礼来减重药物Retatrutide创亮眼数据，诺和诺德再度掉队后能否破局？

Retatrutide的疗效数据覆盖了多个剂量层级，呈清晰的剂量依赖性。 在80周的试验周期内，12mg最高剂量组受试者平均减重达28.3%（约70.3磅），9mg组为25.9%（约64.4磅），4mg组为19.0%（约47.2磅），而安慰剂组仅减重2.2%。其中12mg组有45.3%的参与者减重达到或超过30%，在此之前，这一水平通常只有减重手术才能实现。

【Retatrutide TRIUMPH-1结果，来源：礼来官网】

到第80周时，12mg组中65.3%的参与者BMI降至30以下，已不再符合肥胖诊断标准。将治疗周期延长至104周后，12mg组平均减重进一步跃升至30.3%。

相比之下，礼来目前的主力产品Zepbound（替尔泊肽）在最高剂量下的减重幅度约为20.9%，诺和诺德Wegovy（司美格鲁肽）在高剂量下的历史纪录约为18.7%，Retatrutide在同类统计口径下实现了对自家产品和竞争对手的双重超越。

该药对心血管风险指标也展现出显著改善，在12mg组中，参与者腰围平均减少24.1厘米，甘油三酯、非高密度脂蛋白胆固醇和收缩压等多项指标均持续向好。分析师普遍预期礼来最快有望于今年内向美国食品药品监督管理局提交上市申请，并预测该药未来年销售峰值上看66亿美元以上。

在礼来公布Retatrutide惊人疗效的同一个月，诺和诺德刚刚经历了一场“冰与火”的业绩考验。 财报显示，2026年第一季度，诺和诺德调整后净销售额按固定汇率计算同比下降4%至700.63亿丹麦克朗，调整后营业利润下降6%。降糖版司美格鲁肽注射液Ozempic销售额同比下降8%，口服降糖版Rybelsus同比下降15%；中国市场司美格鲁肽系列整体销售额同比下降22.5%，注射减重版更是大跌36%。美国市场整体销售额亦下滑11%。

新推出的口服减重版Wegovy片剂一季度斩获22.56亿丹麦克朗（约合24亿元人民币）销售额，单季处方量超过130万张，表现超出市场预期。但由于老款注射剂的衰退速度与新产品的爬坡速度之间存在明显的时间差，该缺口并非短期内能够填补。

礼来在口服赛道上同样发力迅速，其4月获批的Foundayo凭借“无饮食饮水限制”的差异化定位，预计2026年销售额将达到28亿美元，几乎是市场共识预期15亿美元的两倍。

从财务端看，礼来已拿下GLP-1市场超过60%的全球市占，诺和诺德约39%。从研发端看，Retatrutide的28.3%的减重数据重新划定了该赛道的天花板，诺和诺德注射药物CagriSema最高剂量约20.4%至22.7%的减重数据在对比中相对失色。

从估值端看，礼来当前动态市盈率仅约38倍，虽远高于制药行业平均的23倍，但已低于其五年平均水平56倍。

与此同时，诺和诺德股价较2024年高点已累计下跌约60%，当前市盈率仅约10倍。

礼来在减重市场的产品壁垒正从单一资产依赖转向多资产组合支撑，实现逐步抬升，而诺和诺德将在这种背景下面临更加严峻的问题，即当Retatrutide的上市申请顺利推进、2027年专利悬崖真正来临，司美格鲁肽的存量收入将被双层侵蚀，届时诺和诺德拿什么来填补缺口。

尽管诺和诺德先后与英伟达（NVDA）以及OpenAI取得合作，试图通过AI与药物研发以及运营优化破局，但从产品端的表现而言，诺和诺德仍未释放出明显的突破的信号，即尚未凭借AI实现跨代跨越式的突破。与此同时，礼来的Retatrutide已经建立了足够高的减肥药壁垒，试图通过药物研发的追赶似乎变得更加遥遥无期。

口服Wegovy是诺和诺德当前最亮眼但也是最单一的亮点。尽管该药在2026年第一季度斩获22.56亿丹麦克朗（约24亿人民币）的销售额，约为分析师预期的两倍。

但口服Wegovy本质上仍是司美格鲁肽的口服剂型，其机制与疗效天花板均未突破单靶点GLP-1的物理上限。该药的防御价值在于为诺和诺德抢占了口服便利性的细分市场，但从根本上决定了它无法在减重深度上与礼来的三靶点分子实现正面抗衡。

目前来看，谈诺和诺德扭转局面尚且过早，在疗效为王的减重赛道，诺和诺德唯一的破局放手仍是下一代分子的硬数据，而留给诺和诺德的研发周期的窗口持续在礼来的挤压下缩小，诺和诺德破局之路显得任重而道远。