2026年下半期において、より爆発的なポテンシャルを秘めているのはどちらか？ロビンフッドとコインベースにおける究極のロング・ショート・コードを理解する

2026年第1四半期において、暗号資産価格の急落がCoinbaseの取引収入に大打撃を与え、総収入は前年同期比31%減の14億ドルに落ち込み、3億9400万ドルの純損失を計上した。これは、暗号資産の弱気相場や調整局面における同社ビジネスの脆弱性を浮き彫りにしている。

暗号資産の冬を乗り切るため、Coinbaseは14%の人員削減（約700人）を発表し、回収期間の長い多くの非コアな研究開発（R&D）プロジェクトを一時停止または縮小し、直接キャッシュフローを生み出すことができるコア取引とインフラにすべてのリソースを集中させた。Coinbaseは予測市場にも進出し、サブスクリプションおよびサービス収入の拡大に注力する一方で、BlackRock（ BLK）、Fidelity、およびその他の機関によって発行された、ビットコイン（ BTC）およびイーサ（ ETH）の現物ETFによるカストディ手数料を徴収し続けている。

さらに、Coinbaseは2種類の受動的所得も得ている。第1に、Circle（ CRCL）と共同運営するステーブルコインUSDCからの金利収入である。第2に、同社のイーサリアム・レイヤー2ネットワークであるBaseから容易に得られるオンチェーン・ガス代である。Coinbaseは収益源の多様化を図っているものの、依然として暗号資産サイクルへの依存度が高い。これは、ひとたび強気相場が訪れればCoinbaseの収益は非常に潤うが、逆に弱気相場では大幅に減少することを意味している。

Robinhoodに対する強気シナリオは、「ミーム株」や「暗号資産」への依存のみからの脱却に成功し、高金利環境において総合的な収益創出マシンへと変貌を遂げた点にある。米連邦準備理事会（FRB）の利下げ観測が変動しているものの、高金利は依然としてRobinhoodにとって絶対的な追い風となっている。同社の有料会員サービス「Gold」のサブスクリプション会員数は36%急増し、過去最高の430万人に達したほか、信用取引やキャッシュ・スイープが極めて安定した純利息収入をもたらした。

Coinbaseとは異なり、Robinhoodの第1四半期の総売上高は前年同期比15%増の16億6700万ドル、利益は3億4600万ドルに達した。今回の主体的な人員削減は経営危機によるものではなく、下半期の売上総利益率とEPS（1株当たり利益）の成長を促進することを目的としている可能性が高い。特に、Robinhoodの予測市場である「Rothera」と「Markets Hub」の立ち上げは2026年のワールドカップと重なっており、スポーツやイベント関連の契約取引量が急激に拡大するとみられ、非周期的な全く新たな収益源の開拓に成功している。6月13日、Robinhoodはプラットフォームのトラフィックが過去最高に達したことを明らかにした。

前述の事業から得られる収益にとどまらず、Robinhoodは7月2日に次世代の暗号資産金融商品を公開すると事前に発表しており、これが業績をさらに押し上げる可能性がある。しかし、Coinbaseと同様に、Robinhoodも暗号資産市場の低迷による影響を受けており、第1四半期の取引量は前年同期比で47%減少した。下半期も暗号資産の取引量が冷え込み続ければ、その成長モメンタムは抑制されることになる。

Robinhoodは、収益源が高度に分散された「マルチアセット総合オンライン証券」であり、高金利環境から大きな恩恵を受けている。これに対し、Coinbaseは中核収益がWeb3や暗号資産サイクルに密接に結びついている「暗号資産インフラ・取引所専業」である。これにより、以下に示すように両者の間に一定の違いが生じている。

Coinbaseのビジネスは暗号資産のサイクルに強く依存しており、業績の弾力性は一方向的かつ極めて増幅されやすい。ひとたび暗号資産市場が反発すれば、売上高や株価の上昇爆発力と弾力性はRobinhoodを大きく上回るだろう。逆に、Robinhoodは着実で分散されたアプローチをとっており、下半期の業績は突発的で激しい爆発というよりも、「確実性の高い、力強い押し上げ」となる傾向があり、暗号資産専業のCoinbaseよりも変動が緩やかになる可能性が高い。

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