イーライリリーの減量薬レタトルチドが目覚ましいデータを発表；再び後れを取った後、ノボ・ノルディスクは突破できるか？

Retatrutide（レタトルチド）の有効性データは複数の用量レベルにわたっており、明確な用量依存性が示されている。80週間の治験期間において、最高用量の12mg投与群では平均28.3％（約70.3ポンド）の減量を達成した。一方、9mg群は25.9％（約64.4ポンド）、4mg群は19.0％（約47.2ポンド）の減少で、プラセボ群のわずか2.2％を大きく上回った。特に12mg群の参加者の45.3％が30％以上の減量を達成したが、これは従来、減量手術でしか到達できなかった水準である。

[Retatrutide TRIUMPH-1試験結果、出所： Eli Lilly公式サイト ]

80週目までに、12mg群の参加者の65.3％がBMI30未満となり、肥満の診断基準を満たさなくなった。治療期間を104週まで延長した結果、12mg群の平均減量率はさらに30.3％まで上昇した。

比較すると、イーライリリーの現在の主力製品であるZepbound（チルゼパチド）は最高用量で約20.9％、ノボノルディスクのWegovy（セマグルチド）は高用量で約18.7％の減量記録となっている。Retatrutideは、比較可能な統計指標において自社製品および競合他社の製品を共に上回る結果を示した。

同薬は心血管リスク指標においても顕著な改善を示しており、12mg群ではウエスト周囲径が平均24.1cm減少したほか、中性脂肪、非HDLコレステロール、収縮期血圧などの指標も継続的に改善した。アナリストは一般的に、イーライリリーが早ければ年内にも米食品医薬品局（FDA）に承認申請を行うと見ており、将来的な年間売上高のピークは66億ドルを超えると予測されている。

イーライリリーがレタトルチドの驚異的な有効性を発表したのと同じ月、ノボ・ノルディスクの業績は「氷と炎」の試練に見舞われた。決算報告によると、2026年第1四半期のノボ・ノルディスクの為替変動の影響を除いた調整後純売上高は前年同期比4％減の700億6300万デンマーク・クローネ、調整後営業利益は同6％減となった。糖尿病治療用のセマグルチド注射薬「オゼンピック」の売上高は前年同期比8％減、経口薬「リベルサス」は15％減だった。中国市場におけるセマグルチド製品群の総売上高は前年同期比22.5％減少し、そのうち注射用肥満症治療薬は36％急落した。米国市場の総売上高も11％減少した。

新たに発売された経口肥満症治療薬「ウゴービ」錠の第1四半期の売上高は22億5600万デンマーク・クローネ（約24億人民元）に達し、四半期の処方数は130万件を突破して市場予想を上回った。しかし、既存の注射薬の減少と新製品の立ち上げとの間に明らかなタイムラグが生じており、このギャップを短期的には埋めることができない。

イーライリリーも経口薬分野で急ピッチで進展しており、4月に承認された「Foundayo」は、「食事や水の制限なし」という差別化されたポジショニングを強みに、2026年の売上高が市場コンセンサスの15億ドルをほぼ倍増する28億ドルに達すると予測されている。

財務的観点から、イーライリリーは世界のGLP-1市場で60%を超えるシェアを獲得しており、ノボ・ノルディスクの約39%を圧倒している。R&Dに関しては、レタトルチドの28.3%という体重減少データが業界の基準を塗り替えた。これにより、ノボ・ノルディスクの注射剤カグリセマの最高用量による20.4%から22.7%の減量結果が、比較において相対的に見劣りするものとなっている。

バリュエーションに関しては、イーライリリーの現在の予想PER（株価収益率）は約38倍である。これは製薬業界の平均である23倍を大幅に上回る一方、同社の5年平均である56倍は下回っている。

一方、ノボ・ノルディスクの株価は2024年の高値から約60%下落しており、現在のPERはわずか10倍程度にとどまっている。

イーライリリーは、単一資産への依存からマルチアセット・ポートフォリオへと移行するにつれ、肥満症治療薬市場における製品の「経済的な堀（モート）」を着実に強化している。対照的に、ノボ・ノルディスクはより困難な課題に直面している。レタトルチドの販売承認が進み、2027年の「特許の崖」が近づくなか、セマグルチドによる既存の収益は二つの側面から侵食されることになり、ノボ・ノルディスクがいかにその空白を埋めるかが問われている。

ノボ・ノルディスクはNvidia (NVDA)やOpenAIと提携し、AI駆動型の創薬研究開発や業務の最適化を通じてブレイクスルーを目指しているが、製品の実績は依然として大きな成功の兆しを見せておらず、AIによる世代交代的な飛躍も実現していない。一方、イーライリリーのレタトルチドは肥満症治療薬市場で強固な障壁を築いており、研究開発による追随の可能性はますます遠のいているように見える。

経口ウゴービは現在、ノボ・ノルディスクにとって最も輝かしい、かつ唯一の注目点となっている。同薬の2026年第1四半期の売上高は22億5600万デンマーク・クローネ（約24億人民元）を記録し、アナリスト予想の約2倍に達したものの、この状況は変わっていない。

しかし、経口ウゴービは本質的にセマグルチドの経口製剤に過ぎず、そのメカニズムや有効性の限界は、単一標的GLP-1の物理的限界を超えていない。同薬の防御的な価値は経口投与の利便性というニッチ市場の獲得にあるが、減量の深さという点では、イーライリリーの3重作動薬分子と真っ向から競合することは根本的に不可能である。

現時点では、ノボ・ノルディスクの業績好転を語るには時期尚早である。有効性が重視される肥満症治療薬分野において、ノボ・ノルディスクが突破口を開く唯一の道は、次世代分子の確実なデータを示すことである。イーライリリーの圧力により研究開発サイクルの猶予が刻一刻と狭まる中、ノボ・ノルディスクがブレイクスルーを果たすまでの道のりは長く険しいものになりそうだ。

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