米国半導体株は急落か、それとも健全な調整か？ゴールドマンは「ナラティブへの感応度」の高まりを指摘、JPモルガンはS&P 500を7,800と予想

TradingKey - 米国株は昨日再び急落し、Nasdaq総合株価指数は2.21%安で引け、Nasdaq 100 ETF（QQQ）は3.29%下落、フィラデルフィア半導体株指数は1日で一時7.87%下落した。

この下落は大手ハイテク株が足を引っ張った。昨日、マイクロン（ MU）は13.18%急落して1051.77ドルとなった。市場はこのメモリ大手の次期決算報告をAIサプライチェーンの「試金石」と見ており、投資家によるAIハードウェアチェーン、半導体サイクル、メモリ価格上昇サイクル、そして急騰するハイテク株のバリュエーションに対する判断に影響を与えるだろう。

業績予想の上振れ修正が過剰となるリスクに対する懸念が市場で広がっている。好調な業績見通しがバリュエーションに織り込まれるのが早すぎると、たとえ今回の四半期決算が好調であっても、実績が出た時点で「事実で売る」売りを誘発する可能性がある。6月4日のブロードコム（ AVGO）の株価推移は、この論理における典型的な参考事例である。

［出所：TradingView］

一方、市場にはAIバブル懸念も渦巻いており、あるウォール街のアナリストは今回の株式市場の調整を「半導体クラッシュ」と呼んでいる。

ゴールドマン・サックスは市場調整の基調を定め、AIラリーはITバブル時代の単純な再現ではないと主張した。 同社は、現在より深刻な問題は、業績と設備投資が引き続き上方修正されている一方で、市場価格にはすでに大量の楽観論が織り込まれており、ストーリーの変化に対する投資家の感度が高まっていることだと指摘した。

同社は、AI取引の主なリスクはもはや単なる「バリュエーション・バブル」ではないと付け加えた。予想PERは並行して上方修正されているため、大幅に制御不能にはなっていない。真に検証されるべきは、設備投資サイクルがピークに達した後も現在の好調な業績を維持できるかどうかである。

ゴールドマンの指摘は、現在の市場のバリュエーションは完全に根拠を欠いているわけではないが、AI普及の加速、予想を上回る生産性の向上、資本還元のシェア上昇、米国企業によるグローバルなAI収益の獲得拡大といった、複数の楽観的な前提に基づいているということだ。レポートの楽観シナリオによると、現在の時価総額の増加を正当化できるのは、米国企業が世界のAI関連収益の50%を獲得し、資本還元の割合が高く、AI導入が加速し、割引率が低下するという条件がすべて同時に満たされた場合のみである。

これも市場が売られやすい理由である。生産性の向上が加速し始めると企業の利益配分は上昇する傾向があるが、時間が経ち競争が激化するにつれて、企業は生産能力を拡大して投資を行い、技術革新が繰り返されるため、超過利益は徐々に侵食される。AI業界は集中度が高く、技術的特性が資本保有者に有利に働くものの、現在の主要プレーヤーの競争優位性（モート）が長期的に維持できるかどうかはまだ確実には証明されていない。

ゴールドマンは、AI投資ブームそのものが巨額の利益を生み出していると付け加えた。半導体販売、計算力サービス、データセンター建設に携わる企業は、業界全体の設備投資増加の直接的な受益者である。投資のピークがまだ見えない限り、業績予想の継続的な上方修正のモメンタムは、バリュエーションに対する市場の懸念を上回り続ける可能性が高い。

しかし、市場が今後2〜3年の好調な業績をそのまま長期にわたって補外すれば、リスクは高まる。設備投資は現在の高い成長ペースを永久に維持できるわけではない。投資サイクルがピークを迎えると、現在最も直接的に恩恵を受けている企業の業績見通しの不確実性が大幅に高まることになる。

一方、JPモルガンはより楽観的な見方を示し、米国株は「ブルースカイ・シナリオ（最も楽観的な見通し）」に近づいていると指摘した。 同社は、上昇の軌道は当然ながら非線形であり、短期的な押し目は市場が懸念材料を消化する通常のプロセスであると述べた。これまでの決算報告で業績の基準値が継続的に引き上げられてきたため、第2四半期決算シーズンで企業が市場予想を上回るハードルは当然高くなっており、これは予想の健全な消化を意味している。

予想を上回る企業業績の伸びと、米国とイランの和平合意の進展の双方に支えられ、JPモルガンはS&P 500指数の目標値を7,800ポイントに引き上げた。これは現在のS&P 500指数から約6%の上振れ余地を意味する。

業績面での力強い回復が、同社が目標値を上方修正した核心的な裏付けとなっている。現在の市場コンセンサスでは、今後2年間のS&P 500の平均業績成長率を20%と予想しており、これはほぼ倍増したAI設備投資の拡大ペースと一致する。年初来、2026〜2027年のコンセンサス業績予想は累計で10%上方修正された。このような継続的かつ大幅なプラス修正は極めて稀であり、通常は外部ショックの後や景気後退からの回復期にしか発生しない。

前回の決算シーズンにおける企業の設備投資の一斉上方修正と、AnthropicによるAIの商業的存続可能性の実証が、今回の業績上方修正の核心的なプラス要因となっている。