コストコ決算プレビュー：底堅い価格設定によるバリュエーションのストレス・テスト

第2四半期の年会費収入は、前年同期比13.6%増の13億6000万ドルに達し、市場予想を上回った。米国とカナダの更新率は92.1%に達し、全世界の更新率は89.7%となった。経営陣は、更新率のわずかな変動について、オンライン市場シェアの拡大が若年層会員への浸透を加速させているためだと説明しており、これは長期的な顧客基盤の拡大に資する構造的な調整であるとしている。

4月の売上データは、既存店売上高の成長軌道を一段と裏付ける結果となった。

5月3日までの4週間の全体的な既存店売上高は、前年同期比11.6%増と急増し、米国市場で11.7%、カナダおよびその他の国際市場でそれぞれ11.5%の伸びを記録した。ガソリン価格や為替変動の影響を除いた調整後の既存店売上高成長率は7.8%（米国は8%、カナダは7.6%）と堅調に推移しており、今回の成長は純粋なインフレによるものではなく、主に来店頻度の向上と平均客単価の上昇によって牽引されたことを示している。

Eコマースが第2の成長エンジンとして台頭しつつある。第2四半期の既存店Eコマース売上高は22.6%増となり、4月単月のオンライン既存店成長率だけでも18.8%に達した。オンラインとオフラインのチャネル間の相乗効果により、顧客のロイヤルティとリピート購入率が高まっている。

店舗網の拡大も着実に進んでいる。第2四半期末時点の全世界の総店舗数は924に達した。通期では約28店舗の純増を目標としており、今後数年間は年間30店舗以上のペースで純増させる計画である。成長の余地が長期にわたることは、収益の上限が引き続き上昇する余地があることを示唆している。

コストコの現在の予想株価収益率（PER）は約53倍で、同業他社の平均を大幅に上回っている。

［アナリストの評価と目標株価、出典：TradingKey、LSEG］

ウォール街のアナリスト34名による平均目標株価は約1,076ドルであり、現在の株価約1,028ドルからわずか4%程度の上昇余地にとどまっている。これは、ファンダメンタルズに対する機関投資家の楽観的な見方の一方で、さらなる上昇については概して慎重な姿勢を反映している。

決算発表を前に、オッペンハイマーは業績予想を引き下げ、第3四半期のEPSをウォール街の平均予想である約4.98ドルを下回る4.75ドルと予測した。

同社はこれを、燃料、電子商取引（EC）、薬局事業における複数の要因が重なったことによる「一時的な収益の落ち込み」に起因すると説明している。この見解はコストコのモデルにおける構造的なボトルネックに触れるものである。低価格の維持、オンライン注文のフルフィルメントコストの上昇、そして歴史的な燃料価格の高騰という三重の圧力の下では、短期的利益率のわずかな変化でも、市場によるバリュエーションの下方修正を招く可能性がある。

過去の業績予想上振れ率については継続的な注視が必要である。過去8四半期において、コストコは売上高とEPSの両方でアナリスト予想を7回達成しており、業績の予見性が非常に高いことを示している。

コストコの強固なファンダメンタルズ自体に根本的な懸念はない。焦点は、高いバリュエーションがすでに織り込まれている現在の株価を、これらのファンダメンタルズが正当化できるかどうかにある。毎決算シーズンは、市場がこの基準を再検証するためのストレス・テストの場となっている。

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