaの超知能研究所が設立されて以来、Muse Sparkモデルをリリースしたものの、技術的な反復開発（イテレーション）のスピードにおいてAnthropicやOpenAIに遅れをとっていると指摘した。

ルリア氏はレポートの中で、Metaが実際にAIのR&D支出を削減してコンピューティングパワーの収益化に注力すれば、同社の売上高とキャッシュフローは確かに大幅に増加する可能性があるが、これは中核的な技術競争において一歩後退することを選択したことも意味すると指摘した。

一方、強気派は、これはMetaによるコンピューティング資源の動的な再配分にすぎず、業界全体でのコンピューティングパワーの過剰を意味するものではないと強調している。

世界のAI産業の発展に目を向けると、コンピューティングパワーに対する需要は依然として急速に伸びている。Google Cloudの受注残高は4600億ドル近くに達し、Microsoft Azureの商用残存履行義務（RPO）は前年同期比99%増の6270億ドルに成長した。主要なモデル開発企業であるAnthropicは、AWSと10年間で1000億ドルの提携契約を結んだだけでなく、SpaceXのColossus 1から300MWのコンピューティング容量をリースし、2029年まで毎月12億5000万ドルを支払う。これらの数値は、ハイエンドのコンピューティングパワーが依然として不足していることを示しており、Metaは休止状態にある前世代の容量をリースしているにすぎず、これは全面的な過剰ではなく構造的なミスマッチを表している。

バーンスタインの分析によると、Metaは現在、グローバルで約20GWのデータセンター容量を保有しており、今後数年間で約14GWを追加する計画である。しかし、異なる世代や異なる用途の資源が含まれているため、この容量のすべてがAIコンピューティングの賃貸に利用できるわけではない。

さらに重要なことに、最近の噂では、Googleが自社の容量制限を理由にMetaのコンピューティング利用を制限したとされており、これはMeta自身が依然としてコンピューティングパワーの不足に直面していることを間接的に示している。

ジェフリーズのアナリスト、ブレント・ティル氏は、Metaの「過剰投資」に対する市場の懸念は完全に「本末転倒」であると考えている。同氏は、コンピューティングパワーの需要は現在も供給を上回り続けており、Metaの新たなクラウド事業はインフラ利用率を高め、投下資本利益率（ROIC）を向上させ、キャッシュフローを増加させ、最終的には「設備投資を減らすのではなく、より多くの設備投資に資金を供給することになる」と強調した。

ジェフリーズの調査によると、Metaの現在の内部インフラ利用率は約65%であり、残りの35%の遊休容量が同社に大きな収益化の可能性をもたらしている。

マーク・ザッカーバーグ氏は昨年、Metaはこの遊休容量を「調達コストを上回るプレミアム価格」でリースできると確信していると述べた。ティル氏は、Metaは「AI競争から脱落するのではなく、初期の積極的な容量レイアウトを戦略的価値を生み出す選択肢に変えているのだ」と考えている。

Metaのコンピュート販売市場への参入は、企業の種類によって異なる影響を与えている。CoreWeave（ CRWV）、Nebius（ NBIS）をはじめとする新興クラウドサービスプロバイダーにとって、これは間違いなく大きな逆風となる。Metaは彼らにとって重要な顧客であるだけでなく、将来的には直接の競合相手にもなるためだ。

データによると、MetaのCoreWeaveとの現在の契約額は352億ドルに達し、同社の受注残高の3分の1以上を占めている。長期的には、顧客が競合相手に転じるという構図は、これら新興プロバイダーの価格決定力を弱めることになるだろう。

半導体ハードウェア業界にとって、短期的な影響はファンダメンタルズよりもむしろセンチメントに起因するものである。JPモルガンのトレーディングデスクは、半導体やメモリのポジションが歴史的な高水準に近づいており、Metaに関するニュースは単に利益確定売りのきっかけにすぎなかったと指摘した。大半のアナリストは、AIコンピュート、ストレージ、および通信への需要は、大規模言語モデルの普及率上昇の恩恵を引き続き受ける見通しであり、短期的な変動が必ずしも上昇サイクルの終わりを意味するわけではないと考えている。

Meta自身にとって、コンピュートの販売は長期的な中核事業というよりも、単なる一時的な戦略にすぎない。モルガン・スタンレーは、Metaのバリュエーションの中核は依然として広告収入、Reelsの収益化、AIエンゲージメントの向上といった主力事業にあり、コンピュートの販売はEPSの短期的な補完にすぎず、自動的にバリュエーション・マルチプルを引き上げるものではないと強調した。もしMetaが真に包括的なAIクラウドサービスを構築するつもりであれば、モデル能力、ソフトウェアスタック、そして法人向け顧客サービスにより多くのリソースを投資する必要があるだろう。

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