米8月CPIプレビュー：インフレは再加速するか？米国株、ドル、金が重要な試練に直面

市場予想では、8月の米ヘッドライン消費者物価指数（CPI）は前月比0.4%上昇と、7月の0.1%から大幅に拡大する見通しである一方、前年同月比の上昇率は3.4%で横ばいとなると予想されている。コアCPIは前月比0.2%上昇と7月と同水準を維持し、前年同月比では2.5%から2.4%へ一段と低下すると見込まれている。

中東での最近の紛争に伴いエネルギー供給への打撃が続いており、ブレント原油価格が100ドルを突破したほか、米国の軽油などのエネルギー価格も連動して上昇している。その結果、市場では現在、ヘッドラインCPIの前月比伸び率が0.1%から0.4%に拡大すると予想されており、エネルギーが8月のヘッドラインインフレ加速を牽引する主な要因となる可能性がある。

しかし、コアインフレ予想は同時に上昇してはいない。食品とエネルギーを除くコアCPIは前月比0.2%で横ばいとなり、前年同月比のコア上昇率は2.5%から2.4%へと減速すると市場は見込んでいる。最終的なデータがこれらの予想と一致すれば、米国のインフレはエネルギーがヘッドライン物価を押し上げる一方で、基調的なインフレは緩やかに減速し続けるという構造を示すことになる。

投資家にとって、今回の発表で最も注目すべきはコアCPIのほか、住宅費やサービスなどの内訳項目である。ヘッドラインCPIが予想を上回ったとしても、それが主にガソリンやエネルギー価格の上昇によるものであり、コアCPIが0.2%前後に留まるならば、米連邦準備理事会（FRB）は根強いインフレ圧力に対して相対的に慎重な姿勢を保つ可能性がある。一方で、前月比コアCPIが0.3%以上に上昇した場合、物価圧力がエネルギー以外の分野にも広がっており、基調的なインフレの鈍化ペースが想定よりも緩やかである可能性が示唆される。

米国の労働市場がこれまで強い耐性を示していたことにも注目すべきである。8月の非農業部門雇用者数は16万2000人増と、市場予想の約5万6000人増を大幅に上回り、失業率は4.1%で横ばいを維持した。このデータ発表を受けて、市場が織り込む9月の25ベーシスポイントの利上げ確率は一時52%から61%へ上昇し、足元でも約60%の水準にとどまっている。

仮に8月のヘッドラインCPIとコアCPIの双方が予想を上回り、特に前月比コアCPIが0.2%を超えた場合、FRBが9月に追加利上げに踏み切る根拠が強まる可能性がある。逆に、ヘッドラインCPIがエネルギーによって押し上げられる一方でコアインフレが減速を続けるならば、9月の政策決定には依然として大きな不確実性が残ることになる。FRBのウォラー理事は以前、今後公表されるデータが2%のインフレ目標に向けた進展を示し続けるのであれば、政策金利の据え置きを支持する方向に傾くと述べていた。

米国株に関して、現在米国株が直面している主なマクロ経済上の圧力の1つは米国債利回りの高騰です。9月9日には、10年物米国債利回りが一時4.84%付近まで上昇した一方、同期間にS&P 500指数は0.48%下落し、Nasdaq総合指数は0.64%下落しました。

8月のコアCPIが市場予想の0.2%を大幅に上回った場合、FRBによる利上げの確率や債券利回りがさらに上昇し、高バリュエーションのハイテク株やグロース株の重荷となる可能性があります。一方、コアCPIが予想通りまたは予想を下回り、基調的なインフレの減速傾向が続いていることが示されれば、米国債利回りには低下の余地が生じ、ハイテク株のバリュエーションにとって比較的追い風となるでしょう。

米ドルに関しては、米国の利上げ観測が高まっているにもかかわらず、欧州中央銀行（ECB）や日本銀行による一段の金融引き締め観測も存在するため、一貫して買われているわけではありません。コアCPIが0.2%を上回り、市場がFRBの利上げをさらに織り込めば、短期米国債利回りが支えられ、米ドルにとって比較的有利に働く可能性があります。一方、コアCPIが予想を下回り、全体の伸びが主にガソリンやエネルギーに起因するものであれば、米ドルが得られる下支えは限定的となる可能性があります。

金価格の日足チャート、出所：TradingView

金（XAUUSD）については、10年物米国債利回りが最近2023年11月以来の高水準に上昇したため、金は強い上値圧力を受けています。コアCPIが予想を大幅に上回り、市場が利上げ確率をさらに引き上げる動きとなれば、金は引き続き米国債利回りの影響を受けて調整圧力にさらされ、下値のサポート水準である4,300ドルを再試行する可能性があります。この水準を維持できなければ、金価格は4,200ドルに向けて反落する可能性があります。

ヘッドラインCPIが上昇してもコアCPIが2.4%付近まで低下し続ければ、市場における永続的なインフレ再加速への懸念が和らぎ、金価格を下支えする要素となり得ます。金価格は上値として4,500ドルを試す展開が予想され、さらには4,700ドルの節目に挑む可能性もあります。

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